上海证券市场过度反应实证研究

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1、南开大学硕士学位论文上海证券市场过度反应实证研究姓名：冯春平申请学位级别：硕士专业：概率论与数理统计指导教师：沈世镒1999.5.1摘要有效市场假设市场上每个投资者都能迅速了解所有信息，并作出理性反应，使得证券价格能完全及时地反映这些信息。在这种市场里，仅依靠公开信息尤其是历史资料无法对股价走势作出预测．技术分析方法是无效的。但是一些实证研究表明投资者可能对信息发生认识上的偏差，作出非理性的投资行为，并使得预测股价的变动方向成为可能。本文着重讨论过度反应现象及其导致的股价变动的可预见性问题。本文的主要工作是对赢家组合和输家组合超额收益

2、率是否系统性偏离零进行检验，结果表明赢家组合和输家组合在过度涨跌之后存在明显的反向修复现象。在进～步分析造成反向修复的原因中，排除了风险性因素的影响，并发现前期表现对反向修复具有良好的解释性，从而倾向于认为中国证券市场存在过度反应的现象。造成这一现象的原因是由于非对称信息、投资者的心理等因素使得证券市场难以全部满足完全竞争市场的条件。关键词证券有效市场过度反应反向修复AbstractAccordingtOtheefficientmarkethypothesis，investorsreactrationallytoallpublicly

3、availableinformation,andthusstocksalerationallypricedtoreflectthem．Butresearchesfromabroadfindthatthepriorperiod、sworststockreturnperformers(10sers)outperformthepriorperiod、sbestreturnperformers(winners)inthesubsequentperiod，whichislabeledoverreactionThisstudyinvestigat

4、eswhetherthereisoverreaetionphenomenoninShanghaistockmarketTheresultsshowthattheperformancesofwinnersandlosersintestperiodareconsistentwithwhatmanyresearchesfind．Thusw,eaccepttheoverreactionhypothesisandattributethereasontoinvestors、irrationalbehaviorcomingfromasymmetri

5、cinformation，investorpsychology,andthemisleadioginpublicinformation．Keywords：Stock,Efficientmarket，Overreaction,Reversal2第一章引言现代社会科学的发展趋向是越来越科学化，其重要特征之一就是统计技术的广泛应用。这一趋向在经济领域，尤其是在证券投资领域表现得尤为突出。股票买卖曾被看作是一种艺术，投资决策主要依赖于投资者的灵感。而统计技术的运用和证券理论的发展使得这一起初与赌博差异不大的行为逐渐趋于理性化和科学化。证券投资

6、的收益和风险是证券投资学研究的核心问题。投资者从事证券投资的目的是以较小的风险代价获取较大的投资收益。投资收益包括股息等现金收入(Cu仃emIncome)和资本增值(CapitflGain)两个部分。前者表现为企业利润的一部分，后者表现为价格的变动。对它们的研究构成了证券理论的主要内容。根据传统证券理论，证券具有内在价值，其价格是围绕内在价值上下波动的。内在价值，即投资价值，是指证券具有的为投资者提供盈利的能力，可以用证券的利息收入和资本增值(即买卖差价)的资本化评价方法来计算，即用投资收益的贴现值来表示。投资价值与其价格的对比可以为

7、投资决策提供判断依据。50年代，现代证券理论引入风险概念，定量分析证券收益和风险的关系，使有关证券价格形成的研究大大前进了一步。1952年，HM．M盯kowtk发表了题为《资产选择》的论文，运用统计分析技术定量地分析投资组合对投资期望收益率及风险的影响，提出了有选择地构造有效证券组合的方法，并根据投资者对收益率和风险的偏好合理地进行投资抉择。他的这一证券组合理论的基本思想是，只要由不是完全正相关的证券组成的证券组合，就可以在不牺牲投资收益率的前提下，减少投资的风险。针对M缸k∞越z组合理论计算繁复的缺点，经济学家w．F，Sharpe于

8、1963年发表《关于证券组合分析的简化模型》，1964年发表<资本资产价格：社会风险条件下市场均衡状态的理论》，进一步发展了更加实用、简化的单因素资本资产价格模型(capitflAssetModal简称CAPM)，提出投