海外经济专题：为何全球紧盯美债收益率曲线

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1、目录索引美债收益率曲线究竟在反映什么？4利率曲线如何反作用于经济？7为什么利差曲线倒挂总会伴随着美国经济衰退？7未来1-3年美国经济衰退风险仍不高9利率曲线倒挂对资产价格和货币政策有何影响？10影响一：美股大概率重启跌势10影响二：市场风险偏好阶段性变差，美债受益10影响三：推动美联储实施降息——年内联储或开启降息12图表索引图1：美债利差：10Y-2Y，10Y-3M（%）4图2：美国实际GDP同比增速（%）4图3：美国名义GDP/实际GDP同比增速及美债收益率差值（%）5图4：美国经济周期（纵轴正轴区域）与美债利率期限结构（纵

2、轴负轴区域）5图5：美国库存周期（纵轴正轴区域）与美债利率期限结构（纵轴负轴区域）6图6：美国联邦基金利率（%）与美债利率期限结构6图7：美国联邦基金利率（%）与（美林时钟定义的）美国经济周期6图8：美债利差（%）：10Y-2Y,10Y-3M&美国经济领先指数（LEI）7图9：美债利差（%）：10Y-2Y,10Y-3M&OECD美国综合领先指标（CLI）7图10：美国个人总收入同比增速（%）与标准普尔500指数同比8图11：美国居民部门总资产中金融资产占比8图12：美国10Y与2Y国债收益率差值及非金融私人部门信贷同比增速（%）

3、8图13：美国实际GDP环比折年率（%）9图14：美国商业部门杠杆率9图15：10Y与2Y美债收益率差值（%）及标准普尔500指数10图16：10Y与2Y美债收益率差（%）及标普500席勒10年周期调整市盈率（CAPE）..............................................................................................................................10图17：10Y与2Y美债收益率差及10Y美债收益率（%）1

4、1图18：10Y与2Y美债收益率差（%）及COMEX黄金11图19：10Y与2Y美债收益率差（%）及美元指数11图20：美债收益率差：10Y-2Y,10Y-3M（%）及美联储降息操作时点12图21：美股指数与美国10大中城市房价指数比值13图22：美国住房自有率132019年3月22日，10年期与3个月期限的美债收益率出现了金融危机以来的首次倒挂，10年期与2年期美债收益率差值也仅为13BP。此前，10年期与3个月期限的美债收益率曾于2006-2007年、2000年、1998年、1989-1990年、1982年分别出现过倒挂，这

5、几次美债长短期利率倒挂都发生在经济衰退或者危机之前，由此市场再度担忧美国乃至全球经济及金融资产前景。那么，美债收益率与经济周期的关系怎样？利差倒挂是否是美国经济衰退的领先指标和必经之路？这一次会不会不一样？图1：美债利差：10Y-2Y，10Y-3M（%）00美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:3个月0000001982-011987-011992-011997-012002-012007-012012-012017-01006.4.2.0.-2.数据来源：Wind，图2

6、：美国实际GDP同比增速（%）美国:GDP:不变价:折年数:同比10.008.006.004.002.0070-289111-19913700--120000223700--900100221981-031983-111985-031986-071987-111989-031990-071993-031994-071995-111997-031998-071999-112003-112005-032006-072007-112011-112013-032014-072015-112017-032018-070.00-2.00-4

7、.00-6.00数据来源：Wind，美债收益率曲线究竟在反映什么？美债收益率由美国名义GDP增速及供求决定，利率期限结构也与这两个因素有关。逻辑上，经济复苏一般尚处于货币政策宽松期，但此时投资者开始增强对长期经济的信心，因此往往对应牛陡（长端国债收益率下行幅度小于短端）；经济过热阶段货币政策往往开始收紧，叠加经济前景向好，利率期限结构通常呈现熊陡（长端国债收益率上行幅度大于短端）；经济滞胀阶段货币政策仍在收紧，但投资者开始担忧未来经济前景，进而利率期限结构开始转为熊平（长端国债收益率上行幅度小于短端）；经济衰退阶段开始宽货币，短

8、端利率开始回落，但投资者对经济前景的担忧令长端利率降幅更大，因此利率期限结构转向牛平（长端国债收益率下行幅度大于短端）。但如图4所示（利用美林时钟定义将美国划分为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段，用不同颜色显示在纵轴的正轴区域；将美国利率期限结构的不同状态用不同颜