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分类号：密级ＵＤＣ１０１５１：单位代码？大是組學全日制应用型硕：ｔ研究生学位论文船舶離资租赁风险控制研究刘军立指导教师李宝民副教授企业导师李勇高级工程师申请学位类别工程硕±工程领域交通运输工程学位授予单位大连海事大学２０１５年６月 分类号密级ＵＤＣ单位代码１０巧１大连海事大学工程硕±学位论文船舶離资租赁风险控制研究（学位论文形式：应用研究）刘军立李宝民职称副教授指导教师企业导师李勇职称高级工程师学位授予单位大连海事大学申请学位类别工程硕±学科（专业）交通运输工程论文完成日期２０１５年５月１５日答雜日期２０１５年６月１４日答辩委员会主席ｉ Ｔｈｅａｎａｌｙｓｉｓｏｆｒｉｓｋｃｏｎｔｒｏｌｏｎｓｈｉｐ打ｎａｎｃｉａｌｌｅａｓｉｎｇＡ化ｅｓｉｓＳｕｂｍｉｔｔｅｄｔｏＤａｌｉａｎＭａｒｉｔｉｍｅＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＩｎａｒｔｉａｌｆｕｌ打ＵｍｅｎｔｏｆｔｈｅｒｅｕｉｒｅｍｅｎｔｓｆｏｒｔｈｅｄｅｒｅｅｏｆｐｑｇＭａｓｔｅｒｏｆＥｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇｂｙＬｉｕＪｕｎｌｉＴｒａｎｓｏｒｔａｔｉｏｎＥｎｉｎｅｅＷｎ（ｐｇｇ）ＴｈｅｓｉｓＳｕｅｒｖｉｓｏｒ：ＰｒｏｆｅｓｓｏｒＬｉＢａｏｍｉｎｐＭａ２０１５ｙ 大连海事大学学位论文原创性声明和使用授权说明原创性声明：本论文是在导师的指导下，本人郑重声明，独立进行研究工作所取得的成果＂＂撰写成博／硕：ｔ学位论文船舶融资租赁风险控制研究。除论文中已经注明引用的内容外，对论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中Ｗ明确方式标明。本论文中不包含任何未加明确注明的其他个人或集体已经公开发表或未公开发表的成果。本声明的法律责任由本人承担。学位论文作者签名；沿Ｉ主学位论文版权使用授权书本学位论文作者及指导教师完全了解大连海事大学有关保留、使用研究生学位论文的规定，目Ｐ；大连海事大学有权保留并向国家有关部口或机构送交学位论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连海事大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。同意将本学位论文收录到《中国优秀博硕±学位论文全文数据库》（中国学术期刊（光盘版）电子杂志社）、《中国学位论文全文数据库》（中国科学技术信息研究所）等数据库中电子出版物形式，并Ｗ出版发行和提供信息服务。保密的论文在解密后遵守此规定。本学位论文属于：保密□在年解密后适用本授权书。＾＂＂不保密口（请在Ｗ上方框内打Ｖ）论文作者签名：导师签名：ｎｉ日期：心泣年月日ク 中文摘要摘要船舶融资租赁业务在我国已经历２０余年的发展历程，为我国航运业的发展起到了重要作用。受２００８年金融危机的波及，航运市场衰退明显，近年来也是持续低迷，导致船舶价格大幅下滑，。航运企业欲投资新船却遭银行冷遇。船舶融资租赁却凭着独特灵活的方式而异军突起，，。这几年随着融资租赁行业的快速发展船舶融资租赁也顺势而上。但是，由于船舶融资租赁业务同时波足航运业和金融，业具有较高的风险性。同时我国船舶融资租赁环境与发达国家相比还不够成熟，在一定程度上限制了船舶融资租赁行业的发展。而我国船舶融资机构抗风险能力普遍较弱，缺乏完善的风险管控意识与相应制度，因此，对我国船舶融资租赁业务中出租人面临的风险及相应风险控制研究具有一定的现实意义。本文首先对船舶融资进行了研究，重点分析了船舶强资的不同方式及其特点。随后阐述了船舶融资租赁业务的概念、特点和主要模式，探讨了我国船舶敲资租赁业务的发展现状。结合对风险内涵的简要分析，本文探寻了风险管理理论的发，，认为风险识别展历程重点研究了现代风险管理的特点与流程、风险计价和风险控制是风险管理的王个中也环节，。因此本文先对船舶融资租赁中出租人面临的风险进行了识别，对上述风险中的各个风险探寻可对其。在识别风险的基础上进行客观计价的方法，对利率和汇率风险的计价采用ＶａＲ与ＧＡＲＣＨ（１１）模型，相结合的方法，；为了全面客观地计价信用风险，本文尝试将信用风险分为两部分Ｃｄ并分别使用两种不同的模型ｒｅｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型与ＧＡＲＣＨ模型，将其与ＶａＲ结合进行定量计价，对风险控制的策略和框架进行了深入探讨，。随后提出对船舶融资租赁的风险控制可分为前，、中、后Ｈ个阶段并对每个阶段的风险控制关键点进行了深入探讨，对风险计价评估进行了实际案例分析，验证了风险。最后计价方法的有效性，并根据前文研究，对出租人在船舶融资租赁中的主要风险提一出了相应的控制措施，期为船舶融资租赁机构提供些参考。关键词：船舶融资险控制；融资租赁；风 英文摘要ＡｂｓｔｒａｃｔＳｈｉｐｆｉｎａｎｃｉｎａｎｄｌｅａｓｉｎｂｕｓｉｎｅｓｓｉｎＣｈｉ打ａｈａｓｄｅｖｅｌｏｅｄｏｖｅｒ２０ｅａｒｓ，ｗｈｉｃｈｇｇｐｙｍ＇ｈａｓｐｌａｙｅｄａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｒｏｌｅｉｎｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｅｎｔｏｆＣｈｉｎａｓｓｈｉｐｐｉｎｇｉｎｄｕｓｔｒｙ．Ａｆｆｅｃｔｅｄｂｙｔｈｅ２００８ｆｉｎａｎｃｉａｌｃｒｉｓｉｓ也ｅｓｈｉｉｎｍａｒｋｅｔｄｅｃｌｉｎｅｄｓｉｎｉ打ｃａｎｔｌａｎｄａｌｓｏｒｅｍａｉｎｓ，ｐｐｇｇｙ，ｎｔｈｅｄｏｒｕｍｓｅｃｅｎｔｒｓｒｅｓｕｔｎｎａｓｕｂｓｔａｎｔａｅｃｎｅｒｃｅｓｉｌｄｉｎｒｅａｌｉｉｉｌｄｌｉｉ打ｓｈｉｉ．ｙ，ｇｐｐＳｈｉｐｐｉｎｇｃｏｍｐａｎｉｅｓｗａｎｔｔｏｉｎｖｅｓｔｉ打ｎｅｗｖｅｓｓｅｌｓ，ｂｕｔｗａｓｒｅｆｕｓｅｄｂｙｂａｎｋｓ．Ａｔ化ｉｓｔｉｍｅｓｈｉ打ｎａｎｃｅｌｅａｓｅｂｕｔｗｉｔｈａｕｎｉｕｅａ打ｄｆｌｅｘｉｂｌｅｍａｎ打ｅｒｓｒｕｎｕｆａｓｔ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｐｑｐｇｐ，ｈｉ円ｎｔｈｅｓｐａｎｃｉａｌｉｅａｓｉ打ｇｂｕｓｉｎｅｓｓｇｅｔｓｉｎｖｏｌｖｅｄｉｎｔｈｅｓｈｉｐｐｉ打ｇｉｎｄｕｓｔｒｙａｎｄｔｈｅ＇ｆｉｎａｎｃｉａｌｓｅｃｔｏｒｂｏｔｈｗｉｔｈｈｉｈｅｒｒｉｓｋｓ．ＭｅａｎｗｈｉｌｅＣｈｉｎａｓｓｈｉｎａｎｃｅｌｅａｓｉｎ，ｇ，ｐ肝ｇｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔｉｓｎｏｔｍａｔｕｒｅｅｎｏｕｈｃｏｍａｒｅｄｗｉｔｈｔｈｅｄｅｖｅｌｏｅｄｃｏｕｎｔｒｉｅｓｔｏａｃｅｒｔａｉｎｇ，ｐｐ，ｅｘｔｅｎｔｗｈｉｃｈｌｉｍｉｔｓ化ｅｄｅｖｅｌｏｍｅｎｔｏｆｓｈｉｎａｎｃｉａｌｌｅａｓｉｎｉｎｄｕｓｔｒ．Ｔｈｅａｂｉｌｉｔｔｏ，ｐｐｆｉｇｙｙｒｅｓｓｔｒｓｓｏｓａｎｃｅｎｓｔｔｕｔｏｎｓａｒｅｅｎｅｒａｗｅａｋａｃｏｆａｓｏｕｎｄｃｏｎｔｒｏｉｉｋｆｈｉｐ打ｎｉｉｉｇｌｌｙ，ｌｋｒｉｓｋｌａｗａｒｅｎｅｓｓａｎｄｃｏｒｒｅｓｏｎｄｉｎｓｓｔｅｍ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈａｂｏｕｔｔｈｅｒｉｓｋｓｆａｃｅｄｂｐｇｙ，ｙｔｈｅｌｅａｓｅｒａｎｄｔｈｅｃｏｒｒｅｓｏ打ｄｉｎｇｃｏｎｔｒｏｌｏｆｒｉｓｋｓｏｆｓｈｉ打ａｎｃｅｌｅａｓｉｎｂｕｓｉ打ｅｓｓｈａｓｐｐｆｉｇ，ｃｅｒｔａｉｎｒａｃｔｉｃａｌｓｉｎｉｆｉｃａｎｃｅ．