债市启明系列：为什 么今年股市和汇率总是同时上涨

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1、▍市场表现上周五，股市全面上涨，上证综指收涨3.20%至3090.76，深证成指收涨2.77%至9906.86，创业板指收涨4.10%至1693.55，中小板收涨3.95%至6379.98。国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分别周变动-2.78bps、-4.9bps、-7.63bps和-3.79bps至2.44%、2.71%、2.96%和3.07%。10年期国债期货收跌-0.12%至97.915，5年期国债期货收跌-0.04%至99.620，2年期国债期货收涨0.01%至100.315。在岸人民币USDCNY上涨0.13%

2、至6.7202，离岸人民币USDCNH上涨0.14%至6.7291。本周一，截至中午12:00，上证综指收涨2.29%至3161.49，深证成指收涨3.13%至10217.06，创业板指收涨3.39%至1751.03，中小板收涨3.04%至6573.87。10年期国债期货收跌-0.46%至97.445，5年期国债期货收跌-0.27%至99.330，2年期国债期货收跌-0.05%至100.260。在岸人民币USDCNY上涨0.20%至6.7066，离岸人民币USDCNH上涨0.27%至6.7112。▍上周人民币汇率和股市关系及其长期关系的

3、理论上周周一至周四，A股各股指大体下跌，人民币汇率也在下行区间，其中在岸人民币由6.7112下跌至6.7288，上证综指由3,043.03下跌至2,994.94，创业板指由1,668.84下跌至1,626.82。周五和本周一，汇率与A股又同步大涨。截至本周一中午十二点在岸人民币由6.7288上涨至6.7066，上证综指由2,994.94上涨至3161.49，一日半内涨5.56%；创业板指由1626.82上涨至1751.03，一天半内涨幅达7.6%。年初以来，我们一致强调全球货币政策放松带来汇率和股市联动。事实上，前一段时间，股市有所调整

4、，恰好也是跟汇率调整同步的。进入三月以来，A股一直在震荡调整，此间汇率也一直在6.7附近的区间震荡。图1：3月12日-4月1日美元对人民币汇率30min走势图美元兑人民币(CFETS)6.676.686.696.76.716.726.736.746.75资料来源：Wind，图2：3月12日-4月1日上证综指30min走势图上证综指3200315031003050300029502900资料来源：Wind，正如我们在之前的报告《债市启明系列20190305—如何看待股债汇同涨？》和《债市启明系列20190307—再论股债双牛》中也一再提到

5、了股票汇率联动的观点。出现这种现象我们认为主要由以下几个原因：①经济的反映。股市和汇率都可以被看作经济的晴雨表，反映经济基本面的好坏。当对一国经济悲观时，通常出现的是货币贬值和股市的下跌。当我们把视角放在2007-2008年金融危机之前，彼时在期限利差逐渐压缩之际（从30bps到-60bps），美元指数从接近90下滑至接近80。而此次倒挂，美元并没有明显下跌，说明可能只是风险情绪比经济预期对市场的影响更大而已。图3：美元指数与美国国债收益率曲线120.0000美元指数美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月6.0000100

6、.00005.000080.00004.000060.00003.000040.00002.000020.00001.00000.00000.0000资料来源：Wind，②货币政策的影响。货币政策宽松，流动性好转，利好风险资产——去年12月份以来的美股反转就是这个逻辑。但是，在宽松周期开始时，实体经济可能仍然面临下行的压力，即便货币政策转为宽松，股市表现也不一定好。下图展示了美国货币宽松的时间和美股（以标普500为例）的走势。图4：美国联邦基金目标利率14.000012.000010.00008.00006.00004.00002.00

7、001982-09-271984-09-271986-09-271988-09-271990-09-271992-09-271994-09-271996-09-271998-09-272000-09-272002-09-272004-09-272006-09-272008-09-272010-09-272012-09-272014-09-272016-09-272018-09-270.0000资料来源：Wind，图5：标普500走势图美国:标准普尔500指数3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.00

8、1,000.00500.000.00资料来源：Wind，③情绪的联动，这是当前对人民币汇率和A股影响非常大的一个渠道。作为新兴市场经济体之一，中国的货币人民币具有新兴市场风险资产的特点。A股也是一种风险资产