债券深度报告：汽车行业2019年债券投资手册

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1、：证监许可（20目录一、汽车行业债券发行及违约情况概览5二、汽车行业特点与信用风险特征剖析8（一）强周期：成熟市场与经济周期高度相关，波动率大于GDP8（二）“工业明珠”：反映国家综合国力，品牌发展与GDP强相关8（三）资金密集型：银行融资支持度高，银企关系十分重要9（四）强品牌效应：经营情况可视性较高9（五）规模效应十分重要：准入门槛约40万辆9（六）产业链上下游合作紧密，应付款项刚性不高10（七）零部件供应商与整车厂商合作紧密，零部件价格包含年降政策10（八）地方政府极为重视，政商关系十分重要10三、2019年汽车行业景气度

2、与汽车行业发展阶段深度分析10（一）2018年汽车销量出现下滑，行业遭遇寒冬10（二）中长期汽车销量进入低增长阶段11（三）短期因素：乘用车购置税补贴退坡的影响12（四）长期因素：六大因素制约中国人均汽车保有量水平131、长期因素一：基尼系数位居全球前列，社会汽车消费总需求受到抑制132、长期因素二：人口结构日趋老龄化，新增汽车消费需求不足133、长期因素三：城市内及城市间公共交通极为发达，对汽车消费带来了替代效应。144、长期因素四：人口分布集中于东部地区不利于购车需求释放155、长期因素五：热点城市限号抑制汽车消费需求、非热

3、点城市汽车消费能力偏弱166、长期因素六：单核心的城市规划对汽车消费需求存在抑制16（五）总结与展望17四、汽车行业2019年热点议题：新能源汽车与燃油车的博弈17（一）双积分政策及国家新能源汽车纲要的导向性作用：发展新能源汽车势在必行17（二）新能源汽车发展现状：起步于限购城市，发展向非限购城市18（三）新能源汽车发展的阻碍与目前相关技术研究的进展191、新能源汽车行业发展的阻碍192、新能源汽车行业研究技术的进展20（四）未来五年新能源汽车的主导趋势21（五）作为债券投资者，谨慎对待新能源汽车领域过度激进的企业21五、乘用车

4、制造企业信用分析要点与打分标准22六、乘用车制造企业打分序列24：证监许可（20七、风险提示24：证监许可（20图表目录图表1汽车行业各板块示意图5图表2汽车行业债券发行概况5图表3截至2018年12月汽车行业债券存量统计5图表4截至2018年12月下游行业产业债存量情况6图表52018年产业债平均信用利差情况7图表6截至2018年12月汽车行业历史发债企业性质和评级分布情况7图表7违约债券情况概览8图表82017年中国乘用车主流品牌忠诚度排行9图表92016-2018年汽车销售量及同比增速情况11图表10各国千人汽车保有量和人

5、均GDP（美元）线性关系12图表112009-2017年1.6L及以下乘用车和1.6L以上乘用车销量增速对比与购置税变动情况13图表12我国2008-2017年基尼系数与社会零售消费总额占国民总收入比例相关性13图表132017年全国人口抽样调查年龄分布（人）14图表14全球千人汽车保有量排名、各国人均GDP以及人口密度情况14图表15中国人口密度分界线（“胡焕庸”线）15图表16限购城市放号数量、发牌方式、中签率以及经济指标16图表17限号城市人均GDP和汽车千人保有量与韩国对比情况16图表18中国和美国全国公路总里程与城市公

6、路总里程情况对比17图表192010-2018年新能源补贴政策变动18图表20新能源汽车总体销量（万辆）及增长率19图表21限购与非限购城市销量（万辆）及增长率对比19图表22公共类充电桩数量（万个）及增长率（%）20图表23汽车发债主体信用研究打分框架22图表24乘用车行业上市及已发债企业打分情况24：证监许可（20一、汽车行业债券发行及违约情况概览汽车行业包含了上游的汽车零配件行业，中游的汽车制造行业及下游的汽车服务行业。而汽车制造行业可以分为乘用车行业及商用车行业，商用车行业中的客车制造行业与乘用车行业驱动因素较为类似，而

7、载货的一类与工程机械行业存在较高产业相关度。2018年乘用车销量占全部汽车销量的80.39%，为汽车行业的主要部分。图表1汽车行业各板块示意图资料来源：wind、图表2汽车行业债券发行概况项目基本情况2018年底汽车行业存续债券规模1,778.02亿元行业2018年信用利差波动区间85.05BP~131.03BP行业2018年平均信用利差102.13BP行业累计发债企业数量96家行业历史违约主体数量2行业周期性（1~10,1为最低）9行业壁垒（1~10,1为最低）8行业信用风险分值（1~10,1为最低）4行业特征技术密集型、资金

8、密集型资料来源：wind、从汽车行业债券存量的统计来看，截至2018年底，汽车行业存续债券150只，存续债券余额规模达1,778.02亿元；行业累计发债企业数量96家，目前已有两家主体违约，均属汽车零部件行业。发行的债券类型中，一般中期债券类型存续债券只数债券存