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1、上海交通大学博士学位论文证券投资基金的定价与激励机制研究姓名：薛刚申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：黄培清20011124上海交通大学博士学位论文基金契约的主要形式。其后深入探讨了投资基金的参与条件，得出了投资者选择基金间接投资时愿意支付给管理人的最大报酬以及基金管理人选择参与管理基金需要投资者支付的最小报酬。在基金管理人和投资者的效用函数都是负指数效用等前提下，证明了投资基金的最优契约是基于资产的报酬契约。由此得出我国即将面世的开放式基金应当选择基于资产的报酬契约，而不应当选择当前我国封闭式基金所采用的业绩激励报酬契约的结论。第四章分析指出:封闭式基金对管理人的激励约束在性质上存在一
2、定的缺陷，要克服这种缺陷，封闭式基金的报酬契约形式应当选择业绩激励报酬契约。论文从管理人的风险决策和工作努力程度两个角度，对比研究了两种常见的业绩激励报酬契约形式，结果表明:对称业绩报酬契约都帕累托优于奖励业绩报酬契约。由此可见我国封闭式基金当前所采用的奖励业绩报酬契约是不合理的，应当向对称业绩报酬契约形式转变。第四章最后还对奖励业绩报酬价值问题进行了研究，并使用交换期权的方法分析了我国封闭式基金业绩报酬的价值，这些方法和结论对这种契约形式的具体参数设计提供了理论依据。第五章概括了全文的主要研究内容，并展望了将来进一步的研究方向。本文的主要贡献在于:一，利用金融噪声理论构建了一个数学模型，更为
3、合理地分析了封闭式基金的市场定价问题;对我国封闭式基金的价格定位进行了实证分析。二，讨论了征收资本利得税和潜在的开放化转型对封闭式基金价格的影响。三，探讨了投资基金中投资者和基金管理人双方的参与条件。四，通过导出投资基金的最优契约，提出了我国开放式基金应当采用基于资产的报酬契约的观点。五，证明了封闭式基金应当采用对称业绩报酬契约的结论。六，求解了奖励业绩报酬的价值。关键词:证券投资基金，开放式基金，封闭式基金，金融噪声，激励机制，委托代理理论上海交通大学博士学位论文ResearchonPricingandIncentiveMechanismofSecuritiesInvestmentFundA
4、BSTRACTBytheendoftheyear2000,thenumberofnewtundshadamountedto33mtenfundsmanagementcompany,thesumoffundnetassetshadreached83billionyuanandoccupied6percentoftotalcirculationmarketvalueofoursecuritiesmarket.Insum,thosenewfundsplayanactiveroleinmanyaspects,forexample,bringingupinstitutioninvestors,conce
5、ntratingsocialassetsonsecuritiesinvestment,increasingtheefectivedemand,preventinganddispellingfinancialrisk,etc.Investmentfundshaverapidlybecomealeadingforceinsecuritiesmarketofourcountry.Whilethereweresomeproblemsinfundsmarketoperations.Forinstance,Itwasprevalentthatourinvestmentfundsmanipulatedand
6、controlledthestockprices,andpresumablymodifiedtheinvestmentstyleandrisklevel;Themarketpricesoffundsseverelydeviatedfromintrinsicvaluesandsoon.Thesebehaviors,tosomeextent,doharmtoinvestors'interests,impairthemarketequilibriumandresultinlowmarketefficiency.Forthesakeofguaranteeingthehealthydevelopment
7、ofourfundsindustryandsecuritiesmarket,Ononehand,weneedstrengthensupervision,normalizeandperfectourinvestmentfundsandtheirexternalenvironment.Ontheotherhand,wealsoneedstudythepricingofinvestmentfundsan
