食品饮料行业：CPI上行有望推动龙头市场份额加速提升

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1、目录1.生猪周期提前触底反弹，CPI通胀预期再起32.CPI上行收入加速增长，市场集中度有望提升33.伊利、双汇调节费用对冲成本压力，海天无显著影响64.龙头有望受益CPI上行，市场份额将进一步提升85.投资建议96.核心风险提示10图1：预计近期生猪价格上行将推动猪肉价格上涨3图2：猪肉价格上涨将CPI上行，通胀预期再起3图3：CPI与酱油销量增速无显著相关性4图4：CPI与乳制品销量增速无显著相关性4图5：CPI与肉类销量增速无显著相关性4图6：CPI与酱醋行业收入增速显著正相关4图7：CPI与乳制品行业收入增

2、速显著正相关4图8：CPI与屠宰、肉类加工行业收入增速正相关4图9：CPI与酱醋行业盈利能力负相关5图10：CPI与乳制品行业盈利能力负相关5图11：CPI与屠宰及肉类加工行业盈利能力不存显著相关性5图12：CPI与调味品行业亏损企业占比正相关6图13：CPI与乳制品行业亏损企业占比正相关6图14：CPI与屠宰及肉类加工行业亏损企业占比不存在显著相关性6图15：CPI与伊利股份收入增速高度相关7图16：CPI与双汇发展收入增速高度相关7图17：CPI与伊利股份毛利率负相关7图18：CPI与双汇发展毛利率负相关7图1

3、9：CPI与伊利股份销售费用率负相关8图20：CPI与双汇发展销售费用率负相关8图21：CPI与伊利股份净利率无显著相关性8图22：CPI与双汇发展净利率呈一定负相关性8表1：相关公司盈利预测表101.生猪周期提前触底反弹，CPI通胀预期再起参照以往经验，猪肉价格与食品CPI呈高度正相关。回溯1995-2015年数据，我们发现肉类CPI与食品CPI高度正相关，相关系数达0.88。我们认为，猪肉价格与CPI高度正相关，一方面主因猪肉在食品CPI构成中占比较高，预计占比25%左右，仅次于粮食（33%）；另一方面相比较粮

4、食等品类价格平稳，猪肉产业链长、周期性强，且价格在周期不同阶段波动较大，预计其为食品CPI波动的主要驱动因素。两方面原因共同影响下，猪肉价格的短期大幅提升往往直接导致食品CPI上行。当前生猪已提前进入上行周期，预计CPI将开始向上，通胀预期再起。当前非洲猪瘟疫情蔓延下，养殖户亏损、落后产能淘汰，生猪周期触底反弹、提前进入上行通道。而近期生猪价格不断提升，也验证我们的判断。参照过往经验，生猪价格上行往往会以非常快的速度传导至猪肉价格，故我们认为，未来6个月之内猪肉价格将呈上行趋势，由此推动，预计未来6个月CPI亦将呈

5、现上涨态势，通胀预期有望逐渐升温。图1：预计近期生猪价格上行将推动猪肉价格上涨图2：猪肉价格上涨将CPI上行，通胀预期再起生猪价格-元/千克猪肉价格-元/千克35302520151050140120100806040200CPI:食品CPI:肉禽及其制品1401201008060402002007/32008/112010/72012/32013/112015/72017/32018/11995200220092016数据来源：Wind，数据来源：Wind，1.CPI上行收入加速增长，市场集中度有望提升CPI

6、上行期间，大众品主要子行业收入增速提升明显，其中价格提升为主要驱动因素。通过分析大众品主要子行业如乳制品、肉制品、调味品行业的收入、销量之间关系，我们发现CPI与行业销量增速之间不存在显著相关性，但是与收入增速则呈现明显正相关性。我们认为，行业收入在CPI上行期间加速增长，主因CPI上行导致产品价格上行，价格提升为行业增长加速的主要驱动因素。图3：CPI与酱油销量增速无显著相关性图4：CPI与乳制品销量增速无显著相关性1201151101051009590CPI:食品酱油产量同比-右轴35%30%25%20%1

7、5%10%5%0%-5%12011511010510095CPI:食品乳制品产量同比-右轴40%35%30%25%20%15%10%5%0%8519972002200720122017-10%90-5%200320062009201220152018数据来源：Wind，数据来源：Wind，图5：CPI与肉类销量增速无显著相关性图6：CPI与酱醋行业收入增速显著正相关CPI:食品肉类产量同比-右轴CPI:食品酱醋行业收入同比-右轴11511010510095902009201020112012201320

8、14201520162017201845%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%120115110105100959020042006200820102012201445%40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：Wind，数据来源：Wind，图7：CPI与乳制品行业收入增速显著正相关图8：CPI与屠宰、肉类加工行