2018年保险行业年报回顾与展望：寿险产品结构持续改善，价值率创新高

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1、目录1.2018年利润：受投资收益降低和会计准则切换影响，净利润合计同比增长0.1%...61.1中国人寿大幅下滑65%，其他公司均实现20%以上增长61.1.1投资收益减少：受权益市场影响，5家上市险企总投资收益率平均同比下降1.34个百分点71.1.2会计估计变更：准备金相对少提对利润有正向作用101.1.3会计准则切换：平安采用新会计准则，利润波动加剧121.1.4剩余边际摊销：四险企剩余边际余额合计较年初增长20.3%131.2上市险企2018年末净资产较年初增长9.7%，平安亦显著领先同业142.内含价值分析：平安与太保的成长性和稳定性继续优于新

2、华和国寿152.1平安、国寿、太保、新华2018年末EV分别较年初增长21%、8%、18%和13%152.2EV的成长性：平安>太保>新华>国寿162.3EV的稳定性（受经济偏差影响越小越稳定）：平安>太保>新华、国寿172.4EV的稳定性（受假设变更影响越小越稳定）：平安>太保>新华、国寿183.2018年寿险：NBV合计同比-3%，下半年增速回升203.1平安、国寿、太保、新华2018年NBV分别同比增长7.3%、-17.6%、1.5%和1.2%203.2结构改善，NBVMargin平均大幅提升4.8ppt233.3寿险代理人：新华、平安正增长，国寿、

3、太保负增长254.2018年产险：保费增速回落，综合成本率平均同比上升0.3ppt255.投资建议：2019开局良好，继续看好保障型供需两旺带来价值增速改善，估值仍低27图目录图12018年上市保险公司净利润（亿元）6图2上市保险公司总投资收益率7图32018年上市保险公司投资收益率7图42018年沪深300指数走势（点）8图5四家上市公司资产减值计提规模（百万元）8图62018年中债总全价指数快速上涨（点）9图710年期中债国债到期收益率（%）9图82018年上市险企综合投资收益率vs股票+基金占比10图92018年上市险企综合投资收益率vs固收占比10

4、图102018年保险公司的大类资产配臵比例10图11会计估计变更对税前利润的影响（百万元）12图122018年上半年和下半年会计估计变更对税前利润的影响（百万元）12图13中国平安新旧会计准则下利润增速对比13图142018年末上市保险公司的剩余边际余额及其增速13图15中国平安的剩余边际摊销规模占期初余额的比例14图162018年末上市保险公司归母股东权益（亿元）14图17上市险企2017、2018年末浮盈（亿元）15图182018年上市保险公司内含价值及其增速15图19上市寿险公司的NBV/寿险期初EV16图20上市保险公司的NBV/集团期初EV17图

5、21上市寿险公司的ROEV17图22上市保险公司的（投资偏差+市场价值调整）/集团期初EV18图23分红万能险利率敏感性较低19图24中国平安长期保障型（仅个险渠道）占公司NBV比重20图252018年上市保险公司NBV及其增速21图262018上半年和下半年的NBV同比增速21图272018年初银行理财收益率超过5%（%）21图28太保寿险2018年季度累计个险新单保费（期交）规模及同比增速22图29中国平安2018年各季度NBV规模及同比增速22图30上市保险公司的NBVMargin23图31上市寿险公司的长期保障型业务（或健康险）占新单保费的比例23

6、图32上市寿险公司的渠道结构24图33上市寿险公司的险种结构（1）24图34上市寿险公司的险种结构（2）24图35上市寿险公司的代理人规模与增速25图36上市寿险公司的代理人人均产能（新单保费/人/月）（元）25图37上市产险公司与产险行业的保费同比增速26图38上市产险公司的综合成本率26图392019年2月平安人寿个人业务新单保费同比增速较1月降幅收窄27图40上市保险公司的动态PEV（倍）28表目录表1上市保险公司2018年全年及4季度单季净利润（百万元）6表2中国太保的各大类资产的年化总投资收益率9表3750天移动平均国债收益率的季度环比变动及全年

7、同比变动11表4上市保险公司会计估计变更对税前利润的影响（百万元）11表52018年上市保险公司的EV变动贡献表16表6上市保险公司有效业务价值敏感性分析（百万元）18表7上市保险公司NBV敏感性分析（百万元）19表8上市保险公司内含价值敏感性分析（百万元）20表9上市保险公司估值及盈利预测291.2018年利润：受投资收益降低和会计准则切换影响，净利润合计同比增长0.1%1.1中国人寿大幅下滑65%，其他公司均实现20%以上增长2018年上市险企归母净利润合计1582亿元，同比+0.1%。2018年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别实现归母净利润

8、1074亿元、114亿元、180亿元和79亿元，分别同比增长20.