ｐｇＯｎｔｈｉｓｂａｓｉｓｏｆｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｎｓｈｉｐｆｉｎａｎｃｅ，化ｅｍａｉｎｍｏｄｅｏｆｓｈｉｐ打打ａｎｃｉａｌｌｅａｓｉ打ｂｕｓｉｎｅｓｓｉｓａｎａｌｚｅｄｗｉｔｈｄｉｓｃｕｓｓｉ打ｔｈｅｃｕｒｒｅｎｔｄｅｖｅｌｏｍｅｎｔｏｆｓｈｉｆｉｎａｎｃｉｎｇｙ，ｇｐｐｇｌｅａｓｉｎｇｂｕｓｉｎｅｓｓａｎｄｔｈｅｒｅｓｔｒｉｃｔｉｎｇｐｒｏｂｌｅｍｓｏｆｉｔｓｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅｔｈｅｒｉｓｋｓ，ｆｋｃｅｄｂｆｉｎａｎｃｅｌｅａｓｅｒａｒｅｉｄｅｎｔｉ行ｅｄｆｉｒｓｔＩｄｅｎｔｉｒｉｓｋｓｏｎｔｈｅｂａｓｉｓｏｆｔｅｓｅｒｉｓｋｓｉｎｙ．ｆｙｈ＊ｅａｃｈｒｉｓｋｔｏｅｘｌｏｒｅｔｈｅｉｒｏｂｅｃｔｉｖｅｖａｌｕａｔｉｏｎｍｅｔｈｏｄｓｓｕｃｈａｓｉｎｔｅｉｅｓｔｒａｔｅａｎｄｐ，ｊｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅｒｉｓｋｓｕｓｉｎｇＶａ民ｖａｌｕａｔｉｏｎａｎｄＧＡ民ＧＨ（１，１）ｍｏｄｅｌｉｓａｃｏｍｂｉ打ａｔｉｏ打ｏｆ－ｍｅｔｈｏｄｓ．Ｓｕｂｓｅｕｅｎｔｌｔｈｅｓｔｒａｔｅａｎｄｒｉｓｋｃｏｎｔｒｏｔｌｆｒａｍｅｗｏｒｋｆｏｒｉ打ｄｅｈｄｉｓｃｕｓｓｉｏｎｓｑｙ，ｇｙｐ，ｒａｉｓｅｄ１；ｈｅｒｉｓｋｏｆｔｈｅｓｈｉｐｆｉｎａｎｃｉａｌｌｅａｓｉｎｇｃａｎｂｅｄｉｖｉｄｅｄｉｎｔｏｃｏｎｔｒｏｌｂｅｆｏｒｅ，ｄｕｒｉｎｇａｎｄａｆｔｅｒｔｈｅｔｈｒｅｅｓｔａｇｅｓ，ａｎｄｅａｃｈｓｈｇｅｏｆｔｈｅｒｉｓｋｃｏｎｔｒｏｌｏｆｋｅｙｐｏｉｎｔｓｉｎｄｅｐ１：ｈ．Ｆｉｎａ化ｅｒｉｓｋａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｏｆｔｈｅａｃｔｕａｌｖａｌｕａｔｉｏｎｃａｓｅｓｔｕｄｉｅｓｔｏｖｅｒｉｆｙｔｈｅｌｌｙ，ｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓｏｆｒｉｓｋＶ过ｌｕａｔｉｏ打ｍｅｔｈｏｄｓａ打ｄｉ打ａｃｃｏｒｄａ打ｃｅｗｉｔｈｅａｒｌｉｅｒｓｔｕｄｉｅｓｔｈｅｍ注ｉｎ，ｒｉｓｋｔｏｔｈｅｌｅａｓｅｒｉｎｔｈｅｓｈｉｐｎａｎｃｅｌｅａｓｅｓｍａｄｅａｒｏｉｌａｔｅｃｏｎｔｒｏｌｍｅａｓｕｒｅｓｉｎｏｒｄｅｒ打ｐｐｐｔｏｓｈｉｐ円ｎａｎｃｉａｌｌｅａｓｉｎｇｉ打ｓｔｉｔｕｔｉｏｎｓｐｒｏｖｉｄｅｓｏｍｅｒｅｆｅｒｅｎｃｅ．ＫｅｙＷｏｒｄｓ：ＳｈｉｐＦｉｎａｎｃｅ；ＦｉｎａｎｃｉａｌＬｅａｓｉｎｇ；Ｒｉｓｋｃｏｎｔｒｏｌ 日录目录１１第章绪论１１．研究背景及意义１１丄１１研究背景２２Ｉ丄研究意义１．２国内外相关研究综述３．２．１３１国内相关研究５１．２．２国外相关研究１．３本文的研究内容和技术路线６１３１６．．本文的研究内容１．３．２本文的技术路线７第２章船舶融资租赁相关概述８２．１船舶融资８２丄１船舶融资的概念及特征８２丄２船舶融资的主要方式１１２．２船舶融资租赁１５２２１５．．１船舶融资租赁的内涵和特征２．２．２船舶融资租赁的主要模式１７２．２．３船舶融资租赁的发展现状２０第３章船舶融资租赁风险分析２３３．１风险管理概述２３３丄１风险的内涵２３３丄２现代风险管理２４３．２船舶融资租赁风险识别２７３１７．２．风险识别方法２３．２．２主要风险识别２８３．３船舶融资租赁风险计价３２３．３．１利率风险与汇率风险计价３３３３２３５．．信用风险计价３．３．３特殊风险计价３８第４章船舶融资租赁的风险控制３９４．１风险控制策略３９４．２风险控制框架４４４．２．１事前控制规避风险４４４．２．２４５事中控制化解风险４．２．３事后控制反馈风险４７第５章实证研究４９５．１船舶融资租赁项目案例介绍４９５．２风险计价５１５．２．１利率风险计价５１ ５．２．２汇率风险计价５７５．２．３信用风险计价６２５．２．４其他风险计价７０５．２．５风险计价小结７１５．３风险控制措施７２５４本章４．小结７５第６章结论和展望１６．１本文主要结论１５６１６．２研究展望参考文献７７附录汇率数据与运价数据８１［谢８４ 船舶融资租赁风险控制研究第１章绪论１．１研究背景及意义１．１．１研究背景自２００８年金融危机后，航运业从之前的空前繁荣急转直下，持续低迷至今。然而，，航运作为承载绝大部分洲际货物运输的运输方式其重要意义不言自明。特别是对于中国来说一，航运业更肩负维护定的国家战略安全的使命。航运业属于高风险，。、资本密集型的产业巨大的辆始投资额使其与金融业联系紧密，船舶融资困难开始显现金融危机后，各国银行采取保守策略。中国的船舶融，凭借其灵活的方式，资租赁应运而起、可为承租人盘活资金的优势为广大航运企业所欢迎。尤其是在目前航运市场仍处于低谷之时，船舶融资租赁的优势与重要性更为明显。近年来，融资租赁业发展迅猛。据统计，仅从２００７年到２０１２年送短短５Ｗ年时间中，中国融资租赁市场扩张了３０倍。２０１３年，中国融资租赁公司达到＾１０２６家，增长８３．２％。船舶融资租赁凭借依托融资租赁产业，也得到迅速发二展，目前，已成为第大船舶融资模式。但是，船舶融资租赁同时与两大高风—航运业和金融业紧密相连一险性行业，这就导致船舶融资租赁的风险性比般融资租赁要高，而且兼具融资金额高，更加增大了它的、投资周期长的特点风险性。我国融资租赁的公司数量增长较快，但是其中很大比例的公司规模都较小，加之从业经验不足，因此普遍抗风险能力较弱。整体来看，我国融资租赁机构缺乏科学的风险管理机制、全面的风险控制意识Ｗ及先进的风险控制技术，。同时从事船舶融资租赁的金融机构并不具备航运业的专业知识，因此融资租赁项目中会面临更高的航运领域的特殊风险，。因此对船舶融资租赁项目中的风险控制理论的研究，为我国船舶融资租赁机构提供风险控制的王具是十分有必要的。－１一 巧１章绪论１．１．２研究意义航运业是肩负维系国家战略安全使命的行业，其重要意义不言而喻。航运业的显著特点是投资大、风险高而回报低。目前，船舶誠资租赁业务在我国正处于兴起阶段，如果其可Ｗ保持健康发展的态势，无疑有利于我国航运业Ｗ及航运企业，尤其是中小型航运企业的生存发展。同时，船舶制造业也在我国国民经济发展中处于举足轻重的重要地位。而一其作为个典型的资本密集型行业，其发展离不开金融业在背后的支持，特别—是对于我国船舶制造业目前所面临的重要问题船舶融资困难，更是应该借助航运业和金融业联动发展的契机，突破瓶颈，加速发展。一系列问题但我国船舶融资租赁业的发展也存在。船舶融资租赁项目具有投资金额高、项目周期长的特点，并且具有较离的风险性，因此韶资租赁机构并不倾也于船舶这种标的物。同时，融资租赁机构中风险管理制度普遍落后，对船舶融资租赁的风险也缺乏科学正确的计价，更不用说制定相应措施控制风险了。所Ｗ船舶融资租赁机构多数只接受较大的航运企业的业务Ｗ降低风险，而对中小型航运企业则是无人问津，送就巧船舶融资租赁失去了其应有的独特作用，。因此对于船舶融资租赁风险控制管理方面的研究确实能够帮助解决制约船舶融资租赁的困难，加上国家政策扶持，从而能够更好的促进我国船舶融资租赁行业发展。