控制权配置对企业r&d投资行为的影响——基于我国上市公司的经验证据

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1、１〇２８５對交代码：学号：２０１２４０］０００９ＩＳＯＯＣＨＯＷＵＮ＇ＶＥＲＳ＂、控制权配置对企业民＆Ｄ投资行为的影响—基于我国上市公司的经验证据ＴｈｅＩｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆＡｌｌｏｃａｔｉｏｎｏｆＣｏｎｔＴｏｌ民ｉｇｌｉｔｓｏｎＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ民＆ＤＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＢｅｈａｖｉｏｒＡｎＥｍＥｖｐｉｒｉｃａｌｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎｅｓｅＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｉｅｓ研究生姓名李益娟ｊＨＩ指导教师姓名罗正英ｎ专业名称企业管理硏究方向财务管理所在院部东吴商学院

2、论文提交日期２０１６年１２月通控制权配置对企业R&D投资行为的影响中文摘要控制权配置对企业R&D投资行为的影响——基于我国上市公司的经验证据中文摘要研发（R&D）投资活动是企业的重大战略活动之一，不仅影响着企业的竞争实力，以及长远和可持续的发展，而且对公司治理也会产生深远的影响。随着科技的发展和经济一体化进程的加快，越来越多的企业意识到R&D投资对其长远发展的重要性。相关研究已经证实，相比于西方发达国家，我国整体的R&D投资还处于较低的水平，严重制约了国家科技创新能力的提升和企业可持续发展的推进。企业R&D投资的影响因素有哪些，其相关机理又是什么？自Modiglian

3、i和Miller（1958）的MM理论以来，学者们沿袭传统的研究思路，从企业契约理论、委托代理理论、信息不对称理论和公司治理理论等视角研究了代理问题和信息不对称对企业R&D投资的影响，由于研究切入点、研究方法和研究数据的不同，其研究颇有争议。转型经济中，我国普遍存在着集中股权下的大股东控制，大小股东之间的代理冲突代替股东和管理层之间的代理问题成为公司治理的焦点，已有研究发现控股股东的控制权并不单一的体现为对小股东的利益侵占，随着控股股东现金流权比例的提高，控股股东的控制权在一定程度上体现为对管理层的监督要求的提高，其增值效应增强；而控制权和现金流权的分离成为控股股东获取控制权私有收益，侵

4、占中小股东的主要动因，受该侵占动因的驱使，控股股东所做出的各项投融资决定都可能以自身利益最大化，而不是企业价值最大化为目标，企业的R&D投资也不例外。因此，控股股东的控制权以及对自身收益最大化的追求成为企业R&D投资最主要的影响因素，然而这一方面的研究还没有得到充分的关注。另一方面，R&D投资的高风险性、投资量大和投资回收期长等特点决定了融资约束成为制约企业R&D投资的重要外部因素。因此，本文在公司治理理论的基础上，借鉴大股东控制以及控制权收益的相关最新研究成果，以当前转型经济背景下我国上市公司的集中股权和控制权结构下控股股东和其代理人的利益动机为研究的切入点，分析控制权的增值效应和侵占

5、效应对企业R&D投资的综合影响。在此基础上，以投融资相关理论作为深入研究的依据，融合I中文摘要控制权配置对企业R&D投资行为的影响代理理论和信息不对称理论，将外部融资环境和内部治理机制同时纳入影响R&D投资的分析框架，探讨大股东控制下的企业R&D投资的特征和其效率问题。以期从理论和实证上对我国上市公司非效率R&D投资的形成机制进行详实的解释和论证。全文由六章构成，具体各章内容和研究结论如下：第1章：绪论。本章在介绍研究的选题背景和研究意义的基础上，简要概括了本文的研究内容、研究思路和研究方法，最后对相关概念进行界定和总结本文的创新之处。第2章：基本理论及文献综述。以委托代理理论、控制权理

6、论和信息不对称理论为理论分析依据，对公司治理结构下传统代理冲突和大小股东代理冲突下的R&D投资，以及信息不对称下融资约束对企业R&D投资影响的相关文献进行回顾，然后重点回顾集中股权下，股权集中度、股权制衡度对企业R&D投资的影响，以及由股权的集中而衍生的控制权对私有收益的占有对企业R&D投资的影响，勾勒出本文研究的框架和理论依据。第3章：企业R&D投资行为：控制权配置视角的机理分析。本章内容分为两个部分。首先，考虑单一大股东控制下控制权收益影响企业R&D投资行为的途径和作用机理。将大股东控制权拆分为代表增值效应的现金流权和代表侵占效应的两权分离度两个部分组成，并将其纳入到基于大股东控制权

7、收益的LLSV研发投资模型，模型推导结果显示，在控制权收益最大化这一目标导向下，适度的现金流权比例和两权分离度都有利于企业R&D投资的提升，但较高的现金流权和两权分离度挤占了企业的研发资金，导致其投资不足；其次，在既有单一大股东控制下的LLSV研发投资模型的基础上分别纳入股权制衡与高管激励两个变量，解释了多个大股东共同控制下适度的股权制衡和大股东和管理层共同控制下的适度高管激励都有缓解企业R&D投资不足的作用。第4章：单一大股东控制