储备中长期发展资源，坚持健康电器主业-东方财富证券研究所

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1、股票研究家用电器业/可选消费品九阳股份（002242）评级：增持上次评级：增持储备中长期发展资源，坚持健康电器主业目标价格：18.00公司事件点评上次预测：18.00——投资临安健康产业园公告点评当前价格：12.33方馨2011.07.25021-38676685fangxin@gtjas.com交易数据编号S088051101004852周内股价区间（元）11.78-18.28总市值（百万元）9,383本报告导读：总股本/流通A股（百万股）761/761投资临安健康产业园主要为净水业务并储备中长期发展资源，短期

2、影响不大。考虑二流通B股/H股（百万股）0/0季度低于预期，下调2011-2013年EPS至0.91元、1.07元与1.31元，维持“增持”。流通股比例100%日均成交量（百万股）2事件：日均成交值（百万元）31ò九阳股份公告，与临安市人民政府、临安市人民政府玲珑街道办事处签订《投资意向书》与补充协议。拟投资人民币10亿元在临安市发52周内股价走势图展健康产业园项目,主要分为健康净水系统项目和健康休闲旅游项九阳股份深证成指目。资金来源为公司自有资金。ò健康净水系统项目：在临安玲珑街道工业区投资成立杭州九阳净水系2

3、3%统有限公司，主要经营净水设备的研发、生产、销售、安装、进出口14%证券研究报告业务。公司将通过招、拍、挂方式取得玲珑工业区内约100亩土地作5%-4%为，价格按临安市挂牌出让工业用地价格。-13%ò健康休闲旅游项目：临安市政府同意公司在玲珑街道320国道以北，2010/72010/102011/12011/4里塘坞以西，原下源村区块约2300亩地块开发建设健康休闲旅游项目，涵盖健康养生保健、消费者健康养生体验项目、大豆等公司所需原材料的种植产业。该项目地块将以租赁方式整体提供，租赁期为70相关报告年。《产品线

4、增长均衡，股权激励初见效》2011.04.21《健康+创新+运营支撑持续成长》2011.03.28《业绩略高于预告，挖掘成长亮点》2011.03.15《业绩筑底，经营稳健》2011.02.28《试水限制性股权激励，解锁条件较宽松》2011.02.14评论：ò意向协议主要约定了土地租赁事宜，拿地成本较低。杭州九阳净水系统有限公司已注册，注册资金1000万元，后续将增资扩股，计划总投资1亿元，可能还会增加。健康休闲旅游项目用地2300亩，项目投资约9亿元，还包括后续的开发投资，估计土地租金投资5-6亿元，约22-26

5、万元/亩，按70年租期简单折算，每年0.31-0.37万元/亩。临安玲珑街道工业用地基础地价为260-350元/平米，年限50年，简单折算每年0.35-0.47万元/亩。ò临安将成为净水产业基地，后续发展空间大。净水行业前景向好，目前国内家用净水行业规模约200亿元，上升空间大。本次临安地块的储备，可支撑较大的发展扩张。公司家用净水产品即将拿到批文上市销售，净水业务巨大潜力待挖掘。ò健康休闲旅游项目为中长期发展作储备。该地块还需拆迁，拟以拆迁成本作为支付政府租金的对价，拟投资金额为估计额。我们估计该地块投入使用尚

6、需3-5年时间。除豆业的大豆杂粮种植需较大面积外，请务必阅读正文之后的免责条款部分九阳股份（002242）还将发展中医药养生等旅游项目，未规划酒店业务。地块租金每年不到1000万元，对业绩影响不大。ò手持现金20多亿元，投资资金较为充裕。项目投资亦非一次性支付，而将是逐步的。ò公司仍坚持健康厨房电器为主业，大力发展净水业务。健康休闲旅游项目为中长期发展储备资源。短期内，公司尚难以避免由豆浆机增长放缓带来的整体增长放缓；但从储备来看，净水器、榨汁机及商用豆浆机等都有潜力发展成为较大产业，土地资源储备亦将较为充足。ò

7、因二季度豆浆机行业下滑，公司将中报业绩增长预期由15%-50%下调至0%-15%，二季度单季应有下滑。我们期待下半年公司新品推出拉动市场需求、四季度小电消费回暖带来业绩回暖，股权激励的收入20%增长目标将激励下半年发力。考虑二季度业绩低于预期、竞争带来资源投入与渠道成本提升，小幅下调2011-2013年EPS分别至0.91元、1.07元与1.31元。目前动态PE不到14x，未能反映其作为健康小电企业的中长期增长潜力及资源储备，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4九阳股份（002242）作者简

8、介：方馨：执业资格证书编号：S0880511010048电话：021-38676685邮箱：fangxin@gtjas.com女，复旦大学理学学士、经济学硕士。2007年进入国泰君安证券，从事家电行业的研究。请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4九阳股份（002242）本公司具有中国证监会核准的的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业