风险投资及其行为特征对于创业板ipo抑价率的影响

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1、风险投资及其行为特征对于创业板IPO抑价率的影响重庆大学硕士学位论文（专业学位）学生姓名：赵力指导教师：周孝华教授学位类别：金融硕士重庆大学经济与工商管理学院二O一六年五月Ventureinvestment,behaviorcharacteristicsandIPOunderpricinginGEMAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementforProfessionalDegreeByZhaoLiSupervise

2、dbyProf.ZhouXiaohuaSpecialty：MasterofFinanceCollegeofEconomicsandBusinessAdministrationofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaMay2016重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要IPO抑价现象在全世界资本市场普遍发生，这与有效市场假说相悖，若市场有效且发行日与上市首日间没有额外的利好信息，新股发行的超额回报就不应该出现。正因为IPO抑价现象像谜一样，引发了国内外学者对IPO抑价的长时间深度研究。国内外对

3、于IPO抑价现象的理论解释，主要有四种理论，为非对称信息理论、机制理论、所有权与控制理论、行为金融理论。其中非对称信息理论是最被学术界普遍接受的观点，发行人与投资者之间存在天然的信息不对称，导致发行人需要依靠低价吸引处于信息劣势的投资者。随着研究的深入，开始把风险投资作为影响因素引入IPO抑价现象的研究。风险投资对于IPO抑价率的影响，有三种主流的假说，即认证假说、逆向选择假说、逐名假说。其中认证假说（certification）在美国等发达国家的资本市场被广泛验证，逆向选择假说（adverseselection）、

4、逐名假说（grandstanding）在新兴国家的资本市场更有解释力。由于我国风险投资和创业板均不成熟，上述理论在我国是否成立有待于验证。因此，本文选取了2010年6月至2012年9月间在创业板上市的250家公司为样本，明确了风险投资财务投资者的属性，对风险投资严格定义，在此基础上通过手工整理招股说明书的方式，统计各公司的风险投资情况，包括IPO前是否有风险投资入股，参股风险投资机构数，持股比例最高的风投所持比例，风投参股时间，是否派驻董监高。首先，我们通过描述性统计，利用均值对比，发现风险投资支持的公司，其IPO抑

5、价率比无风险投资支持的公司略高，但是两样本均值在统计上无显著差异。接着，我们验证风险投资及其行为特征对于IPO抑价率的影响，涉及两个阶段的多元回归分析。第一阶段回归模型中，我们以调整IPO抑价率为被解释变量，以风险投资的哑变量作为解释变量，控制各种宏观和微观变量，以反映基本面和内在价值的主成分变量，反映股票热销状况的网上发行中签率、网下申购配售比例和上市首日换手率，以及行业变量、承销商声誉作为控制变量，进行第一阶段多元线性回归。发现网上发行中签率、网下申购配售比例、上市首日换手率、行业变量均与IPO抑价率显著相关，而

6、作为解释变量的风险投资变量，尽管系数上显示风险投资与IPO抑价率正相关，但统计上并不显著，印证了均值统计的结果。第二阶段回归模型中，我们以调整IPO抑价率为被解释变量，分别以群体性行为特征和个体性行为特征作为解释变量，表征群体性行为特征的变量为参股风险投资机构数，表征个体性行为特征的变量为持股比例最高的风投所持比例，风投参股时间哑变量，管理哑变量；同时剔除第一阶段回归模型中不显著的控制变量，样本选取有风险投资支I重庆大学硕士学位论文中文摘要持的141家公司，进行第二阶段多元线性回归。发现IPO抑价率与参股风险投资数成

7、负相关关系，风险投资的群体性行为特征能够在一定程度上发挥认证作用，p值为0.122，略高于10%，在统计上不显著。风险投资持股比例越高，IPO抑价率反而更高，但统计上并不显著；风险投资机构参股的时间早，IPO抑价率反而更高，但在统计上不显著；IPO抑价率与管理哑变量成正相关关系，说明风险投资机构派驻董监高反而提升了IPO抑价率，且两者在5%的水平下显著；上述三个个体性行为特征的回归分析中，IPO抑价率与三个个体性行为特征变量在系数上均呈现正相关关系，且管理哑变量与IPO抑价率在5%的水平下显著，说明风险投资的高持股比

8、例、早期参股、介入公司管理等行为，并不能发挥第三方认证和监督作用，反而存在“逐名效应”，风险投资通过介入公司管理影响决策，倾向于将未成熟的企业尽快推向上市。关键词：风险投资、IPO抑价、创业板、主成分分析、行为特征II重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTIPOunderpricingphenomenaincapitalmarketsoc