家用轻工行业品牌家居的白银时代系列报告（三）：家居卖场龙头对比，红星美凯龙vs居然之家

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1、：证监许可（20目录一、凭城镇化和消费升级好风，连锁品牌卖场崛起5（一）家居零售4万亿行业蛋糕，分销渠道占主导5（二）家居卖场以经营物业为主要业态，直营和委管占比95%，直营商品占比极低6（三）龙头家居卖场在连锁家居卖场中占比迅速提升7二、龙头家居卖场对比：红星美凯龙vs居然之家9（一）发展历程和股权结构91、起步于1990s，从连锁卖场迈向新零售92、股权结构高度集中10（二）业务模式对比111、红星美凯龙与居然之家业务对比112、红星门店多、店效高，居然自营店较多、坪效高143、经营模式差异，红星直营毛利率高

2、，居然加盟毛利率高16（三）区域优势划分明显：华东、华南红星，华中、西部居然，竞争激烈18（四）与头部品牌强强联合，红星店占比略高19（五）财务情况对比211、收入利润：美凯龙体量较大，且公允价值变动损益占比高212、盈利能力：美凯龙毛利率、净利率较高，居然ROE较高223、资产情况：美凯龙投资性房地产占比70%，总资产周转率较低244、现金流量：美凯龙收现能力更胜一筹25（六）分别牵手腾讯、阿里，布局新零售251、美凯龙：巩固市场领先地位，利用先进技术打造智能购物环境，提供全方位服务252、居然之家三大融合：居

3、然新零售线上线下融合、“大家居”与“大消费”融合、产业链上下游融合26三、风险提示26：证监许可（20图表目录图表1家居建材市场零售销售额持续提升5图表2家居装饰及家具行业体量拆分6图表32016年家居商场经营模式收入分拆7图表4直营和委管占有卖场零售额的95%7图表5商场渠道占家居产品市场比重下降7图表6连锁模式占商场渠道份额提升7图表7家居连锁商场行业集中度不断提升8图表8美凯龙和居然在连锁卖场中占比11.8%和7.5%8图表9红星美凯龙发展历史回溯9图表10居然之家发展历史回溯10图表11红星美凯龙公司股权

4、结构11图表12居然之家公司股权结构11图表13美凯龙“自营+委管”双轮驱动模式12图表14居然之家家居板块业务介绍13图表15美凯龙业务收入（2017）13图表16居然之家业务收入（2017）13图表17红星美凯龙分类型门店收入14图表18居然之家分类型门店收入14图表19红星美凯龙分类型门店数量15图表20居然之家分类型门店数量15图表212017年行业主要经营商商场总数15图表222017年经营面积（万平方米）15图表23美凯龙、居然门店细项经营数据对比15图表24家居卖场业务毛利率16图表25自营商场运营

5、模式16图表26美凯龙直营商场自有物业及租赁经营比例17图表27居然之家直营商场自有物业及租赁经营比例17图表28美凯龙和居然之家加盟模式区别18图表29美凯龙商场分布（2017）18图表30居然之家商场分布（2017）18图表31红星美凯龙分地区门店数量（2018）19图表32居然之家分地区门店数量（2018Q1）19：证监许可（20图表33红星美凯龙分地区门店数量（2017）19图表34美凯龙收入分布（2017）19图表35索菲亚前十大卖场占比20%20图表36欧派前十大卖场占比16%20图表37尚品宅配前十

6、大卖场占比5%20图表38顾家家居前十大卖场占比38%20图表39部分品牌美凯龙和居然入驻情况20图表40红星美凯龙与家居制造商部分战略合作协议21图表41红星美凯龙布局上游家居产业21图表42红星美凯龙与居然之家营业收入对比（亿元）22图表43红星美凯龙与居然之家净利润对比（亿元）22图表44红星美凯龙与居然之家扣除公允价值变动损益净利润（亿元）22图表45红星美凯龙与居然之家公允价值变动损益/净利润22图表46美凯龙与居然之家毛利率对比（%）23图表47美凯龙与居然之家净利率对比（%）23图表48美凯龙与居然

7、之家ROE对比（%）23图表49美凯龙、居然之家期间费用率（%）23图表50美凯龙、居然之家财务费用率（%）23图表51美凯龙、居然之家销售费用率（%）24图表52美凯龙、居然之家管理费用率（%）24图表53美凯龙、居然之家资产总计（亿元）24图表54美凯龙、居然之家资产负债率（%）24图表55总资产周转率（次）25图表56投资性房地产/总资产25图表57销售商品提供劳务收到的现金/营业收入(%)25图表58经营活动现金流量净额/经营活动净收益(%)25：证监许可（20一、凭城镇化和消费升级好风，连锁品牌卖场崛起

8、2016年我国家居装饰及家具行业销售额为3.99万亿元，其中家具及住房装修占比45.6%，轻型建筑材料占比54.4%。从消费方式看，可划分为零售消费和批发消费，零售消费占2016年整个家居装饰及家具市场销售额的65.15%，主要包括家庭及个人为满足自己的需求而购买的家居装饰及家具产品。目前的分销渠道主要有连锁家具商场（占比23%），非连锁家具商场（占比37.39%），线上