预期管理理论的形成,演变与启示

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1、预期管理理论的形成、演变与启示马文涛[收稿时间]2014-05-28[基金项目]　国家自然科学基金青年项目（71203175）；西安交通大学新教师科研支持计划(08142006)；博士后基金面上项目(2012M521751)。[作者简介]　马文涛(1981－)，男，湖北宜昌人，西安交通大学经济与金融学院讲师，金融学博士。感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。(西安交通大学经济与金融学院，西安710061)[提要]本文从货币政策视角梳理了预期管理理论的形成与演变历程，探讨

2、了对通胀预期管理的现实启示。研究发现，预期管理理论以货币政策可信度为核心，历经了从规则与相机抉择之间的摇摆到融合政策承诺与中央银行沟通并形成前瞻性引导的过程，各种预期管理思想的引入均通过对货币政策施加各种约束，促进政策的动态一致性，提高公众预期形成的精确性。构建以新凯恩斯主义DSGE模型为基础的预期管理框架，改进以预期形成机制和金融体系的模型化为代表的模型结构，采用机制设计方法完善货币政策框架成为未来预期管理理论发展的重要方向。对于我国而言，加快以利率与汇率市场化改革为代表的金融改革，强化以价格

3、稳定为核心的货币政策调控，并通过有效权衡稳增长、调结构与反通胀之间关系，塑造坚定的反通胀立场，形成以通胀目标为代表的名义锚。同时构造兼顾价格稳定与金融稳定的宏观审慎管理框架和中国特色的新凯恩斯主义DSGE模型，提高预期管理的可信度。[关键词]通胀预期管理；货币政策；前瞻性引导；新凯恩斯主义DSGE模型[中图分类号]F830.31[文献标识码]A[文章编号]一、引言长期以来，预期一直处于经济理论的核心位置，最早可追溯至亚当斯密对“看不见的手”的论述，而对预期管理的正式探讨是在20世纪80年代发达经

4、济体成功实现货币政策转型之后。[1][2]近年来因以量化宽松政策和前瞻性引导为代表的非常规政策在全球的广泛运用，预期管理，尤其是通胀预期管理再次成为公众关注的焦点。从本质上讲，通胀预期是公众对通货膨胀在未来变动方向和变动幅度的一种事前估计，[3]其稳定性可能对宏观经济产生显著影响。稳定的通胀预期在短期内能减小经济体系中内外部因素对通胀的冲击程度，在长期内能平稳市场价格，缓解通胀对资源的扭曲配置，充分发挥价格的市场信号功能，促进市场效率的改善，从而实现产出的扩张。[4]大量研究证实，通胀预期在20

5、世纪70年代的高通胀时代和20世纪80年代的大稳健时代中发挥了重要作用。[5][6]同时，通货膨胀预期在货币政策决策中的作用也日益凸显，这不仅体现在货币政策的理论构建中，也反映在货币政策的实践中。理论方面，首先，通胀预期极大地影响实际通胀，从而影响中央银行稳定价格的能力。其次，由于货币政策传导存在时滞，而通胀预期所包含的有关过去和未来经济形势变化的范围广泛的信息，13能促进中央银行前瞻性决策的效率与准确性。最后，通胀预期的变动实则反映了货币政策的可信度，其越稳定，货币政策的可信度就越高。除此之外

6、，新凯恩斯主义学派强调，通胀预期是货币政策传导的重要因素。短期内中央银行的公开市场操作不仅通过实际货币余额的调整所带来的流动性效应影响实际利率，还通过名义货币供给所产生的通货膨胀预期效应改变名义利率，对宏观经济的最终影响取决于两者的净效应；从长期来看，价格的灵活调整使货币呈中性，公开市场操作仅能带来名义货币供给的调整而实际货币余额却保持不变，结果是通胀预期和名义利率的同步调整，而实际利率却不变。[7]实践方面，通胀目标制在过去二十年间所取得的良好的调控绩效，除与中央银行和公众之间的良好沟通有关之

7、外，更重要的是在货币政策可信度提高的基础上，较为成功地锚定了公众的通胀预期，简化公众的决策过程并降低决策成本，从而导致通胀持续性的降低和通胀预期对于宏观经济形势的敏感度显著地减小。[8][9]纵观现有文献，预期管理思想的形成与经济学家对公众预期形成机制探讨相伴随。在早期研究中公众预期要么被界定为心理活动，要么被机械地定义为公众依据历史数据对未来所作的的预测。[10][11]这使得预期管理难以制度化(Institutionalization)，也无法得到宏观政策制定者的足够关注，以至于刻画失业率与

8、通胀交替关系的菲利普斯曲线作为经验规则在20世纪70年代货币政策制定中得到积极运用。[12][13]与之相伴随的是，20世纪70年代美联储的货币政策形成“停止-继续(Stop-Go)”循环，并由此引发通胀预期对通胀目标的“超调”和周期性通胀惊慌通货膨胀惊吓定义为:非紧缩性货币政策条件下金融市场的长期利率的显著上升。在短期实际利率不变时,长期利率变动与通货膨胀预期一致,说明通货膨胀惊吓反映了通货膨胀预期的突然变化。。[5][14]在高通胀时代，弗里德曼(Friedman)和菲利普斯(Phleps)