证券投资基金的评估与绩效研究.doc

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1、证券投资基金的评估与绩效研究【发布时间】2001-8-21--------------------------------------------------------------------------------国信证券研究策划中心课题组不久前，由10家基金管理公司管理的33只基金公布了2001年上半年的“成绩单”，相对于2000年基金业绩的大幅增长和高达160亿元的分红，33只基金上半年的累计涨幅远远落后于同期上海A股指数增长幅度。这一现象不仅引起许多投资者困惑，也引起专业人士关于基金业绩的激烈争论。因此，如何全面、合理评价基金的运作业绩已经成为当前市场各方普遍关注的课题。　　中

2、国证券投资基金是在证券市场处于机构化、市场化的巨大转型期间从起步到大规模发展，期间经历了许许多多的波折和市场风雨的洗礼。因此，对中国证券投资基金的评估与绩效研究是必要的，但不应仅仅局限在传统的绩效评估上，而应考虑到国内市场的特殊性以及基金操作策略的不同，我们不能照搬别人的现成作法，而应建立一个符合国情的基金业绩评价体系。由于中国的新基金成立时间较短，并且成立时间又不一致，目前实际运作时间满3个会计年度的基金还没有，因此直接套用晨星评级等方法或模型来建立中国基金业绩评价体系是欠妥当的。　　本报告在借鉴西方经验的基础上建立国内基金业绩评价体系的基本框架。该框架尽量做到从基金公司和投资者的不同

3、角度来客观公正地评价基金业绩。比如考虑从夏普比例、特雷纳比例、詹森系数、证券选择能力及市场时机选择能力等几大方面建立评价体系。同时，我们认为还要充分考虑到中国证券市场与证券投资基金的特点：即反映基金业绩的历史数据（主要是年度数据）很少，但不同基金的实际运作变化很大，节奏转换较快，并且基金的行为对证券市场的影响巨大，因此国内基金业绩评价体系的建立应能充分体现对基金运作和行为的评价。具体应包括如下内容：大势判断准确程度；基金选股能力；重仓股投资组合的风险/收益评估；重仓股的流动性评价及重仓股套现成本等。　　基金业绩的收益风险评价的实证分析　　1、样本选择和收益率时间距的确定目前10家基金管理

4、公司共管理着33只基金，但其中后11只基金属于由原来的老基金改制重组的小盘基金，实际运作时间均不满1个会计年度，所以我们只是以前22只基金作为实证研究的样本。考虑到新基金每周公布一次资产净值的特点，我们选择各基金周资产净值的涨跌幅度作为各基金周收益率样本值。时间期限上我们选择2000年全年同时兼顾1999年。　　2、市场基准组合的选择由于两市的指数是分开计算的，缺乏综合反映沪深两市股票走势的指数，也缺乏象美国标准·普尔那样的权威性基准指数，给基金业绩评价的基准组合选择带来了一定的难度。目前虽然有一些机构制定了一些指数，如中信指数体系、新汇通基金综合指数，以及2000年4月底推出的沪市基金

5、指数等，但其权威性尚需市场进一步认可。由于沪深两市属于同类市场，影响两市走势的变量都是相同的。因此，假定两市的A股指数走势基本保持一致，两市指数可以大致反映整个A股的综合走势。本报告分别以沪市A指和深市成分A指作为基金评价的市场基准组合。　　3、无风险利率的确定对我国股市而言，无风险利率可以有如下几种选择：①居民储蓄存款利率；②短期国债利率；③国债回购利率。考虑到近年来我国的一些实际情况，如由于我国债券市场并不发达，品种不多等原因，本文难以以国库券收益率作为无风险报酬率，因此选择同期一年期银行定期储蓄存款利率作为无风险报酬率，按52周折算为周利率。标准差的计算采用给定样本的标准差。　　4

6、、结果与分析表122只证券投资基金2000年收益/风险评价（一）　　实证评价的结果分别列在表1和表2两张表中。表1给出了各基金全年总收益率、周平均收益率和收益率波动系数。从总收益率来看，22只基金中有9只超过上证综指，但其中仅有4只超过深证综指；从平均周收益率看，22只基金中有8只高于市场基准，而另外14只低于市场基准。可见无论从总收益率还是周平均收益率，能够超过市场基准的基金不足半数。　　从收益率的波动系数即风险度看，大多数基金（18只）的风险均低于市场基准，只有4只基金的风险高于市场基准，表明基金的总体风险要小于市场。这一点还可以从各基金的贝塔系数得到验证：22只基金的贝塔系数均小于

7、1，但其中绝大多数基金的贝塔系数均分布在0.6－0.87之间，仅有3只基金在0.5以下。这说明各基金管理人在2000年的运作从总体上看是逐步趋于更加稳健和保守，表现为各基金的系统风险均普遍低于大盘。　　根据王志诚（2000）的研究结果，我们给出表3，注意表中的两个样本期有重叠部分，但应认为前一个样本期更主要反映的是1999年5.19行情之后的市场情况。在这一时期，10只基金的贝塔系数平均值达到0.91，其中裕阳、开元的贝塔系数甚至