综上所述，本文研究意义主要有Ｗ下几方面：从理论方面来看，可Ｗ丰富，提供风险控制管理的新方法船舶融资租赁风险控制管理理论的相关内容、新思路；从实践方面来看，对船舶融资租赁风险控制的研究可Ｗ弥补船舶融资租赁机构风险管理方面的不足，，促进船舶融资租赁机构的良性发展进而对间接一定的现实意义促进航运业发展、船舶制造业发展都有着。－２－ 船舶融资租赁风险控制研究１．２国内外相关研究综述１１．２．国内相关研究船舶融资租赁在我国己有２０年的历史，这些年来，国内学者对其概念、特点一、相关法律问题、风险管理进行了系列研究。现分情况介绍下：１．船舶融资模式与船舶融资租赁特点的相关研究早在１９９６年，束开宝从多个方面对贷款购入船舶和融资租赁取得船舶进行Ｗ２０００了比较。杨荣波（）认为船舶融资租赁可弥补传统船舶融资方式之不足，并就其若干法律问题进行研究，并于２００２年尝试提出建立融资租赁登记制Ｗ度的法律框架。高明（２００４）根据船舶的特殊性，分析了船舶融资租赁中所一ｍ特有的些问题。侯华伟（２００６）分析了船舶融资租赁的优点，Ｗ及其在韩Ｗ国和欧洲等国家地区的快速发展情况。吴莉猜（２００７）认为船舶融资租赁交易的合同关系并不属于传统融资租赁合同范围，她分析了船舶融资租赁交易中Ｍ面临的特殊风险，并提出相应的防范措施与立法建议。上海海事大学的熊吴天（２００７）先是分析了船舶融资租赁的模式，而后分析了船舶融资租赁涉及的ｔｗ若干法律问题。口小玉（２００７）分析了船舶融资租赁合同当事人的权利义务Ｗ１Ｗ及船舶融资租赁合同的效力。张建西（２００６）针对远洋运输企业在自有资１２￡１金缺乏的情况下，从财务角度分析航运企业对顯资租赁项目的选择。马文耀（２００６）分析我国船舶租赁业面临海运政策和融资渠道两个方面的难题，并提出完善我国船舶融资租赁的法律法规Ｗ及积极开拓国际船舶租赁服务市场等建ｔＷ２００７议措施。宋丽丽（）分析了转租、回租等船舶融资租赁制度，通过国内［Ｗ２００９外发展经验的对比，对我国融资租赁立法提出了相关建议。孙德红）（提出了对国内船舶融资租赁业务审计的原则和思路，并对审计方法进行了初步ｉｓｔｉ研究。魏鹏（２０１２）将传统船舶融资模式与船舶融资租赁分别进行介绍，分析了每种模式的优缺点，为航运企业选择船舶融资方式提供了参考建议２．船舶融资租赁的风险的相关研究ｉ田昕ｔｌｌ（２００２）分析了船舶融资租赁业务中的主要风险，研究了相关对策。－３－ 第１章绪论邢立娟（２００４）分析银行作为船舶融资租赁中的出租人面临的因法律问题导致ｆＷ（２的风险，并提出了相关风险规避措施。杨荣波、杜立夫００４）提出船舶融一定的商业风险资租赁的出租人和承租人都面临着，并探寻了相应的保障机制２００６。雕钢（）分析了船舶融资租赁对于出租人的主要风险类型，并针对不ＰＷ同的融资租赁风险，提出需要采用不同的风险防范措施。刘晓东（２００７）将ＰＵ灰色理论巧层次分析法结合起来建立了风险规避模型。吕蠢（２００９）使用成本现值法分析了船舶融资租赁的优势，同时指出了船舶融资租赁中潜在的风险２２Ｓ［１ＰＩ。邓卫国（２００９）对航运企业在船舶融资租赁中的风险进行了讨论。石帅（２０１０）通过使用较为成熟的ＢＰ神经网络风险评价模型对船舶融资租赁项目进Ｐ４一ｌ张怡彬３：行风险评价（２０１０）对出租人在页目中面临的般风险和特殊风险ＰＳ１进行识别，并运用层次分析法进行风险评价。杨健（２０１０）探析了船舶融资（２１１）租赁的优势与风险，并为其在我国发展提出了相关建议王建伟０分析了船舶融资租赁中出租人面对的各种风险，并从法律角度给出了风险规避措施王丽秀（２０１２）利用反向传播人工神经网络模型对船舶融资租赁项目的风险进行评价刘红艳（２０１４）对融资租赁公司在融资租赁过程中所面临的风险进行了识别，运用整数规划和指派问题的相关理论建立了基于风险偏好的融资租赁风险最优化模型综上来看，目前对于船舶融资租赁的特点，相关理、模式等文献已有较多论研究已非常丰富：。而对于船舶融资租赁风险的相关研究略有不足之处一（１）从船舶融资租赁中风险识别方面看，是目前已有的文献多从航运业的角度出发而对风险进行划分，即便是分析出租人的风险，从金融角度分析风险的文献也较少，这无疑忽略了融资租赁从本质上来说是金融活动的事实；二一风险的文献较多是风险识别不全面，研究单，而对船舶融资租赁的整体风险进行全面划分识别的较少。（２）从船舶敲资租赁的风险计价评估方面看，定性分析的文献最多，而在定量分析的文献中多数都是采用风险综合评价方法（如模糊综合巧价发、神经’■－４－ 船化融资租赁风险控制研究网络模型评价法）来对风险进行笼统估量。虽然可能会应用复杂的数学模型及，，求解技术，然而其基础数据为专家对各项指标的打分具有较强的主观性很一难对风险真正做到客观、科学地度量。另外，送种方法缺乏对单风险因素进行评价，多为整体评价分析。一种金融工具由于船舶融资租赁实质是，船舶融资租赁机构本质为金融机构。相关的文献较。所Ｗ可Ｗ用金融方法对船舶融资租赁的风险管理进行研究少，而，且由于作者多为金融专业所Ｗ更侧重金融风险的分析忽略了受航运市场影响而使船舶融资租赁业务面临的特殊风险，虽然风险计价采用对每。同时一风险进行单独计量评估的思路，但是现有的文献中风险计价并不全面，如对一船舶融资租赁业务中信用风险的计价，直缺少相关研究。（３），从船舶融资租赁的风险控制方面看，由上所述受相关风险的识别与一，风险控制的研究也缺乏全面性，计价存在定不足的影响。另外对风险控制的研究多停留在对每种风险进行规避的建议措施上，而缺少相应的控制体系与框架。２２１．．国外相关硏究融资租赁与船舶融资租赁都是先在国外兴起，而后被引入我国。因此，国外对船舶融资租赁及其中的风险进行的研究较早：一１９９４年，ＳｈａｗｎＤ．Ｈａｌｌａ化ｙ，ＳｕｄｈｉｒＰ．Ａｍｅｍｂａｌ在《租赁安全》文中，ＰＷ分析了租赁中潜在的风险，并给出了风险防范的建议。１９９６年，Ｇｒｅｎａｄｉｅｒ与Ｓｔｅｖｅｎ．民在《租赁和信用的风险》中先对租赁模式、特点进行了综合阐述，分析信用风险是租赁业务面对的主要风险，提出了出租一Ｐ１１人在租赁业务中对信用风险防范的般措施。２０００年．，ＳｕｄｈｉｒＰＡｍｅｍｂａｌ在《国际租赁完全指导手册》中介绍了在国际租赁业务中的如政治、汇率等基础风险，并研究了风险转移和风险分担的方法ＰｅｔｅｒＫ．Ｎｅｖｉｔ在《设备租赁》中结合设备租赁的特点分析了租赁过程中的主要风险，对信用风险管理进行了重点探讨－己－ 第１章绪论２００６一，Ｇｏｕ年ｌｉｅｌｍｏｓ在《船舶融资的新模式》文中在分析船舶融资租赁的各种模式的业务流程的基础上，对船舶融资租赁的各相关方所面对的潜在风ＰＳｊ险进行了论述。１．３本文的研究内容和技术路线３．１１．本文的研究内容本文的绪论部分包括研究背景及意义概述，对船舶融资租赁特点及风险的相关研究成果的评述和本文主要内容的简要介绍。第二章对船舶融资租赁的相关知识背景进行了研究，首先探讨了船舶融资的内涵和特点，接着分析了船舶誕资的主要方式，如商业贷款、股权融资、债，研究了船舶融资租赁的主要特点券融资等并对其优缺点进行了概况，；随后对目前实际应用中的主要模式及操作流程进行了比较分析，对我国船舶融资租赁业务发展的现状及存在问题进行了探讨。第Ｈ章对船舶融资租赁业务中出租人面临的风险进行了详细研究。首先，研究了风险的内涵，对风险管理理论进行了介绍，并对现代风险管理理论的特点和流程进行了分析，。根据现代风险管理理论的流程首先对船舶融资粗赁中的风险进行了识别，研究了每种风险的产生原因和特点；随后探讨了毎种风险一．的计价方法：由于船舶融资租赁本质上为种金誠工具，所Ｗ本文采用了金融专业的相关方法，而金融业（如银行、保险公司）采用的风险管理理念、方法、工具Ｗ义实施的风险管控体系都具有相当程度的科学性和先进性，方法及模型选择有ＶａＲ方法、ＧＡＲＣＨ模型、ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型，Ｗ期可对这些风险进行科学计价，为风险控制提供依据。