基于分位数回归理论的ipo定价影响因素分析

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1、基于分位数回归理论的IPO定价影响因素分析-1-基于分位数回归理论的IPO定价影响因素分析李国栋，王永勤，王新宇**（中国矿业大学管理学院，江苏徐州221116）5摘要：本文利用主成分分析方法提了取代表上市公司价值的15个财务指标的五个主成分，以IPO发行价格为因变量，提取的五个主成分为自变量建立多元线性回归模型。通过对2005-2010我国A股IPO样本数据的实证分析发现：IPO发行价格部分反应了上市公司的价值，但是没有充分反应上市公司的价值，并且不同分位水平下的IPO发行价格受各因素的影响不同。10关键词：IPO；拟合优度；分位数回归；OLS

2、中图分类号：F830TheRationalityandFactorsofTheIPOPricingofBookbuidingSystem15LiGuodong,WangYongqin,WangXinyu(DeparmentofManagement,CUMTUniversity,JiangSuXuZhou221116)Abstract:Inthispaper，principalcomponentanalysisisintroducedtoextractfiveprincipalcomponentsfrom15financialindicatorsw

3、hichareonbehalfofthevalueoflistedcompanies.Andthen,multiplelinearregressionmodelisestablishedwiththeIPOissuepriceasthedependent20variableandthefiveprincipalcomponentsasindependentvariable.ByanempiricalanalysiswithChina’sA-sharesIPOmarketsamplesfrom1994to2010,itisfound:1)IPOis

4、suepricedidnotfullyreflectthevalueoflistedcompanies;2)thefactorshavedifferenteffectsonIPOissuepriceondifferentsub-bitlevel.Keywords:IPO;R2-value;quantileregression;OLS250引言我国的股票发行定价从2005年1月实行询价制度，股票发行价格不再经过证监会审批，此次改革标志着新股定价全面市场化的开始。因此对采用市场化IPO定价方式的合理性研究就显得尤为重要。国内关于IPO定价合理性的研究

5、相当有限。主要就是张人骥等(1999)30根据我国股市的特点，以净利润、总资产等六个指标表示公司内在价值变量与发行价格之间的关系。结果表明，尽管我国股市IPO抑价程度较高，发行价基本反映影响公司价值的各方面因素，具有一定的合理性。但是其研究的样本区间太短，况且1998年后我国股票发行定价制度发生了一系列的重要改革，其研究结论的适用性值得思考。曹凤岐等(2006)将我国股票发行定价制度的变革历程大致划分为三个阶段，固定市盈率阶段(1997—1999)、市场35化定价阶段(1999—2001)、20倍市盈率指导定价阶段(2001—2004)，研究以每

6、股摊薄收益等28项公司财务指标代表公司内在价值与IPO定价之间的关系，发现在所有的研究阶段中，与市场价格相比较，IPO发行价格都能相对较好地反映公司的价值。其研究对于本文有重要的启示作用，但是文章并没有研究2005年以后，我国股票发行实行询价制度以来股票首次公开发行定价的合理性问题。本文把IPO的发行价格和市场价格分开，通过对公司40的价值变量提取主成分，研究公司价值变量对于IPO发行价格的解释能力，以此来检验我-2-国股票发行定价的合理性问题，并首次采用分位数回归方法研究不同分位水平的IPO价格的影响因素[1]。1样本数据构建本文拟选取2005

7、年1月至2010年12月间在证券交易所上市的采用询价发行方式的A45股IPO为研究对象。在初步统计分析时全面考虑了这些A股公司基本面的15个统计指标。以每股净资产、资产负债率为代表的公司财务指标的完整性是我们筛选个股样本数据时的主要考虑因素，最终选取347只A股股票作为样本。本文实证分析的股票数据来自国泰安数据库。具体的指标选取如下：每股净资产X1、每股收益X2、销售毛利率X3、主营收入X4、净资产收益率X5、速动比率X6、资产负债率X7、流动比率X8、净利润X9、总资产X10、50主营业务同比增长率X11、净利润同比增长率X12、总股本X13、

8、流动股股本X14、发行市盈率X15。2实证分析根据公司金融理论，股票价格是公司未来收益的贴现，而未来收益主要取决于公司的内在价值，因此I