风险投资对创业板IPO抑价影响性分析

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1、学校代码：10276学号：161241222EastChinaUniversityofPoliticalScienceandLaw专业学位硕士学位论文MASTER‛STHESIS论文题目：风险投资对创业板IPO抑价影响性分析姓名孙翠华学科、专业金融硕士（全日制）研究方向金融学指导教师严小明论文提交日期2018年4月15日风险投资对创业板IPO抑价影响性分析(摘要）专业：金融学研究方向：金融学作者姓名：孙翠华指导老师：严小明创业板自推出以来，一直存在估值高、抑价率高、超募资金额高的问题，其中抑价率

2、作为衡量发行定价水平的一项指标，部分程度上可以反映出创业板发展的成熟度和理性化水平。创业板在为风险投资提供退出通道的同时，其定价合理性是否会受到风险投资的影响。本文通过研究风险投资对IPO抑价率的影响性，一方面可以检验我国创业板上市公司发行定价是否合理，通过研究造成IPO高抑价的影响因素，对监管机构采取措施引导创业板市场理性发展提出一些合理建议。本文采用2009年至2016年在创业板公开发行上市的570家公司作为研究样本，以理论分析结合实证分析作为主要的研究方法，研究风险投资参与对创业板IPO抑

3、价率的影响以及风险投资特征是否会强化这种影响。同时作出假设，在创业板的不同阶段，创业投资机构对IPO抑价的影响不同，创投机构的数量、持股比例越高，对IPO抑价率的影响作用越强。本文选取体现风险投资层面、公司层面、发行阶段、交易阶段的19个变量。利用描述性统计分析判断有无创业投资机构参与IPO抑价率均值是否存在显著差异，并建立多元回归模型，对创业投资机构参与以及创业投资特征变量对IPO抑价率的影响进行回归分析。为提高回归模型的精准性，本文对创业板数据按照上市首日有无涨跌幅限制划分两个阶段进行回归分

4、析。本文发现：（1)对全样本而言，有无创业投资机构参与的上市公司IPO抑价率差异不显著（2)2009-2014年期间，新股上市首日没有涨跌幅限制，风险投资的参与一定程度上推高了IPO抑价率，说明我国创业板市场风险投资机构的认证作用不明显，反而存I在一定的逐名效应，倾向于通过抑价发行快速将企业推向上市建立声誉。（3）2014-2016年期间，新股上市首日实行涨跌幅限制，激发了市场资本对新股的投资热情。风险投资在该阶段对IPO抑价率的推高影响更为明显，其逐名动机更为显著。（4）通过对风险投资特征变量

5、的回归分析，发现参投企业数量及持股比例越高，对IPO抑价率的推动作用越明显。（5）从多元回归分析可以看出，各控制变量中，表征承销商行为的发行费用率、表征二级市场热情的超额认购倍数回归系数较大且显著，初步验证了承销商委托代理效应的存在，以及投资者追捧热情一定程度抬高了IPO抑价率。通过实证研究，本文认为风险投资的参与一定程度上提高了IPO抑价率，风投机构的逐名效应比较明显，且在新股上市首日出现涨跌幅限制之后，对IPO抑价率的推高作用更为明显。另外，承销商发行费用率与IPO抑价率有明显的正向相关关系

6、，本文认为承销商的委托代理效应也一定程度上推高了IPO抑价率。并基于此对我国资本市场监管及风险投资行业发展提出了相应建议，以促进我国资本市场的良性发展。[关键词]风险投资；IP0抑价；创业板；逐步回归；逐名动机IIResearchonGEMIPOUnderpricingofVCBackedCompanies(Abstract)Major：FinanceResearcharea：FinanceAuthor：SunCuihuaAdvisor：YanXiaomingSincethelaunchofth

7、eGEM,therehavebeenproblemsofhighvaluation,highunderpricingratioandhighamountofover-raisedfunds.Theunderpricingrate,asanindextomeasuretheissuancepricinglevel,canpartlyreflectthematurityofGEMdevelopment.WhileGEMprovidesanexitrouteforventurecapital,itsp

8、ricingmayalsobeaffectedbyventureinvestment.ThispaperstudiestheimpactofventurecapitalontheIPOunderpricingrate.ItcantestwhethertheissuancepricingofGEMlistedcompaniesisreasonable.ThroughresearchingthefactorsthatcausehighIPOunderpricing,theregulatorsshou