第四章，在前几章的基础上，对船舶融资租赁的风险控制进行了研究。首先，其次研究了风险控制的主要策略，根据船舶顧资租赁的特点研究了风险；控制的流程并对各个阶段风险控制的关键环节进行了重点探讨。－６－ 船舶融资租赁风险控制研究，ａ第五章中，通过船舶融资租赁实例论证了应用ＶＲ方法对利率风险、汇率风险、信用风险进行计价的可行性。并针对船舶融资租赁中的主要风险提出了具体的控制措施。在文章的最后指出了本文的主要结论、不足和展望。３２１．．本文的技术路线本文的技术路线如下图示：＾ｉ文献意文￣￣船舶飄资租赁Ｉ船舶融Ｓ方式船舶融Ｓ租赁模式ＩＩＩ＇｜＊ＳＩ片ｊ■ＪｔＳＳ／ＳＳ＆Ｓ凹．ｉ风险分析Ｉ风险子另另ｉｊ风屋计价ＩＩｉＬ＿ａ申＾３ｙ实证分析Ｉ图１．１文章技术路线Ｆｉｇ．１．１民ｅｓｅａｒｃｈｆｒａｍｅｗｏｒｋ。－７— 第２章船舶融资租赁相关概述第２章船舶融资祖赁相关概述２．１船舶融资船舶融资在航运业中有着悠久历史，据记载船舶融资的最早形式甚至可Ｗ追一ｔｗ溯到欧洲中世纪。那时的船舶经营者与民间投资者达成种类似于现代的有限合伙制的契约，采用联合合作的方式实现船舶融资的目的。根据约定，船舶投资者负责提供资金Ｗ购买船舶，，其责任仅限于所投资的金额但不参与船舶的营运；而船舶经营者负责船舶的经营与管理，从事海上运输，承担无限责任。大航海时代Ｗ后，随着全球海上运输事业的蓬勃发展Ｗ及工业革命带来的经济繁荣，各种船舶融资方式不断先后出现，逐渐形成了现代意义上的船舶融资理念。而伴随着国际金融产业的逐渐发展成形，融资工具不断推陈出新Ｉ己从最初一ＰＳ１唯的船舶担保贷款融资发展到种类繁多功能齐全的融资产品。当今，航运业呈现资金密集型且高风险的特点。巨大的船舶投资金额，使航运企业在选择订造新船舶或购入二手船舶时通常都采用船舶融资的方式，Ｗ实现短期内提高船舶运力、扩大船队规模并实现效益增长的目的。２１１．．舶舶融资的概念及特征１．船舶融资的概念狭义的船舶融资是指Ｗ航运企业凭借其资信能力在金融市场融通船舶投资资金的行为，Ｗ实现航运企业订造、买卖、租赁、运营船舶的目的。广义的船舶融资主要是指为具备一定资信能力的航运行业中的公司在金融市场中提供专业化的，包括船舶及备件建造、购置金融产品与服务、租赁Ｗ及维修服务融资。而目前＂＂ｆＷ我们经常使用的船舶融资概念，为其广义涵义。目前，船舶融资方式纷繁复杂，主要有政府补贴、商业银行贷款、融资租赁、发行股票融资、债券融资等多种融资方式。船舶融资涉及的资金成本、偿还期限、偿还方式及限制条件根据融资方式的不同而有所差别。同时，每个企业选择何种融资方式除了受到企业内部条件如资产结构，、盈利水平的影响外也受到当地－８－ 船舶融资租赁风险控制研究的政府政策、经济发展水平、金融业繁荣程度及航运市场的起伏所影响。送种一多样融资方式并存的局面方面为航运企业提供了更多的选择机会，促进了航运业一、船舶业及其相关行业的积极发展，另方面也促使了航运业与其他行业，主要是金融业的相互渗透、结合。因此，在成熟的船舶融资市场中，其参与主体除了航运企业外，更有银行、证券公司、信托公司、融资租赁公司Ｗ及基金管理公司多种类型的金融机构参与其中。送些具有金融行业背景的企业不仅为航运企业一提供专业的融资咨询意见，更可为其提供专业的配套的融资服务，送样，方面一使船舶融资项目更符合航运企业的自身状况，另方面降低了航运企业的融资风险。２．船舶融资的恃征众所周知，航运业是高投入、高风险、低回报、投资周期长的行业，这是由航运业和船舶重工业的特点决定的。尽管各个国家的船舶融资方式多种多样，但一由于受航运业特点的影响，他们存在着系列相似的特点需要从事船舶融资项目的各个主体注意：（１）融资金额高作为资金密集型的行业，航运业的初始投资巨大，且主要集中在购入船舶方。近年来面，船舶的大型化趋势明显，且随着科技的进步，船舶的现代化也逐步提高，送些都使得船舶造价居高不下。特别是建造难度大、技术要求复杂、高附加值的特种船舶或海上工程设备，如超大型油轮、液化石油气船舶、液化天然气ｗｔｊ船舶，其价格甚至高达上亿美元。因此，如、海上钻井平台、超大豪华邮轮等果航运企业仅依靠自有资金来购入船舶，会面临较大压力，且会对其流动资产及一营运状况带来不利影响。但是，另方面航运业的经营风险极高，且投资回收期通常在１０年Ｗ上，因此如此高额资金的付出却换来较低的回报，使得很多投资者ＰＳ１望而却步，无疑増加了船舶融资的困难程度。（２）融资方式多样，融资金额相应也就高由于船舶价值高。如此高金额的融资势必需要多个资－９－ 第２章船舶融资粗赁相关概述金池来分担，这也就造成了船舶融资方式的多样性。随着航运业的逐渐开放，金融业的蓬勃发展，现已形成多种船舶融资方式Ｗ供航运企业选择。目前，可供航运企业选择的融资渠道有政府补贴贷款、债券融资、、商业银行贷款、上市融资船舶产业资金融资等一。方面，这些融资渠道可Ｗ为航运企业提供充足的资金保障满足其扩大背运规模的需要，同时多种融资方式的选择也有利于其降低融资一风险，，送且鞭及的资金成本、还款；另方面些融资方式都存在彼此的优缺点，方式及限制条件各不相同，而选择不同的融资方式会直接影响资金的成本水平Ｐ９１因此选择何种融资方式经常会给航运企业带来决策上的困难。在实践中，航运一企业通常要经过定的分析，从成本、风险、收益等方面来确定融资方式的最佳组合，Ｗ达到经济上合理、技术上可行的要求。（３）高风险性一一高风险性是航运业的个显著特征。船舶融资作为航运业个重要环节，自然也受到瞬息万变的航运市场的影响，因此也体现高风险性的特点。从船舶价格来看，当航运市场高涨时，船舶价格也随之上涨，由于对未来预期较好这也正是一旦航运市场逆转直下多数航运企业融资购入船舶之时，船舶价格也随之下。而降，若此时航运企业出现资不抵债情况，银行或者融资机构被迫只能在市场低点一时售出，从而遭受到损失。另方面，船舶融资与金融市场联系紧密，众所周知。，金融行业也具有高风险性的特征，这也势必影响船舶融资的风险性例如如果一船舶融资仅采用种货币，那必然要承受由该币种汇率变动带来的影响。而除此之外，宏观方面船舶融资还受到当地的政府货币政策、财政政策、政治稳定情况、经济发展形势的严重影响，由于送些都具有不可预见性和不可抗拒性，这无疑加剧了船舶融资的高风险性。例如，采用国际出口信贷进行融资势必要收到国家间政治关系的影响（４）投资周期长这主要是由航运业的投资回收期长决定的一艘船舶的建造时间就相。首先，对较长。由于船舶建造属于大型工程，设备配件多且复杂，技术要求高，因此船－－１０ 船舶離资租赁风险控制研究一舶建造从原料采购到下水试航每个过程所需的时间都较长。从艘船舶下订单到Ｗ１？１２年，最后试航出厂，其所需时间通常要达到。其次如果航运企业依靠其船一舶租金收入来收回投资，那么从艘船舶建造好出厂下水到興收回成本可Ｗ实现１盈利，其所需的时间非常长，通常要在０年Ｗ上。这些都造成了船舶融资的投资周期较长的特点。（５）技术要求高一。，首先，相比于般融资，船舶融资国际化特点突出例如我国的航运公司可向德国的某家航运企业购买二手船舶或者韩国的航运企业向我国的造船厂订，购新船，，船舶融资经常涉及来自不同国家的法学专家或者律师。因此在实践中这样就要求船舶融资各方要了解对方的相关法律及政策，增强了融资的技术要求４２［］工业与航运业都是技术性强、操作复杂的领域于不同种类的。其次，船舶，对、船舶，如油轮，其营运特点、船舶风险及受、干散货船、集装箱船等所载货物益程度等各方面都有很大的区别，针对不同类型的。