银行业：结构性存款专题，去伪存真，夯实基础

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1、目录一、结构性存款快增，中小行依赖度提升4二、细则有待明确，银行通过高收益提升吸引力82.1结构性存款类型多样，实质为“嵌入金融衍生工具的存款”82.2监管尚未明晰，部分结构性存款高收益确定性强112.3约束保底收益，规范投资资格14三、监管影响分析：收益率回归合理区间，关注吸储能力差异163.1收益回归合理区间，监管对负债端资金影响有限163.2长期发展依赖一般性存款，吸储更看综合能力19投资建议21行业主要风险22图表目录图表1.2017年下半年以来构性存款迅猛4图表2.中小行结构性存款增速超大行4图表3.上市银行

2、同业负债占比情况5图表4.2017年下半年个人结构性存款余额增速超企业6图表5.理财产品结构（2017年）6图表6.人民币存款增长乏力6图表7.上市银行2018年存款延续低位增长6图表8.大行结构性存款占比约4%7图表9.中小行结构性存款占比约8%7图表10.结构性存款要素8图表11.利率挂钩型结构性存款说明书9图表12.汇率挂钩型结构性存款说明书9图表13.商品挂钩型结构性存款说明书10图表14.股票挂钩型结构性存款说明书10图表15.结构性存款产品结构图11图表16.结构性存款相关文件梳理12图表17.存款挂牌利率

3、上浮情况13图表18.结构性存款说明书14图表19.2010年以来LIBOR3M指标未超过3%14图表20.高收益率触发为概率事件的结构性存款产品17图表21.无风险利率存在下行空间17图表22.货币基金收益率下行17图表23.结构性存款与同类产品的特点比较18图表24.结构性存款占存款比重约6.6%（2019年1月）18图表25.中小行结构性存款占比高于大行18图表26.大额存单利率上行19图表27.大行网点存绝对规模优势（2017年）19图表28.大行、招行零售/活期存款占比高19图表29.大行及招行手机银行APP

4、活跃用户排名靠前20图表30.招行掌上生活APP不断完善20附录图表31.报告中提及上市公司估值表23一、结构性存款快增，中小行依赖度提升2017年以来监管对同业业务监管趋严，将同业存单纳入同业负债考核影响商业银行从同业端获取资金的能力，同时出台的流动性管理办法加强同业业务监管。因此银行负债端资金的获取更加依赖稳定的存款。而在2017年存款竞争增长趋烈以及对保本理财转型市场份额争夺的综合背景下，结构性存款增长迅猛。结构性存款增长迅猛，中小行结构性存款增速超大行。在监管对同业、非标监管趋严背景下，商业银行负债端资金来源压

5、力凸显，结构性存款增长迅猛，尤其是从2017年下半年开始，结构性存款余额同比增速从2017年6月的19.96%提升至2018年5月的53.9%。从结构性来看，由于负债端调整压力相对大，2017年下半年以来，中小行的结构性存款同比增速迅速提升并且超过大行。图表1.2017年下半年以来构性存款迅猛图表2.中小行结构性存款增速超大行(亿)120,000100,00080,00060,00040,00020,000060%50%40%30%20%10%0%2016-012016-042016-072016-102017-01

6、2017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-10%(亿)80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000070%60%50%40%30%20%10%0%-10%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-0920

7、18-112019-01-20%结构性存款（亿）同比增长（右，YoY)大行结构性存款余额中小行结构性存款余额结构性存款余额同比-大行（右轴，YoY)结构性存款余额同比-小行（右轴，YoY)资料来源：万得、中银国际证券资料来源：万得、中银国际证券我们认为结构性存款的激增主要来自于以下三个方面：1）负债端同业负债监管趋严，各大行加大对存款市场份额的争夺；2）资管新规落地后，保本理财不复存在，需要寻找理财的替代品来防止资产流失；3）非标监管下部分表外融资回归表内，提升负债端资金需求。我们在下文对以上三种情况进行展开说明。（1

8、）同业业务监管趋严，负债端存款依赖度提升无论是同业存单考核还是流动性风险监管的出台，都限制了银行同业负债资金融入规模，在新监管背景下，银行负债端资金来源获取更加依赖存款本源。同业存单纳入同业负债考核，限制商业银行同业负债获取能力。2017年以来，监管对同业业务的考核趋严，无论是央行还是银保监会，都将同业存单纳入同业负债考核口径，而