美英德货币政策框架比较及启示

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1、美英德货币政策框架比较及启示朱毅峰陈志刚   来源：《财贸经济》2003年第5期提要：本文对美国、英国、德国实行的货币政策框架进行了比较，并借鉴三国经验，对我国的货币政策框架选择问题进行了分析。认为我国目前实行通胀目标法存在困难，当务之急是进一步完善以货币供应量为中介目标的货币政策框架。20世纪以来，国际上货币政策框架经历了以下演变：30年代以前的金本位，二战后的美元本位，70年代布雷顿森林体系解体后的货币目标法或者一些小国的汇率目标法，80年代后期至90年代初期，一些国家采用了通货膨胀目标法，一些国家则采用了不公布明确的政策目标的货币政策框架。本文拟对最具代表性的

2、美英德三个工业化国家的货币政策框架进行比较研究，并试图得出一些有益的启示。(一)德国——货币目标法(Monetary Targeting)德国(在加入欧元区之前)是一个典型的实行货币目标法的国家。1974年12月，德意志联邦银行公开宣布货币量增长目标，并且从此一直坚持实行货币目标法。最初，德意志联邦银行以中央银行货币CBM(指非银行机构持有的流通中货币和按不变准备金率计算出的银行对国内负债缴存的最低准备金)作为货币政策中介目标，1988年起改为M3。货币目标法是指以货币供应量为中介目标的货币政策框架。一般地，采用货币目标法的前提有三：(1)货币目标与最终目标(名义收

3、入或通货膨胀)有很强的相关性。这是最重要的一条前提。(2)货币目标必须具有可控性。(3)货币目标必须具有可测性。它的优点主要有：(1)货币当局可以自主地根据国内经济情况对货币政策作出调整，货币政策具有自主性。(2)货币目标易于测量，公众和市场可以迅速了解货币当局的政策意图和政策效果，有助于稳定通胀预期，保持物价稳定。但是货币目标法的使用受货币流通速度稳定性的影响很大，如果货币流通速度不稳定，货币目标与最终目标的相关性即不稳定，此时即使实现了货币目标也不能保证最终目标的实现。(二)英国——通货膨胀目标法(1nflationtargeting)20世纪70年代以来，英国

4、货币政策框架经历了三次重大调整。1973年英国开始以广义货币供应量(英镑M3)作为货币政策中介目标。1986年10月，由于货币供应量与名义收入的相关性下降，货币当局放弃了货币目标，转而关注汇率目标。1990年10月，英国加入欧洲汇率机制(EBM)，正式采用汇率目标法。1992年英国遭遇ERM危机，宣布退出ERM，让英镑自由浮动。1992年10月，英国财政大臣宣布采用通胀目标法，货币当局不再设立汇率目标或货币目标。通胀目标法的基本含义是：货币当局确定在未来某段或几段时期内取得并保持较低的、稳定的通货膨胀率，明确宣布实现通货膨胀目标是货币政策唯一的、压倒一切的目标。其实

5、质是反通货膨胀的货币政策框架，仍然以物价稳定为最终目标。自1990年3月新西兰第一个宣布实行通胀目标法后，加拿大、以色列、英国、澳大利亚以及墨西哥、智利、捷克、南非、泰国、韩国等发展中国家亦先后宣布采用通胀目标法，通胀目标法成为近十年来西方货币经济学领域最热门的研究课题。通胀目标法的优点主要有：(1)货币政策具有自主性，可以对国内的经济波动作出必要的政策反应。(2)通胀目标法监测包括货币供应量在内的众多的经济金融变量，货币流通速度的变化对政策效果的影响下降。(3)通胀目标法规定了明确的、压倒一切的通胀目标，具有较高的透明度和可信度，有利于消除货币当局潜在的通货膨胀偏

6、好。(4)明确公布的通胀目标，对货币当局形成了有效的责任约束。但是，作为一个新体制，通胀目标法的运行尚未经历一个完整经济周期的考验，仍有待于进一步摸索和完善，如通胀目标法不易为货币当局所控制的问题，对于缺乏稳定物价经验的发展中国家来说是个严重的问题。因此目前对其作出全面的评价为时尚早。(三)美国——不明确公布名义目标的货币政策框架美国于1971年采用货币目标法，将货币供应量Ml作为货币政策中介目标，1987年放弃M1，改以M2作为中介目标。1993年7月，格林斯潘在美国国会听证时表示，美联储不再将包括M2在内的货币总量作为货币政策目标，因为货币供应量与经济增长之间的

7、紧密联系消失了。自此，美国即实施一种不明确公布名义目标的货币政策。一些学者将其描述为“隐蔽的通货膨胀目标法”，它的通胀目标在3％左右(格里高利·曼昆，2002)。这一货币政策框架的缺点是：(1)美国现行的货币政策没有明确公布名义目标，公众和市场经常要猜测美联储的意向，从而导致金融市场的波动，公众和市场对未来的预期不确定。(2)这一框架对货币当局没有制定明确的业绩评价标准，难以对美联储进行业绩评价。如货币当局经常碰到“时间非一致性问题(time inconsistency)”，在没有评价标准的前提下，货币当局很可能为短期目标牺牲长期目标。(3)这一框架对货币当局决