招商证券研究发展中心

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1、证券投资基金市场四季度投资策略招商证券研究发展中心基金研究小组电话：010-65682299-5853电子邮件：yangye@ccs.com.cn证券投资基金市场2003年四季度投资策略2003年9月我们预计经过3季度的持续下跌之后，基础股票市场将逐步转向反弹、震荡筑底或磨底，4季度股票市场将产生一波较强的反弹，并且可能形成跨年度的上升行情。而债券市场则由于基本面和市场预期发生重大改变，可能将展开较大规模的下跌行情。在此种市场环境下，投资者应积极地技术性增持股票型基金，同时战略性减持债券型基金。一、对基础证券市场

2、年内趋势的基本判断我们预计A股市场将在4季度转向新的阶段性上升行情，而下跌则将是年内债券市场的基调。1、A股市场将转向新的上升行情今年以来国民经济进入了以投资拉动的高速增长期。目前在房地产和汽车需求的拉动下，已经形成了一个可以独立增长的相对封闭的产业链，具体包括钢铁、电力、汽车、工程机械等，并带动投资、生产、进而整个国民经济的快速增长。目前以投资带动的经济增长可以并将继续维持下去，国内宏观经济已确实进入了新一轮增长期，电力、汽车、港口、工程机械等主流行业仍能保持良好增长态势。第10页证券投资基金市场四季度投资策略

3、当前证监会管理层稳定发展证券市场的取向相当明显，10月份召开的16届三中全会将勾勒中国未来10年经济发展蓝图，证券市场的环境正在逐步好转，市场反弹所需的政策环境正在逐步酝酿中。由于主流行业上市公司今年中期报告的业绩增长幅度较大，而其股票价格又经过了3季度的向下调整，从市盈率和市净率的角度看已再度进入价值投资区域，对场外资金吸引力正日益增强。总而言之，我们判断A股市场的调整已经接近尾声，将在3季度的大跌之后逐步转向反弹、震荡筑底或磨底。4季度大盘将产生一波反弹，反弹高度将在1600点以上。并且我们预计4季度的反弹将

4、是一波跨年度的行情。对于市场的结构变动，我们估计港口、电力、汽车及零配件、工程机械、银行等主流行业中的股价表现仍将相对走强；电子元器件、系统集成、数字电视等一些恢复性增长或预期增长行业的股价，以及医药、乳品、煤炭、电力设备制造等非主流行业中的龙头个股也有可能比较强势。1、债券市场跌势已定债券市场短期内受到央行调升准备金比率、控制新增信贷规模和发行中央银行票据的冲击，但目前的下跌仅仅是一个长期下跌趋势的开始。我们认为，当前的利率水平已经没有继续下行的空间，全球性的的减息周期几乎可以肯定即将结束，而一旦利率循环转向加

5、息周期，过去发行上市的债券必然面临巨大的利率风险。另一方面，商业银行和保险公司在过去数年内累积持有较多的国债资产，累积了较高的长期利率风险，在利率周期转向后当然面临巨大的资产结构调整压力。而在我国债券市场投资者结构单一、缺乏作空机制的条件下，这部分大型机构同方向的资产结构调整需求必然强化债券市场的下跌动力。第10页证券投资基金市场四季度投资策略当然，央行在近期调升基础利率的可能性不大，而收缩银根的尺度把握也会相对审慎，因此不能排除年内债券市场的行情仍有反复的可能。但我们认为短期的振荡反复不能改变市场的长期下跌趋势

6、。一、基金市场内在格局及其变化与上半年相比，基金净值纷纷告跌的3季度的境况自然是差强人意。但是，基金市场自身的一些因素也在发生积极的变化。1、基金净值损失属于正常风险范围的波动进入3季度之后，股票型基金的净值普遍有所损失，但这一时期基金净值的跌幅明显低于市场主要指数的跌幅。截至9月19日，54只封闭式基金的净值平均较6月27日减少3.29%，15只以前年度设立的股票型开放式基金净值平均下跌2.91%，而同期由上证A股指数和上海国债指数构造的基准复合指数下跌了6.86%。这一时期基金净值一方面是跟随市场整体的下跌而

7、下跌，同时因基金重点投资的主流行业股价的相对超跌而遭受损失，但从基金净值表现仍强于复合指数的情形来看，投资组合适度的结构调整部分地冲抵了总体风险，并且没有出现由基金重仓股大幅下跌导致的个别风险事件，基金净值的下跌仍属于正常的、合理波动范围之内。2、支持基金市场发展的法律调整即将完成“证券投资基金法”第10页证券投资基金市场四季度投资策略已完成二读，并且有望在年内完成人大的三读程序并获得通过。随着监管当局相应调整和完善相关的实施细则和具体规章，基金业发展的法律环境将逐步稳定。同时，基金法在强调规范各方当事人的行为的

8、同时，特别注意为基金业的发展和金融创新预留合理空间，为基金业在规范前提下快速发展创造了条件。此外，尚福林主席近期在基金业规范发展座谈会上的发言，再度表明支持基金业的发展仍然是监管当局近期的工作重点。由此可以预计未来一段时期仍将涌现更多的基金管理公司，发行数量更多的新基金，并且出现各种特性的基金新产品。法律环境的完善和稳定，加上监管当局的支持性政策，显示我国的基金业将迎来战