中国证券市场过度反应行为研究——理论实证应用

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1、上海交通大学博士学位论文中国证券市场过度反应行为研究——理论·实证·应用姓名：梁冰申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：顾海英20050301国内外文献综合考察后，本文认为对于中国证券市场来说虽然也有一些研究涉及到过度反应行为，但得出的结论不具有共性且应用性较差，缺乏针对过度反应现象全面系统和有深度的研究。因此，对过度反应这一最主要的证券市场异象产生的原因、表现出的规律以及由此衍生出的投资策略等进行系统而深入的探究是非常必要的。第二章为过度反应的内涵及理论分析。本章对过度复应的定义和内涵进行了定性描述，并对与过度反应现象相关的理论和心理偏差概念进行了探讨，试图通过这些理论和概念来解释

2、短期过度反应行为。另外还对过度反应的行为金融学解释模型一BSV模型、DHS模型和}Is模型进行了重点阐述和评介。第三章将BHS模型与中国证券市场的实际相结合，应用BHS模型从～个全新的角度解释了证券市场上的过度反应现象。并对模型的部分内容进行了相应的扩展和延伸，提出了更加贴近市场的解释模型．第四章为中国证券市场过度反应行为的实证检验研究。在本章，对中国证券市场的各个组成部分，包括股票市场、基金市场和债券市场上的过度反应行为进行了系统且全面地论述，并且分析了产生过度反应的深层次的原因。在短期水平上，应用不同的事侔研究方法对中国股票市场和基金市场(包括封闭式基金和开放式基金)的过度反应现象和

3、产生的原因进行了系统而深入的阐述，并且对事佯日价格波动幅度与后续累积超额收益的关系进行了相关性研究。在对债券市场的过度反应行为分析时，分别从宏观经济指标和利差过度反应假说两方面对债券市场不同券种收益率的过度反应现象进行了分析和实证检验．从宏观经济指标的影响角度分析，CPI对债券的短期收益率波动影响比较大，即在短期水平上存在过度反应现象。而从利差过度反应假说角度分析，本研究发现我国债券市场在中期水平上存在较为明显的过度反应现敖。第五章为中国证券市场反转策略投资绩效和中长期反转利润产生原因的研究。本章对中国证券市场中股票市场和基金市场的反转策略投资绩效进行了实证研究，并在此基础上从风险溢价、

4、月份效应、Lead—Lag效应、规模B朋效应和F口a-Frenoh的三因素模型以及过度反应的角度对中长期反转利润产生的原因进行了深入的研究和阐述．在对股票市场的研究中，实证检验的结果显示在中长期水平存在过度反应现象；在对基金市场的研究中，分别对封闭式基金和开放式基金构造了基于横截面特征(历史超额收益率、净值、分红和折价率)的赢家和输家组合，统计检验结果显示持有期为12个月的水平上，封闭式基金市场的过度反应现象不明显，而开放式基金则存在比较明显的过度反应行为。另外还对影响基金未来收益率的主要因素进行了相应的多因素回归分析。此外在分析反转利润产生原因的过程中，本Ⅱ研究发现，应用风险溢价、月份

5、效应、Lead---Lag效应、规模BIM效应和Fama-French的三因素模型均不能完全解释反转超额收益，过度反应仍然是反转利润的重要组成部分。第六章为反转策略在中国证券市场上的实际应用研究。本章重点介绍了基于过度反应行为的反转策略原理和以反转策略为盈利模式的反转策略基金的构建。在构建反转策略基金的过程中，应用灰色预澳4模型和基于BP神经网络的分类和预测模型较好的解决了资产配置和证券估值问题。并且在构建证券估值模型时，本文首次提出了反转度的理论和计算方法，并将基本面分析、技术面分析和数量化分析有机的结合在一起，形成了一整套甄别和评价反转策略投资组合的方法。第七章对反转策略基金的模拟效

6、果评价。在本章对封闭式基金市场和开放式基金市场上表现较好的基金和反转策略基金在同一框架下进行了比较分析，从模拟效果看，反转策略在检验期取得了令人满意的表现。这从另一个侧面也反映了行为金融学和行为投资组合在中国市场上的适用性和发展前景。第八章为结论与展望。在对上述有关过度反应理论和实证及应用进行总结的基础上，对本研究进一步需要深入的地方进行了探讨。通过该研究课题，建议管理层立足于我国证券市场的长远发展大计，尊重证券市场的自身规律，对于异常波动等行为应避免采取强硬的行政手段，而应该通过完善法人治理结构和制度化的建设来引导证券市场健康有序协调的发展。本研究的创新主要包括以下内容：1．应用Bar

7、beris、Huang和Santos(2001)的BHS模型从投资者对风险厌恶变化的角度对证券市场的过度反应行为进行了解释，并将BIIS模型与中国证券市场的实际相结合，从投资者对前期投资绩效的记忆时间和股市的评价周期以及股权分置问题对过度反应的影响等多个方面对模型的内容进行了相应的扩展和延伸，提出了更加符合于中国投资者理解市场过度反应行为的解释方法。2．对中国股票市场的过度反应行为进行了全面系统的研究。在研究方法上，本文兼顾牛市和熊