消费行业专题：CPI上行，超市板块配置热情预计提升

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1、目录3月CPI回升，预计Q2通胀中枢抬升1CPI上行期，超市板块配置热情将上升2实证显示CPI与超市同店销售正相关，与盈利能力不相关3从中国超市特点静态测算提价影响3涨价品类与超市高重合利好板块，选股更看经营长逻辑5风险因素6附1：农业组关于农产品价格对CPI影响机制的观点6农产品价格和CPI互为重要推手6猪肉价格对CPI贡献大，猪价上涨将产生显著影响7附2：中信证券消费产业七大行业策略观点9插图目录图1：高鑫零售各品类占营业收入比例（2018A）3图2：超市企业同店增速影响因素4图3：超市企业毛利率影响因素5图4：2006年3月

2、-2008年4月CPI上行阶段超市股表现6图5：2009年8月-2011年7月CPI上行阶段超市股表现6图6：粮食价格上涨对CPI的传导关系6图7：CPI当月同比与主粮价格同比涨幅走势7表格目录表1：2019年3月CPI变动情况1表2：超市龙头盈利与CPI关系实证研究结果3表3：以高鑫零售品类结构为代表的中国超市门店销售额对蔬菜、猪肉价格敏感度分析.4表4：CPI上行阶段主要大宗农产品价格涨幅7表5：2019年2月CPI变动情况8表6：中信消费产业七大行业投资策略和观点9▍3月CPI回升，预计Q2通胀中枢抬升国家统计局最新数据显示

3、，2019年3月CPI同比上涨2.3%，较2月份1.5%提升0.8pct。其中食品价格同比增长4.1%，非食品价格同比增长1.8%；消费品价格同比增长2.4%，服务价格同比增长2.0%。19Q1全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.8%。具体来看，猪肉和蔬菜的价格上涨是推动食品价格上涨，以及CPI重新回到2%以上的重要原因。3月份，蔬菜价格同比上涨16.2%，猪肉价格同比上涨5.1%。表1：2019年3月CPI变动情况环比涨跌幅（%）同比涨跌幅（%）一季度同比涨跌幅（%）居民消费价格-0.42.31.8其中：城市-0.42.31

4、.9农村-0.32.31.8其中：食品-0.94.12.2非食品-0.21.81.7其中：消费品-0.12.41.6服务-0.82.02.2其中：不包括食品和能源-0.31.81.9其中：不包括蔬菜和鲜果-0.31.81.6按类别分一、食品烟酒-0.63.52.2粮食0.00.40.5食用油0.0-0.4-0.3蔬菜-2.616.26.9畜肉类-0.14.71.3其中：猪肉1.25.1-1.2牛肉-1.86.67.2羊肉-1.79.711.0水产品-3.6-3.0-1.5蛋类-5.1-1.9-2.1奶类0.02.32.6鲜果0.3

5、7.76.1烟草0.00.40.4酒类0.71.91.8二、衣着0.62.01.8服装0.62.22.0衣着加工服务费-0.14.34.3鞋类0.61.31.2三、居住0.12.12.1租赁房房租0.32.42.5水电燃料-0.21.41.3四、生活用品及服务-0.31.21.3家用器具-0.2-0.10.0家庭服务-2.65.05.8五、交通和通信-0.30.1-0.8交通工具0.0-1.6-1.7环比涨跌幅（%）同比涨跌幅（%）一季度同比涨跌幅（%）交通工具燃料3.63.3-1.9交通工具使用和维修-2.12.72.6通信工具

6、-1.0-0.3-0.1通信服务-0.1-1.2-1.2邮递服务-1.10.30.6六、教育文化和娱乐-1.62.42.6教育服务0.23.33.3旅游-9.62.02.8七、医疗保健0.12.72.7中药0.36.06.2西药0.35.05.2医疗服务0.11.61.5八、其他用品和服务-0.51.92.1资料来源：国家统计局，猪价上涨是CPI回升的重要推动因素，虽然1-2月份猪肉价格同比下滑，但是当前生猪价格（22省市平均价格）已经从3月初的约12.15元/千克上涨至3月底的约15.14元/千克，一个月内涨幅达到24.61%。

7、而农业组预计2019年年内生猪价格高点或将突破20.00元/斤；根据历史经验来看，终端价格涨幅会略低于生猪的涨幅。此外，猪肉价格的上涨会对牛羊肉价格产生带动作用。宏观团队预计，2019年通胀中枢将抬升至2.5%，其中二季度和四季度为高点，预计四季度会达到3.0%。当前整体经济和消费偏弱，但是非洲猪瘟与猪周期带来的猪价上涨预期确定性高。一方面，在对CPI的贡献中，畜肉类（猪肉、牛肉、羊肉及其他）权重高达4.5%；另一方面，当前猪价上涨对CPI的压力已经开始显现。因此，预计后续猪价将成为CPI上行重要的影响因素，猪肉价格的上涨以及带动

8、的其他肉类上涨将可能对CPI产生显著拉动。▍CPI上行期，超市板块配置热情将上升基于宏观团队的判断，2019年CPI将温和上行。CPI温和上行，对消费将起到正面的刺激作用，这将成为后续消费增长趋势回升的又一有利因素，尤其对具备定价权的消费龙头企业更