为了达到融资的安全与畅通船舶，船东们使用的融资方式也不尽相同。由于船舶融资具有Ｗ上特点，因此国外从事船舶融资的金融机构特别注重一下两点：是加强自身的专业水平二是注重航运业中其他类型的服务性企业进；行紧密合作，Ｗ冻补专业能力的空缺。２．１．２船舶融资的主要方式１．政府贷款政府贷款具有利率优惠、周期较长的特点。船舶融资的政府贷款形式包含两一个层面的含义。第种含义为：政府通过国家拥有的银行，补贴的优惠利率给予用于船舶建造的借款方贷款。这主要是政府为了鼓励船舶制造业的发展，通常还伴有税收优惠和债务延期偿还等政策。比较有代表性的案例是日本在二战后开＂＂，而且始采用的计划造船制度，日本政府不但通过银行提供优惠的船舶贷款＂＂还伴有利息补贴，韩国也有类似地计划造船制度。正是在这种政府的优惠政策作用下，日韩两国成为了造船业两大强国。而航运业具有维系国家安全的战略－１１－ 第２章船舶離资租赁相关概化意义，因此目前本国政府向船东提供优惠贷款的方式仍然作为各国的船舶融资方式而存在。第二种含义为：政府为了扶持本国造船业的发展，为国外航运企业提供造船信贷等优惠融资政策。日本、韩国、中国都先后采用这种方式吸引国外船东到本国造船一。造船信贷般有买方信贷和卖方信贷两种形式。我国则实行的是［Ｗ贷款给船舶建造方，莫买方信贷年利率为２。．７％２业银行贷款．商作为最普遍的船舶融资方式，银行通过汇集社会上闲散资金借贷给航运企业，为其提供购船巨额资金。商业银行为客户提供贷款的利率都是Ｗ伦敦同业拆放利Ｕ一＂＂ＢＯ民为率基本利率，再附加定的利差。在航运市场中，资信情况比较好、规模较＂＂大的航运企业通常可争取到较小的利差部分；而新成立的航运企业或者规模较小的航运企业一般只能争取到较高的利率。银行商业贷款模式尤其是在近年来不断加息的大背景下，融资成本逐渐升高，对于经营效益好的企业而言，通过扩张规模完全可Ｗ弥补因加息而增加的成本，但是沉重的利息也増加了这些企业的资产负债率和财务风险。商业银行贷款根据贷款银行贷款数量分为单一银行贷款和银西贷款。船舶的高额价值使船舶贷款多Ｗ银团贷款模式进行。银团贷款，由若干家银行牵头，组织多家银行加入借款协议中共同向借款人发放贷款的形式。银团贷款的主要是由牵头行（ＴｈｅＬｅａｄｉｎｇＢａｎｋ）、代理行（ＴｈｅＡｇｅｎｔＢａｎｋ）和参与行（ＴｈｅＰａｒｔｉｃｉｐａｔｉｎｇＢａｎｋ组成银团然后提供贷款银团贷款的业务特点是：飄通资金能力强，而分）摊到每家银行的资金压力相对较低，因此可承担较大规模的贷款业务。，又可Ｗ分为Ｗ下形式商业银行贷款根据其贷款类型的不同：（。１）抵押贷款银行抵押贷款模式是商业贷款中最常见的模式。在这种模式一下，航运企业般会Ｗ所拥有的船舶或是正在建造的船舶或公司其他财产作为抵押，向银行贷款，，。值得注意的是在英国法管辖区内是否可Ｗ对在建船舶进行抵押比较有争议，所Ｗ当地银行对在建船舶都避而远之。贷款期限为中长期贷款，一４５［］一且般与船舶类型相关，通常为８到１２年。贷款额度般与航运市场本身和所－１２－ 船舶融资租赁风险控制研究处的融资市场的形势变化有关，通常情况下普通船舶抵押贷款额度为所抵押的船舶的市场价值的六成左右。贷款利率通常采用的是浮动利率制，当然为了防止利。率和币别风险，也有银行采取固定利率，或者为浮动利率设定上限银行抵押贷款模式的具体流程见图２．１。（２）担保贷款担保贷款是借款人向贷款银行提供可靠的贷款担保人Ｗ获取贷款的方式ｔＷ。在这种形式下，当贷款人不能按照约定偿还贷款，则由担保人负责偿还。所Ｗ银行对担保人的要求化较高。在实践中，商业银行会要求Ｗ借款人的母公司为担保人向借款人提供担保，并向银行出具可Ｗ进斤担保的资信证明，并严格考察企业的经营管理水平、公司规模架构、资产结构、船队实力等情况。担保贷款的融资方式对商业银行来说风险最小，加之其具有手续便捷、收费较低等特点，所Ｗ十分受商业银行青睐。＾……－－－－－－－－………－－－－提供贷款Ｉ１＞牵头行航运公司ＩＩＩｉ［偿还贷款Ｉ．；：：笨Ｉ戸ｉｉＩａ■：Ｉｉ运费ＩＩｉ参与行ＩＬ—二Ｉ二－１年…船舶抵押ｐ－解巧ｖｊ图２．１船舶抵押贷款流超图Ｆｉ．２．１ｔｈｅｒｏｃｅｓｓｏｆｓｈｉｍｏｒｔａｅ巧ｎａｎｃｅｇｐｐｇｇ３．船舶融资租赁２０世纪７０年代Ｗ来，这种融资王具逐渐进入航运业，船舶融资租赁的方式也逐渐增加。船舶融资租赁通常是由银行或者融资租赁公司通过签订造船合同或买－－１３ 第２章船舶融资租赁相关概述卖船合同，提供造船资金，获得船舶的所有权，然后由其作为出租人将船舶出租一给航运企业。通常，融资租赁要渉及Ｈ方当事人并签订两份合同，份为造船合一同，，、份为租赁合同在造船合同中承租人虽然不是船舶拥有人但有权利选择船厂，并对船舶建造过程中的各项技术要求有监管负责的权利。而租赁合同规定了租赁期限、租金金额及支付方式、租赁期满后船舶的处置方式等等。航运企业可Ｗ在避免大量资金投入的前提下预先获得船舶的使用权。船舶融资租赁这种独特的灵活性Ｗ及其所具备的优点使得其在航运界内广受欢迎。关于船舶融资。租赁的特点、优势在下节会做详细介绍，送里不再费述４．股权融资在航运业中，股权融资为航运企业通过引入新股东扩股的方式实现资金融通的金融工具。其主要有私募发售和公开市场发售两种形式。公开市场发售的主要方式是企並上市。由于航运市场的高风险、低回报的特点，资本市场与航运市场彼此并不，Ｗ及国际上船舶家族航运企业的传统保守型２０００，看好对方。直到年后，随着航运市场的转好Ｗ及航运企业扩张后逐渐意识到股权资本市场的融资金额及便捷程度，航运企业和船舶企业纷纷开始了上市之路ＩＰＯ上市主要集中在两大巨头美国纽约的纳斯达克与。航运企业的，分别为挪威的奥斯陆证交所。前者的优势在于低廉的交易费用Ｗ及便捷的电子化程度；。后者地处航运业的发源地欧洲，吸引着计划上市的欧洲老牌航运企业的目光据调查，通过ＩＰＯ航运企业募集的资金有６０％Ｗ上用来购买船舶送种情况在相当程度上降低了市场对银行贷款的需求，近年来航运企业的。受金融危机的影响ＩＰＯ步伐有所减缓，但是从长远来看，航运企业通过发行股权进斤融资仍有较好的前景。私募发售是指航运企业根据自身的特殊需求寻找特定的投资人，通过与其进行平等协商使对方Ｗ増资入股的方式加入企业，并达到筹措资金的目的。私募投资者根据投资目的不同可分为战略投资者与财务投资者。前者往往与公司的经营业务紧密相连，，并可Ｗ为公司业务提供助力。后者则为纯粹的投资人只关注投－－１４ 船舶融资租赁风险控制研究入资金可带来的收益。由于航运企业上市对公司的诸多方面要求较高，只有少数规模庞大，、资金雄厚的航运企业才具备上市条件。因此私募发售的融资模式在航运业中更具有普适性。５．债券飄资航运企业可Ｗ通过向证券市场上发行公司债券来达到融资的目的。债券融资主要是为了满足航运企业的中短期内的资金需求。航运企业发行债券要先通过债券评估机构对其进行等级评定。等级水平反映了债券发行企业的资信情况Ｗ及财务状况，对公司发行债券的成效及投资者的投资决策有直接影响。其债息较稳定，所Ｗ对于我国信用等级较高的航运公司，可Ｗ充分考虑选擇这种融资方式进行筹措资金。２．２船舶融资租赁自１９５２年，融资租赁在美国诞生Ｗ来，其作为重要的固定资产投资方式，陆４９１［续与重资产行业相结合０８０，。我国融资租赁的理念是于２世纪年代从日本引进进入９０年代后，我国的几个大型航运企业才率先尝试船舶融资租赁这种融资方式。经过近３０年的发展，船舶融资租赁已被我国航运企业普遍熟知和接受，其为航运业的发展也起到了重要的推动作用。但我国船舶融资租赁产业发展并不健全，配套的政策、法律也不完善，并且航运业、金融业的高风险性，送些都使得相关企业极易陷入危机。