4月海外宏观深度报告：是时候超配日债了

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1、2019年4月1日4月目录1研究背景和意义42负利率及国债市场表现52.1日本采取负利率52.2历史上日本国债的做空72.3日本国债在危机时表现82.4日本国债收益率变化92.5通过货币互换操作的日债收益高于美债103日本经济政策展望及日债前景113.1日本2019年经济形势113.2避险情绪浓厚致日元受追捧153.3日本央行缩减购债规模173.4日债处于低点183.5日本央行降息空间有限183.6政府减少发债193.7日本央行货币政策受政治事件制约204总结21附录：参考文献222019年4月1日4月图表目录图表

2、1.日本GDP同比5图表2.日本CPI同比6图表3.日本政策目标利率6图表4.日本基础货币7图表5.日本10年期收益率7图表6.日元汇率8图表7.日本危机时候GDP8图表8.日本国债收益率9图表9.美元LIBOR，12个月10图表10.日元LIBOR，12个月10图表11.货币市场操作后2年前日美债息差对比10图表12.日本GDP私人消费环比11图表13.日本进出口差额12图表14.日本GDP12图表15.日本劳动力人口13图表16.日本对国外投资余额13图表17.日本制造业PMI15图表18.日本失业率15图表1

3、9.日本外汇储备16图表20.日本对外贸易总额16图表21.美兑日汇率16图表22.日本超长期国债收益率17图表23.日本央行购债规模（十亿日元）17图表24.中国央行通过外储操作日债18图表25.日本国债发行额192019年4月1日4月1研究背景和意义2018年美国经济增长可观，据美国商务部发布数据，美国2018年GDP增速为2.9%。不过受贸易争端及欧洲、中国经济增长放缓以及英国脱欧不确定性拖累，美国经济发展将放缓。2019年1月，国际货币基金组织下调2019、2020年全球经济增速预期至3.5%和3.6%，全

4、球经济下行趋势明显，预计最快今年年底美国经济拐点到来。届时出口国模式且产业链严重依赖全球经济体系的日本经济首当其冲将会受到负面影响，将会大大影响日债走势。目前，全球央行纷纷转鸽。2018年末美联储态度由“鹰派”转“鸽派”。1月议息会议美联储下调了经济预期，我们预计今年加息0-2次，同时鲍威尔表示正评估结束缩表时间；欧洲央行行长德拉吉表示当前欧元区经济发展势头弱于预期，大量货币宽松政策仍然需要；2月，日本央行行长黑田东彦两度提宽松，称若经济失去动力“当然”考虑加码刺激。除了这三大央行，其他不少国家也纷纷调低了经济预期

5、。2月英国央行下调经济增长预期，新西兰央行下调了通胀预期，澳大利亚联储同时下调了GDP增速和通胀预期。2月印度央行下调回购利率25bp至6.25%，打响了19年央行降息第一枪。全球央行降息有利于推升各国国债价格。雄厚的经济实力和长期低息环境导致日元成为常用的避险货币。二战后，日本作为追赶国家，经济快速发展，成为亚洲经济强国，并跃居发达国家之列，为日元币值稳定提供了坚实的基础，也使日元成为国际储备货币之一。尽管日本经济遭遇了房地产泡沫、美国次贷危机的打击，陷入停滞，但日本庞大的经济体量对日元形成有效支撑。日本拥有巨大

6、的外汇储备规模，并且是全球主要债权国之一，这有助于日元币值的稳定，并加大了做空日元的难度。截止2018年9月，日元占全球外汇储备总额4.98%，仅次于美元和欧元。雄厚的经济实力为日元币值稳定提供基础，长期低息环境是日元成为避险货币的直接原因。在经历了房地产泡沫破裂，次贷危机等事件后，日本经济形势急剧变化。为了重振经济，刺激通胀回升，日本央行采取了大规模的货币宽松政策，不断降低利率，更是在2016年采取负利率并且一直延续至今。日本长期的负利率，一方面导致了日元在国际套息交易中扮演者重要角色，低利率导致日元的融资成本极

7、低，并且日元自由兑换，因此投资者选择借入日元。当全球经济风险上升时，投资者卖出高收益资产，换回日元偿还债务，此举会推高日元汇率；另一方面，低利率还限制了日元降息的空间，令日元突发贬值的概率变小。当全球性的风险爆发时，世界经济面临下行趋势，各国央行采取宽松货币政策，而日本本就负利率，进一步放松的空间很小，此时，美日国债利差缩小，根据利率平价理论，日元将升值。而在全球风险加剧，经济下行的情况下，货币政策宽松，日元需求增加。在众多避险资产中，黄金是传统避险资产，美元、日元、瑞士法郎是具有代表性的避险资产。在2019年地缘

8、政治冲突以及经济下行趋势共存的情况下，黄金、美元是首选的避险资产，但当美元资产发生剧烈变动时，日元往往表现出避险属性。若在日本本国采取宽松货币政策时，日元将走低，所以，此时日债是一个更具吸引力的资产。通过对美国经济拐点时日本利率、日本国债走势以及未来日本经济发展、日本央行和政府行为的研究，可以让我们更直观地看到日本在美国经济下行时，本国经济的反应。2019年