集团内部资本市场及其效率研究——基于万向系的案例分析

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1、硕士学位论文题目:集团内部资本市场及其效率研究--基于“万向系”的案例分析研究生傅琦遐专业会计硕士校内教师谢会丽副教授校外教师甘伟军完成日期2016年3月杭州电子科技大学硕士学位论文集团内部资本市场及其效率研究--基于“万向系”的案例分析研究生：傅琦遐指导教师：谢会丽副教授2016年3月DissertationSubmittedtoHangzhouDianziUniversityfortheDegreeofMasterGroupInternalCapitalMarketandEfficiency--BasedontheWanxiangGroupC

2、aseStudyCandidate:FuQixiaSupervisor:A.Prof.XieHuiliMarch，2016杭州电子科技大学学位论文原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进巧研巧工作所取得的成果。除文中已经注明引用的巧容外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品或成果，。。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中Ｕｉ明确方式标明一申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担切相关责任。论文作者签名：；曰期居年名月曰学位论文使用授权说

3、明本人完全了解杭州电子科技大学关于保留和使用学位论文的规定，即；研巧生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属杭州电子科技大学。本人保证毕业离校后，发表论文或使用论义工作成果时署名单位仍然为杭州电子科技大学。学校有权保留送交论文的复印件，化许查阅和借阅论文，可允许采用影印、缩印或其；学校可公布论文的全部或部分内容它复制手段保存论文）。（保密论文在解密后遵守此规定论文作者签名；也曰期：如６年月咬曰嘴夸指导教师签名：曰期：／年月｜曰＞／＾弓杭州电子科技大学硕士学位论文摘要从上个世纪开始，企业集团就成为了全球普遍的经

4、济组织形式，且大部分集团公司都设立了财务公司来进行内部资本市场（InternalCapitalMarket，后文简称“ICM”）的资金管理。中国上市公司大量被企业集团控制，截至2013年我国资本市场上隶属于企业集团的上市公司比例达到70.4%，获批成立的财务公司共176家。集团成员企业之间通过资本流通与配置形成了集团ICM，缓解了外部融资约束，提高了资金配置效率。因此研究集团ICM和集团财务公司，对集团内部资金的合理高效利用具有重要意义。本文在梳理以往文献的基础上，推演了集团ICM的作用机理和集团财务公司在集团内部资金网络的作用机理，并选取“万向

5、系”为案例进行研究。研究结果表明：第一，“万向系”存在一个具有多种资本运作方式的活跃的ICM。第二，“万向系”集团债务资本成本低于同期市场资本成本，集团ICM明显降低了集团的资金使用成本，但成员企业顺发恒业的内部债务资本成本在2014年要高于市场资本成本，存在被“掏空”的可能；“万向系”4家上市公司的投资-现金流敏感性系数表明，ICM中成员企业的投资不仅受到自身现金流的制约，还受到其他成员企业现金流的影响，ICM的资金配置总体上是有效的。第三，集团财务公司成立后，集团整体资金规模扩大，成员企业之一万向钱潮资本成本有下降趋势，表明财务公司对集团内部

6、资金配置有重要作用；在集团内部资金网络中，上市公司与网络中心财务公司更紧密的网络关系，能提高资金网络中供给方对需求方的信任，缓解信息不对称，使该公司更可能成为资金的输入方。关键词：集团公司，内部资本市场，集团财务公司，网络治理，万向系I杭州电子科技大学硕士学位论文ABSTRACTSincethelastcentury,businessgroupshasbecomeaglobalprevalentformofeconomicorganization,andmostofthecompanyhavesetupafinancecompanytocondu

7、ctaninternalcapitalmarketfundsmanagement.AlargenumberoflistedcompaniesinChinaarecontrolledbybusinessgroups.Inthecountry'scapitalmarketthereare176financialcompaniesapproved,andtheratiooflistedcompaniesunderthebusinessgroupsreached70.4percentuntil2013.Ithasformedagroupinternalc

8、apitalmarketswithcapitalflowsandconfigurationamongmembersofthegroupc