因此，如何有效规避各种潜在风险对租赁企业、航运企业乃至整个行业都具有重要意义，。在分析船舶融资租赁业务中的各种风险之前首先要了解船舶融资租赁的特点及操作模式。２１．么船舶融资租赁的内涵和特征１．船舶融资租赁的内涵。船舶融资租赁，作为航运业中的融资租赁形式船，其租赁的标的物是船舶一一舶融资租赁的出现使得海运业与金融业更有效地结合在起，，方面它为航运一企业的融通资金提供助力，促进航运业的发展，船舶融；另方面资租赁的广受－１５－ 第２章船舶飄资租赁相关概述欢迎为投资者带来了可观的收益。船舶融资租赁进入我国航运市场的时间并不算一久远，因此我国相关法律并没有给出其相应明确的定义作为融资租赁的种，船舶融资租赁首先具有融资租赁的共通特征形式。通过船舶融资租赁的操作流一程，笔者认为，船舶敲资租赁是指如下的种经济行为：出租人按照约定，根据承租人对船舶的特殊要求及对造船厂的选择，出资向造船厂订购船舶并出租给承租人使用，船舶在承租人占用控制下营运，承租人在租期内需向出租人分期支付，，待承租人与出租人根据租赁合同的约定对船舶进行处置租金租赁期满。在船舶融资租赁中一，涉个合同是船，主要围绕两个合同及Ｈ方当事人。第舶买卖合同或者船舶建造合同，由出租人与造船厂或者船舶售出人签订，但是由承租人指定造船厂或者选择购入的船舶，并由承租人负责规定船舶需要满足的各项技术条件并负责监造，而出租人需支付船舶买入或订购金额二个合同是租；第一赁合同，由出租人与承租人签订，承租人负责船舶的切营运巧动，并要定期向一出租人支付租金，租金是根据出租人支付金额、集资成本、拟收取的利润等系列指标进行计算的。租赁合同中约定的租期结束后，承租人有权在如下条件中选Ｐ１１择是否购买船舶或者是否继续租用船舶。船舶融资租赁的简要结构图如下：①瞄舶买卖合同＾Ｊ１，Ｌ出售船触，出租人造瓶厂＾＾支付货款ｎＩＩ②融资租赁合同交付租金船舶交付—？承租人图２．２船舶融资租赁流程图Ｆｉ．２．２ｈｉｆｉｎａｎｉａｌｅａｓｉｎｇｔｈｅｒｏｃｅｓｓｏｆｓｃｌｇｐｐ２．船舶誠资租赁的特征－１６－ 船舶融资租赁风险控制研究（１）标的物特殊船舶融资租赁业务中Ｗ船舶作为标的物，而船舶本身的特殊性，使得船舶融资租赁区别于普通的融资租赁具有特殊的特点，。由于标的物是船舶故其法律关５２ｔｌ系除了受普通民法商法调整外，还受到我国《海商法》的规范与制约。在船舶融资操作环节中，很有可能会出现调整普通融资租赁的法律不能有效适用于船舶一融资租赁中关于船舶的特殊法律问题。由此可见，，相比般融资租赁船舶融资租赁的法律关系更加复杂。（２）不可解约性在船舶融资租赁中，船舶是由承租人根据自己的要求选择购买或者指定船厂建造的，而出租人只是作为项目投资者从中收取利益，并不需要懂得船舶经营活ｆｗｉ动，。因此承租人不能Ｗ租期中途退还船舶为由而中止合同，因为出租人无法从事如此专业化复杂化的经营活动，并且即使卖掉船舶可能也无法弥补损失。同理，出租人也不可Ｗ市场行情变好为由而随便上涨租金。因此，船舶融资租赁中一的租赁合同是项必须全部清偿、不得退出或节约的合同。（３）船舶使用权与所有权相分离在船舶融资租赁中，出租人通过船舶建造合同或买卖合同购入船舶，从而享有船舶的所有权。承租人通过船舶租赁合同从出租人手中租入船舶，获得船舶的使用权，。船舶融资租赁法律关系中所有权与使用权的相分离是对物权法上传统一ＰＷ的财产占有观念的种突破和创新，有利于承租人和出租人双方受益、实现巧赢，促进航运业的发展。２．２．２船舶ｉ虫资租赁的主要模式，在航运业中流行的船舶融资租赁主要有下几种模式目前：１．直接融资租赁出租人为银行或融资租赁公司，航运企业作为承租人。出租人在承租人指定的造船厂根据承租人的要求建造船舶或者购入承租人指定的船舶，然后通过租赁合同出租给承租人供承租人进行船舶的经营活动，，承租人定期付给出租人租金－１７－ 第２章船舶融资租赁相关概述一带租期结束后，按照租赁合同中的个名义价格将船舶的所有权转让给承租人或第兰方。其中涉及的两个合同是船舶租赁合同与船舶建造（或者买卖）合同。船一些条款变更拟制的舶租赁合同是根据航运业中的光租合同范本进行，并且租赁ＰＳ合同是船舶建造（或者买卖合同）的前提。其操作流程图如下：ＩＳ瓶建造承揽合同（）融资巧赁机构船化所有权造船企业支付造船款ａ转＊支１租租付船赁租心金富＇＾，，承租企业支付船祀，定期维护（航运公司）图２．３船舶融资租赁的直租模式流程图Ｆｉｇ．２．３ｔｈｅｐｒｏｃｅｓｓｏｆｓｈｉｐｆｉｎａｎｃｉａｌｌｅａｓｉｎｇｉｎｓｔｒａｉｇｈｔｒｅｎｔｍｏｄｅｌ２．售后回租模式售后回租模式是指船舶融资租赁公司购买航运企业所拥有的船舶，然后再Ｗ光租的形式回租给航运企业，航运企业需要根据约定在租期内定期按时支付租金，待到租期结束后，根据合同中的约定的名义价格，所有权可Ｗ转移回航运企业或Ｈ方一转给第。与传统融资租赁模式相比，承租人与卖方为同家企业扮演的不同身份，其优点在于可Ｗ再不影响航运企业经营船舶的情况下，帮助航运企业融通。资金，提高企业现金流售后回租的具体操作模式如下图：－－１８ 船舶融资租赁风险控制硏究胃虫资租赁公词Ｉ１午午Ｉ妇百窗虫出Ｓｓ购持爱賣资付租龍英毛背巧巧船Ｓ船售赁金舶＾舶合本又同合同？事且图２．４船舶融资租赁的回租模式流程图Ｆｉｔｈｅｈｉｆｉｎｉｌｌｉｎｉｎｌｌｇ．２．４ｒｏｃｅｓｓｏｆｓａｎｃａｅａｓｇｅａｓｅｂａｃｋｍｏｄｅｐｐ３．化杆租赁枉杆租赁作为融资租赁的较商级形式，其，目前在国际上应用普遍除了涉及普通融资租赁的承租人、出租人、船舶出售人这兰方外，其业务还需要商业银行一等长期贷款人在其中起作用，因此，杠杆租赁模式也是种较复杂的船舶租赁模式。在杠杆租赁模式中，作为出租人的船舶融资租赁公司先提供自有资金支付船２０％￣４０％金额款的，接着Ｗ该船舶做抵押贷款，通过转让收取租金的权利作为附ＰＷ￣８０％加贷款保证，从商业银行等金融机构贷款剩余６０％的船舶金额，同时把船舶出租给作为承租人的航运企业并向其收取租金，收回的租金必须存在专项账户用来偿还贷款本息。作为出租人的船舶融资租赁公司拥有船舶所有权，享受全７Ｐ１部税收抵免、加速折旧、还本付息的税收节约。由于船舶的高价值Ｗ及投资期，所相比于普通的融资租赁模式限长，杠杆租赁模式在航运业更具有适用性。其流程图如下图所示：－－１９ 第２章船舶融资租赁相关概述船舶（測＾術帛金融机构３：承租人选择卽资租赁合同贷款巧押合同船顏买卖）融商丄船厂或謹方爾？ｈ；同１Ｉ叫图２．５船舶離资租赁的狂杆租赁模巧流程图Ｆ＇ｍｏｄｅ２．５ｒｏｃｅｓｓｈｉｎａｎｃａｅａｓｎｎｅｄｉｇ．化ｅｐｏｆｓ円ｉｌｌｉｉｌｅｖｅｉａｇｌｐｇ２２３．．船舶融资租赁的发展现状船舶融资租赁从７０年代出现就广受金融界和航运界的青睐，目前，船舶融资租赁在国际上己取得较好的发展势头。凭借平均每年超过２０％的快速发展速度，现己成为船舶飄资非常重要的融资方式。发达国家凭借其先进的金融体系及配套的健全规范制度，在国际船舶融资租赁领域处于领先位置。从融资租赁的大环境来看，美国融资租赁总额占全球的比例最高，紧随其后的是日本、德国等国家。融资租赁渗透率，即融资租赁交易总额占固定资产投资的比例，是衡量国家融资５７［３租赁业务发展程度的重要指标。美国的融资租赁渗透率全球最高，超过３０％，一而我国这些年飄资租赁行业直在快速发展，但渗透率仍低于１０％。我国融资租赁行业近年来出现爆发式发展。这点单从融资租赁企业的增长数ＰＳｌ２０１３４６７量即可看出：仅年，我国新登记的融资租赁企业就达家。我国在船舶融资租赁领域发展发展也十分迅猛。当然，这离不开国家政策对船舶融资租赁领域的支持，。近年来政府连续出台对融资租赁机构优惠的税收政策。政策的推出给船公司盘活资金创造了更大的空间，对船公司将更多船舶进行融资租赁起到鼓励作巧。