创业板股权激励的市场效应及其影响因素研究

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3、iR11f*J:toff'il'15?Jo*A~~~rrM~*~·~~*m~~-~~~x~~~~a~w~~.~~0~~~硕士学位论文创业板股权激励的市场效应及其影响因素研究2015年12月MASTERDISSERTATIONAStudyontheMarketEffectandtheInfluenceFactorsoftheGEMStockOwnershipIncentiveDecember2015浙江财经大学硕士学位论文摘要自2006年1月1日《上市公司股权激励管理办法》出台以来，股权激励实施环境的得到了明显改善，其在创业板的激励机制中也起到了重

4、要的作用。长期以来股权激励计划相关问题受到了国内外专家学者的大量关注，研究主要集中在上市公司绩效及公告对股价整体的影响上，样本数据方面，则大多选择主板市场。本文采用事件研究法，以2011年至2014年（4年）创业板首次公布股权激励公告的上市公司作为数据样本，对样本公司前后股价特征以及其影响因素进行统计分析，挖掘出最为影响上市公司股价波动的因素，并在此基础上根据股价表现理论提出假设并做出实证检验，基于以上结果构建出投资策略以及提出相关政策建议。公告前股价特征研究方面，前20个交易日开始捕捉到显著为负的超额收益率，伴随着累计超额收益持续下降，从政策设

5、计与管理层操作逻辑上来讲，股权激励预案出台之前，窗口期内管理层有刻意打压股价的嫌疑，存在的动机主要是获得较低的价格及优惠的考核条件；公告日前5个交易日开始存在显著为正的超额收益率，表明中国的股票市场尚未有完全满足半强势有效市场，仍然存在着内幕消息泄露的可能。公告的市场效应影响因素研究方面，本文主要采用了多个相关因素的描述性统计分析方法，描述性统计结果显示为每股收益、每股收益方向、异常交易量、市场所处的阶段分别与累积超额收益率存在着正相关的关系；静态市盈率与累积超额收益率存在反相关关系。在描述性统计分析的基础上，本文根据国外经典的股价表现理论（包括

6、信息甄别理论、投机泡沫理论、市场相关理论）进行理论假设并实证检验，实证结果显示在我国的资本市场——近4年创业板股权激励计划样本中，投机泡沫假说、信息甄别假说、市场相关假设都有一定的解释程度，并且各个变量以及联合检验都显示显著，其中以信息甄别假说的解释程度为最高。基于以上的几部分研究成果构建出两组创业板股权激励公告效应的事件驱动投资策略，第一组的指标由信息甄别理论中每股收益以及每股收益变化方向构成，为纯基本面组合；第二组的指标由投机泡沫理论中异常成交量与静态市盈率组成，为混合策略组合。在构建出合理的投资策略的同时，并提出一些意见与建议供投资者决策参

7、考。关键词：股权激励；事件研究法；股价特征；投资策略I浙江财经大学硕士学位论文ABSTRACTSincetheintroductionofthe"listingCorporationincentivemanagementapproach"inJanuary1,2006,theimplementationofequityincentivehasbeensignificantlyimproved,equityincentiveshaveplayedanimportantroleintheincentivemechanismofthegem.Foral

8、ongtime,theproblemofequityincentiveplanhasbeenconcernedbydomesticand