宏观经济因素与风险资产预期收益率间关系研究

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3、，繼满’妍鋪龍’’．＇＇户，．．；；＇乃：＾２＾？霖；；雜近與崩‘參？’．．．＇—：，，歌縣；絮篡中巧幾＾；ｉ＾；聲心鳥鑛送＾—￣＇、：＇｜．＾．．．：．，＾ｖ．篇．菜管巧；／．＊．續辦槪秀怒；ｆ！ｖ鑛辭．Ｉ雞潑論豫：少＃林摘要：近年来，随着中国经济的发展，资本市场在我国国民经济长期稳定的发展过程中发挥着越来越重要的作用。宏观经巧和资产收益率间的关系成为国内外学者们研巧的焦点一。直Ｗ来，世界各地的研究学者们都在资产定价模型的基础上对两者间的关系进行研究。最开

4、始，大量的实证结果显示ＣＡＰＭ模型在各一个国家的股票巧场都是适用的。然而，从６０年代开始，金融市场出现了些异象，许多与ＣＡＰＭ模型不相符的实证结果相继涌观，ＣＡＰＭ的适用性受到了质疑。为了能够确定股市收益率的影响因素，学者们开始了大量的理论研巧与实巧分析。然而，国内的大部分文献主要集中在股票市场的波动与宏观经济变量。间的关系，或者股票市场的收益率与宏观经济变量间关系的研巧研巧宏观经一济变量季度增长率对下年度风险资产超额预期收益率的预测性的文献不多，一般都运用全部月度

5、或者季度数据直接做回归并且在研究过程中。本文则着重研究了宏观经巧变量增长率对风险资产超额预期化拖率的预测性。为了验证不同风险资产的超额预期晦益率对宏观经济的反应是否相同，从便得到宏观经济变量增长率对更为广义的风险资产超额预期收益率的预测性，根据Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ（１９８９）的理论，本文分别研究了宏观经济变量增长率对股市和债券超额预期收益率的预测性。对季度和年度宏观经济变量增长率的预测效果进行比较一。并对月度观测值做回归分析，进步探究第Ｈ季度宏观经济变量增长率能够显

6、著预测风险资产超额预期化益率的原因。最后巧消费者信也指数代替投资者风险巧恶水平一，研究其增长率与下年预期超额收益率间的相关关系。分析了宏观经济増长率能够显著解释风险资产超额预期收益率的原因。并解释了本文使用宏观经济变量季度增长率而不是年度增长率的原因，Ｌ义及季度增长率的可用性。在本文的研究中，主要Ｗ分析宏观经济变量増长率对权益类资产超额预期收益率的预测性为主，用宏观经济变量増长率对债券市场的超额预期收益率的预测性进巧验证。（１）宏观经济变量增长率对权益类资产超额预期

7、收益率的预测性的研究通过回归分析，发现第兰季度宏观经济变量增长率对权益类资产超额预期Ｉ收益率具有显著的预测性，并且两者么间存在显著的负相关关系，而其他季度宏观经济变量增长率则不具有此性质。一为了验证这结果不是由其他因素造成的，而是宏观经济本身对权益类资一产超额预期收益率引起的这预测效果：，本文对其进行了两方面的验证其一一，考虑这结果是否是由权益类资产超额预期收益率时间段的选择的一。特殊性所产生的为了排除时间选择这因素，本文选取不同时间段的权益类资产超额预期收益率

8、再次做回归进行分析。结果显示，仍然为第Ｈ季度宏观经济变量增长率对权益类资产超额预期收益率具有显著的预测性，而其他季度的预测性并不显著。化明了前面所得结论与变量的时间选择无关。一二。其，考虑这结果是否是由通货膨胀因素造成的为此，本文对通货膨胀率与权益类资产预期超额收益率做回归分析，结果显示两者无显著相关性。从而排除了通货膨胀的影响这一可能性。因此，本文认为宏观经济变量增长率对权益类资产超额预期收益率的预测性主要是由第Ｈ季度宏观经济变量包含的信息所产生的效果