目前，国内多家银行都开设融资租赁项目，其中不乏有经营船舶融资租赁项目的，如工银租赁、民生租赁、中银租赁等。近年来，国内如工银租赁、中航租赁等融资租赁公司纷纷加大船舶金融租赁市场开拓力度整体来看，船舶－２０－ 船舶融资租赁风险控制研究融资租赁已成为我国航运业和船舶重王业融通资金的重要力量，在多元融资结构中的重要程度也日益増加，。不过我国船舶融资租赁发展情况与发达国家相比仍一一有定差距，且存在系列的问题有待完善，如下：（１）法律体系不完善我国目前仍未出台规范融资租赁行业的专口法律，。目前关于融资租赁的法律法规较为分散，主要有《合同法》、《中国强资租赁管理暂行条例草案》，但不能涵盖融资租赁业务涉及的所有巧容，更缺乏整体管控力度。因此在法律效力上具有较大的局限性。而由于在融资租赁业务中某些方面仍存在法律空白，所Ｗ不能解决在融资租赁业务实践中的某些问题，。同时对于船舶融资租赁其标的物船舶，更增加了租赁业务的复杂性。具有特殊性，使得现存法律更显单薄缺乏法律上一规范的统，不但増加了企业的风险，更限制了行业的发展。（２）政策支持不足国际上船舶融资租赁发展较为成功的国家，都为本国融资租赁的发展出台过ｔＭｌ相应的倾斜政策。促进融资租赁业发展的政府政策主要是财政政策和税收政策。发达国家的船舶融资租赁公司通常都会享受非常优惠的税收政策，而我国缺乏专一口对船舶謡资租赁机构的优惠税收政策，在定程度上抑制了船舶融资租赁行业一，的发展方面，。另我国在财政政策方面给予船舶融资租赁的支持也略显不足没有国家财政对租赁业项目的投资。由于我国船舶融资租赁企业的来源主要是银行贷款，而我国银行信贷政策的资金支持力度不够而且也没有向船舶融资租赁业倾斜一，送在定程度上造成了我国船舶融资租赁企业的资金实力薄弱。（３）行业经验匿乏船舶融资租赁的出租人多为银行或融资租赁公司等金融机构，其从业人员也多为金融专业出身，而并非航运业或船舶业的经营者。这就造成了这些金融机构一对专业性很强的航运业缺乏足够了解，这种缺乏是表现在缺乏相关知识背景，更重要的是缺乏相关行业经验。因此他们只能从银行的角度分析每个船舶融资项目，往往缺乏对航运市场的专业性预判。送会导致他们判断依据过于依赖市场现－２１－ 第２章船舶誠资租赁相关概述状，，后果是仅在船舶价格高位时购入船舶在市场低位时极度保守。送样不但增加了风险更丧失了机遇。对航运业的经验不足同时也导致融资租赁机构对航运市场波动、船舶技术方面的风险防范能力薄弱。（４）资本缺乏船舶融资租赁机构想要扩大业务规模的前提是拥有充足的资本。在我国，融ｔＷ：自有资金。过资租赁机构的资金来源有两项，银行贷款度依赖银行贷款使融资租赁行业的发展受信贷政策影响颇大。而从其注册资本金来看，我国的融资租赁企业Ｗ中小型企业居多。截至２０１３年底，我国登记在册的融资租赁企业共１０％６２ｆｌ家，注册资本金小于５亿元的融资租赁企业共９５８。家，所占比例超过８８％可见一，资本的缺乏是制约我国船舶融资租赁业发展的又短板。（５）风险管控能力不足。船舶融资租赁的高风险性源于其涉及两个高风险行业：航运业与金融业而船舶融资租赁项目的特点为投资周期长与投资金额高。这两个特点都使船舶融资租赁机构面临的风险进一步加大。巧对于行业的高风险，我国船舶融资租赁机构的风险管控能力稍显逊色，造成这方面的原因是多方面的：没有航运业的相关经验对航运业市场变化缺乏判断能力；船舶发生特殊意外事故的责任风险；法律不健全带来的潜在法律风险等等。高风险性也是制约船舶融资租赁行业发展的主要一限制因素，本文在下章将会对船舶融资租赁业务中的风险进行系统分析。－２２－ 船舶離资租赁风险控制研究第３章船舶融资租赁风险分析３．１风险管理概述３．１．１风险的内涵１．风险的定义在现代经济生活中风险无处不在。人们对风险及风险管理的认识也是随着经济活动的繁荣发展而逐渐成熟起来的。风险的概念起源于意大利，最初的意思为＂＂，客观存在的危险，如自然灾害或者船舶遇风暴倾覆的危险事故。到１９世纪＂一风险词被引入经济领域，当时的古典经济学家海尼思在１８％年提出：风险意＂味着损害的可能性。１９２１年，奈特在其著作《风险、不确定性和利润》中，认为＂＂＂＂风险是？利润的由来和可预测的不确定性。而后美国经济学家罗伯特梅尔＂＂在其著作《保险概论》中，认为风险是损失的不确定性。后有学者从风险度量５２方法的角度尝试对风险提出定义，１９年美国经济学家马克维茨在其《资产组合一选择》文中提出用资产收益的标准差来度量风险，将风险定量化，开辟了风险管理研究的新思路。１９９３年，３０国集团在《衍生证券的实践与原则》报告中首次＂提出ＶａＲ方法，即ＶａｌｕｅａｔＲｉｓｋ，并在其中将市场风险定义为经过某段时间间隔，一＂在定置信区间内的最大损失可能１９９２年，美国ＣＯＳＯ委员会在《内部控＂一》ＣＯＳＯ内部控制报告制整合框架，称风险是，即任何可能对目标实现产生不＂一巧影响的因素。随后，在２００４年，ＣＯＳＯ《企业风险管理整合框架》，即ＣＯＳＯ一＂全面风险管理框架步补充，将会发生并，其中对风险定义做了进认为风险是＂ｆＷ给目标带来负面影响可能性的事项。Ｗ上主要列举了一些专家学者和政府机构对于风险定义的主要观点，他们是从不同的角度出发对风险提出的定义，就目前来看，风险在学术范围内仍没有统一标准的概念。本文将ＣＯＳＯ全面风险管理框架中的风险定义为本文的风险做定＂＂一，义，即风险是个事项将会发生并给目标带来负面影响的可能性。目前ＣＯＳＯ全面风险管理框架中的管理理念被学术界和企业广为接受和采用，其风险的定义－２－３ 第３章船舶融资租赁风险分析一，更能把握风险的特点和本质，而且本文对其风险管理思想有所借鉴采用这定义更符合行文的要求。２．风险的属性（１）不确定性迄今为止主流观点认为：风险的本质属性是不确定性。不确定性的存在为风。险的产生提供了来源，不确定性程度的大小也决定了风险的高低程度（２）主观性风险属于社会科学的范畴，与其行为主体人或组织关系密切，例如无人沙漠中刮起龙卷风，这就不能算作风险。风险与其行为主体密切相关体现了风险的主Ｉ、观性。其主要是指，由于行为主体对风险的认识水平目标设定、策略选择都受。行为主体的主观判断的影响，当主体不同时，面对的风险也会不同（３）动态性一客观上来说，风险由于其不确定性和主观性，其结果并不是单固定的，而一是系列有可能发生的动态结果。很容易将风险误解为最可能发生的结果，这其实是不正确的。在结果发生之前，很可能会有新的影响因素产生，而且随着主体的主观意识发生变化，风险的状态也随之变化。（４）可控性风险的可控性表现在多个方面。首先，人们通过对历史发生过的类似经验推，识别风险的种类和影响因素断风险的产生的原因，并可Ｗ根据实际倩况预测可能发生的风险，进而找到控制方法，随着现代分析方法的发展，产生了对。其次风险进行评估和度量的各种工具，风险管理理论的逐步完善也提供了更多的风险控制方法。３．２．１现代风险管理１．风险管理的发展风险管理的不断成熟离不开社会的进步和发展，风险管理的理念、思想和措＝施也在不断发展，根据送个方面，风险管理的发展可Ｗ被分为两个阶段：－２４－ 化１舶融资租赁风险控制研究上世纪一９０年代，传统风险管理产生的阶段，为风险管理发展的第个阶段，分散、不全面是这个阶段风险管理的特点。美国是风险管理的起源地，２０世纪５０年代，钢铁行业发生的大罢工事件Ｗ及通用汽车公司发生的火灾事故，导致了风９８６险管理理念在企业中的形成。１年切尔诺贝利的核电站事故，为风险管理在世界范围内的发展起了巨大的推动作用，。与此同时在美国的商学院兴起的新学科ｔＭｌ—风险管理，主要针对企业财产、责任、员工等的保护。传统风险管理的主要特征是关注的对象为那些可能带来损失的风险。