融资融券与我国证券市场的定价效率研究

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2、．＇‘．．．，，山，所在院部东吴商学院ｔＶ山论文提交日期化年９月ＢｌｉＨｉｆｍｍ苏州大学学位论文独创性声明本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中己经法明引用的内容外，本论文不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研巧成果，也不含为获得苏州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中Ｗ明确方式标明。本人承担本声明的法律责任。论文作者签名：私ｔ日期：３｜苏州大学学位论文使用授权声明本人完全了解苏州大学关于收集、保

3、存和使用学位论文的规定，目Ｐ；学位论文著作权归属苏州大学。本学位论文电子文档的内容和纸一质论文的巧容相致。苏州大学有权向国家图书馆、中国社科院文献信息情报中也、中国料学技术信息研究所（含万方数据电子出版化）、中国学术期刊（光盘版）电子杂志社送交本学位论文的复印件和电子文挡，允许论文被査阅和借阅，可ｌ＾ｉｌ采用影印、缩印或其他复制手段保存和汇编学位论文，可Ｗ将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进巧检索。涉密论文〇本学位论文扇在年＿月解密后适用本规定。非涉密论文□‘论文与作者签名：屯日期：导师签申名；日期

4、融资融券与我国证券市场的定价效率研究中文摘要融资融券与我国证券市场的定价效率研究中文摘要证券市场的效率问题，长期以来备受学术界和实务界的关注，市场效率的提升是中国证券市场健康、稳定、可持续发展的关键所在。由于价格在资源配置中的主导地位，证券市场效率的核心是市场的定价效率，它构成了其他金融理论的基础，解释了金融市场资产价格的变化，是市场发挥资源配置功能的关键环节。本文所研究的证券市场定价效率是指证券市场上金融产品的价格对信息的有效揭示，这一定义包含了两个方面：一是价格对信息反映的准确性；二是股价对信息的反应速度。关于融资融券机制对证券市场定价效率影响的研究

5、实质是特定市场微观结构与价格的形成过程的研究内容，当投资者存在异质信念的情况下，一方面卖空机制有助于市场吸收负面信息对于股价的影响，使股价更趋于内在价值；另一方面，融资交易的杠杆效应放大了证券市场上知情交易者的收益，进而对投资者收集信息、参与交易产生正向的激励，在提供流动性的同时提高了股价的信息含量。因此，本文基于中国证券市场融资融券不断扩容的实践，在控制了内生性的问题后，从信息有效性的角度检验融资融券对证券市场定价效率的影响、影响程度和影响机制。在实证部分，本文重点研究了融资融券这一交易机制推出后对证券市场定价效率的影响，具体包括：第一，融资融券对证券市场

6、整体流动性、波动性的影响；第二，融资融券对个股股票收益率的影响；第三，融资融券对股价信息含量的影响；第四，融资融券对股价信息含量的影响机理。主要内容如下：1.融资融券对股市波动性与流动性的影响方面：从市场层面实证分析融资融券制度对股票市场波动性、流动性的影响，融资融券余额与证券市场波动性存在负向的协整关系，但融资融券余额与证券市场整体的流动性之间的关系没有得到数据的支持。短期来看，信用交易能够改善收益率的分布，抑制股价的大幅波动，提升市场的流动性。总体而言，融资融券在为投资者提供杠杠交易和卖空机制的同时，对证券市场整体的流动性提升和波动性的抑制起到了一定的积

7、极作用。2.融资融券对股票收益率的影响方面：首先，标的证券纳入融资融券范围后，收益率仍呈现尖峰、正偏分布，峰度有所下降但偏度略有上升；其次，针对融资融券I中文摘要融资融券与我国证券市场的定价效率研究调增窗口的实证分析并没有得出稳定、持续的负累积超额收益，且存在因市场预期而提前反应的现象；第三，从累计超额收益率的影响因素来看，临近公告日，融券卖空比率和融资买入比率的回归系数显著性提升，融券卖空比例与累积超额收益负相关，融资买入与累积超额收益显著正相关，投资者异质信念的回归系数下降，说明累积超额收益能够部分被融资融券的交易所解释，融券卖空交易对股价产生了负向效应

8、，而融资买入对股价产生了正向的影响。3.融资融券对股