上市家族企业控制权代际传承的市场效应及其影响因素研究

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3、~~~*rft~~~~~oo~m~o*A~ttMUM~*··ey~*m•~~-~d~~~~¥fi~#~~.ey~0~~~~±mn~JGff!HtP>J~0硕士学位论文上市家族企业控制权代际传承的市场效应及其影响因素研究2015年12月MASTERSDISSERTATIONMarketeffectandinfluentialfactorsofmanagementsuccessioninChineselistedfamilyfirmsDecember2015浙江财经大学硕士学位论文摘要民营企业一直是推动我国经济增长的主力军，而我国民营企业的主体是家族企业；目前改革开放后成长起来的第一代民营企业家

4、已达到退休年龄，我国家族企业进入第一次代际传承高峰。在微观层面，家族企业代际传承关系到“家业长青”的目标和愿望能否实现；在宏观层面，由于家族企业在我国经济发展中的重要作用，家族企业代际传承会对长期经济增长带来影响；因而研究我国家族企业代际传承具有重要的现实和理论意义。然而家族企业代际传承是一个复杂、漫长的过程，涉及到所有权、控制权、人力资本、社会关系资本等多个方面，其中控制权代际传承是家族企业代际传承的核心环节，因而本文以控制权代际传承为研究对象来研究中国转轨背景下家族企业代际传承的经济影响。在研究方法上，本文主要以事件研究法从资本市场反应角度来探讨家族企业控制权代际传承的市场效应，以弥补国

5、内以往关于家族企业代际传承的研究主要采用案例研究方法的不足。首先，论文对国内外家族企业代际传承理论、企业传承与企业绩效关系等相关文献进行了系统的梳理，提出论文的研究假设。其次，运用事件研究方法对我国上市家族企业控制权代际传承的市场效应进行实证分析。研究对象为来自我国A股市场60家在(借壳)上市后实施控制权传承的家族企业，其中控制权代际传承指创始人的子女担任企业的总经理或董事长，以上市公司发布相关传承公告为事件日，分析控制权代际传承的短期和长期市场效应。研究结果表明，创始人子女担任企业总经理或董事长，短期的平均异常收益率（CAAR）和长期的买进持有异常收益率（BHAR）均为负。本文认为市场对继

6、任者能力的担忧有可能是短期市场负效应的主要原因；而“创始人效应”主导了长期市场的负效应。最后，论文尝试揭示家族企业控制权代际传承市场效应差异的影响因素。本文从控制权传承的过程观、传递观角度出发寻求解释变量，并将企业特性作为控制变量。实证结果表明创始人的年龄和继任者拥有的股权比例对长期市场效应有显著影响，“创始人效应”对企业的影响较大。另外，继任者的学历、留学经历等并未对长期市场效应产生显著影响，这可能与国内上市家族企业价值维系于企业的社会网络和默会知识有关。I浙江财经大学硕士学位论文以家族企业控制权代际传承为研究对象，通过事件研究方法考察了我国上市家族企业代际传承的市场效应，论文的创新点体现

7、在以下几个方面：第一，通过事件研究法来阐释家族企业控制权传承的市场效应，探讨资本市场对家族企业控制权传承的短期反应和长期反应;第二，结合管理学中关于家族企业的理论和模型，探索影响上市家族企业控制权传承市场反应的相关因素，尝试分析家族企业控制权代际传承的资本市场反应差异的决定因素。关键词：家族企业；控制权；代际传承；市场效应；创始人效应II浙江财经大学硕士学位论文AbstractPrivatecompanies