在２０世纪９０年代前，风险管理的理念，而对可能出现结果的整体、模式、实践都是围绕所谓纯粹风险展开的分布的研究较少，相应的措施研究就更少。第二阶段是现代风险管理阶段一一。全面性和体化是这阶段风险管理的主要一特点。时期为２０世纪９０年代至今。在这时期，人们对风险的认识发生了重大变化，风险管理理念和方法也发生了根本性变革。现代风险管理强调风险管理的一一系统性和统性，将规避风险和利用风险相统。全面风险管理中的分析工具也有了很大提升，之前完全是从定性的角度来进行分析发展到目前Ｗ数学模型为基础来进行定量分析，对各方面的风险形成了科学的量化指标，増加了对风险判断和衡量的准确性。一综上，风险管理实现了从分散、不全面到体化、全面的转变。全面风险管理在国外也是刚刚起步，近年来在发达国家的公司中发展迅速，越来越多的发展中国家也开始全面风险管理理念。２．现代风险管理流程２一００４年美国ＣＯＳＯ协会发布的《企业风险管理整合框架》，即ＣＯＳＯ全面＂ｔＷ风险管理框架，其中对企业风险管理做的定义即是现代风险管理的概念：企业风险管理是一一个过程，它由个主体的董事会、管理当局和其他人员实施，应用＂于战略制定并贯穿于企业之中。由此可见，现代风险管理是全员、全过程、全方，位的风险管理既要控制风险，也要把握机会。现代风险管理的定义同时也包含它的两个基本特征一：是所有的风险因素都在全面风险管理的覆盖之下，并可Ｗ－巧－ 第３章船舶融资租赁风险分析，，被分为不同的风险种类，它们来自于不同的地域也榜域不同的部口在涉及的管理层面上也有不同。二是强调从机构整体的角度对风险进行汇总和整合。；、风险识别、现代风险管理的流程包含六个环节，它们是建立风险管理环境风险计价、风险控制、风险沟通、风险动态监控和检查。其具体实施如图３．１所示。３：其中，所有风险管理均涉及的个核也环节是风险识别、风脸计价和风险控制．２。这Ｈ个主要步骤如图３所示。１。．风险识别：即根据目标识别项目中所面临的风险２．风险计价：即在风险识别的基础上，计量其发生的可能性及影响程度。３，．风险控制：即采取应对措施将风险控制在可接受之范围内。＾—＾ｈ—？蕃４风险管窜巧境—叶、，＜？＊识易！Ｊ险；风终Ｉ繁．．１南―，？皿，一．■．．ｙ；弱｜＜￣￣￣￣＊每ｍ４－评估风险心ｈ２．Ｉ‘－壓，。暫講’丽＇．？Ｚ資广；去——？＊？＊控制险，——…Ｉ！＼Ｉ＾图３．１风险管理流程图Ｆｉ．３．１ｔｈｅｒｏｃｅｓｓｏｆｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔｇｐ－２６－ 船舶融资租赁风险控制研究考ｎ閒类地纯柴＾髓鞋巧康裝ｆＶ风ｔ的评储？品去京雨＞风险环境？承潭风险啤場面ＩＩ｛Ｉ［；－愚大的可能损失（ＭＰＬ）［自然环境ＩＰＭＬ即能的嚴大损失（）ＩＩ。姑撫拍Ｊ政治及法治閥素品巧。職：意娘及沟通因樂！對仓錠济环境；营运环魄＾Ｉ￣＞■法巧Ｉｊ分风险损失的返［Ｉ＞经１帮—＾—：；；；＂”——ｒ＇风险评价！分祈方法＼Ｉｒｖｉ搁失严帶程度＝山地—Ｌ？城失倾率＾；卖请症产瓦ｊ人力资源风险ｉ资产Ｋ险翅—Ｉ＿＿＿＾法悚巧任风险…—＂Ｉ金誌责呑与号资产Ｋ险樂别巧ｊ？＂免扳夫Ｈ避—＞４ＷＦ５１５￥ｉｒｉ－．］减化城火妈叶年］？ｊ资产Ｍ险类別一Ｉ—Ｈ吾声品函另广—铅效巧Ｉ心………＾＾■—５２！！？＇风险转禪Ｉ！—…：雌保駐１Ｉ—？货赫烏货ｘ；＾Ｕ广■锭讯篱理＾图３．２风险控制流程图＊Ｆｉ２ｅｒｃｅｓｓｆｒｉｓｒｌｇ．３．化ｏｏｋｃｏｎｔｏｐ３．２船舶融资租赁风险识别３．２．１风险识别方法１．风险识别的涵义全面风险管理在实施阶段的首要步骤是风险识别，它是指对企业面临的各种风险进行确认它是一，，个动态变化且连续不断的过程。简而言之确认风险的过程就是风险识别。全面风险管理需要知道发生哪种风险，在什么地方发生风险，才能行之有效。所Ｗ做好全面风险管理的前提条件是做好风险识别。一风险识别从内容上看包含两个方面：方面认知风险。认知风险是指采取系＞统的方法了解、认识企业所面临的风险类型、性质及潜在危害。从＾１下两方面可－２７－ 第３章船舶飄资租赁风险分析一Ｗ正确的认知企业风险：是研究企业的经营活动，发现与企业经营活动有关的，二是了解与企业生产经营活动相关的法律环境风险、政治环境、市场状况、经一背环境Ｗ及自然条件等外部的环境条件，。另方面是分析风险分析风险是在正确认识风险的基础上，对风险的产生原因，并试图发现潜在、产生条件进行探寻风险。一一值得注意的点，风险识别是个连续、动态的重复过程。随着外部环境和，风险也可能发生改变或者滋生新的风险，企业应将风内部条件发生变化，因此一险识别的王作日常化，使之成为个长期的制度。２．风险识别的方法（１）德尔菲法１％４。又被成为专家调查法。是由美国咨询机构兰德公司于Ｐ气其方法是通过信年发明的函的方式向相关专家提出问题，并将得到的答案整理，向专家征求意见，、汇总。然后再Ｗ匿名的方式发送给专家并将答案再次整一理、汇总，反复多次之后，若专家们达成统意见，则结束调查。该方法的特点为具有匿名性、反馈性和重复统计性的优点，因此在风险管理中经常使用。６７［１（２）业务流程分析法。又称为流程图法。首先将企业的业务流程按照其逻一一辑关系制作成系列流程图，然后针对流程图中每个环节进行展开分析、逐项。企调查，从中发现可能发生在业务中的潜在风险业经营中存在的不足和缺陷可Ｗ通过流程图的分析寻找出来。（３）关联树法。该方法是通过制作树形图的方式，根据相关性将风险由高到，将风险全部分层次列出的方法低、由概况到具体进行层层分解、逐层细化。作一为种对风险多种可能性进行分析，，、评价的方法其特点是简单、明了能够比较迅速的找到主要风险及风险发生原因。其他方法还有概率树法和失误树法等可用于分析。３．２２．主要风险识别由于很多学者专家对船舶融资租赁的风险识别都做了非常深入的研究，因此本文在这里就不再对风险识别过程进行研究，仅通过列举法和专家调查法将船舶－２８－ 船舶融资租赁风险控制研究一融资租赁中出租人承担的主要风险通过列举出来进行逐分析。１．利率风险利率风险是指市场利率发生变化导致船舶融资租赁机构在船舶融资租赁业务一中发生损失的可能性，船舶融资租赁公司的船舶租赁的租金是Ｗ利率为。方面Ｍ主要构成内容的一一ｔｌ，在定程度上，其与商业银行贷款相似，可算为种利率产品。如果在船舶融资租赁业务中，租赁合同中规定的粗金是Ｗ固定利率为基础计算的，，那么如果市场利率增长，那么已经租赁出去的船舶的内在价格就会相对下降因，而给出租人即船舶融资机构带来损失；反之如果利率下降，那么己发生租赁的船舶的价值就会相对上升。一另方面，在船舶融资租赁实务中，由于船舶价格较高，因此多采取杠杆融资租赁模式。出租人只需出资船款的２０％，剰余部分金额需要向银行等贷款人筹集。而如果出租人Ｗ浮动利率借入贷款而Ｗ固定利率收回租金，这样出租人则面一，临比银行还要高的利率风险，。可见在船舶融资租赁中出租人般同时面对借入和借出的双重利率风险。船舶融资租赁机构在筹借贷款时，应尽量使贷款期限一一和船舶租赁期限致，并使利率的计算方式尽量致，如租赁是固定的平均利率，，这样可Ｗ减少项目承担的利率风险那么贷款利率最好也协商到平均利率。同时，，在我国银行利率水平与结构的调整均受到央行的集中管控。而在融一资租赁业务中，如果金融市场的利率变化波动较大，必定会对借贷中方造成损失。因此国家的宏观政策、央行管理的方式方法都对汇率风险有着较大影响。２．汇率风险船舶融资租赁中的汇率风险是指在使用外汇的业务中由于汇率变动的不确定性而使船舶融资租赁机构遭受损失的可能性。近年来国际金融市场动荡不安、起伏不定，，若在租赁业务中使用外汇结算，很可能因为外汇变动而影响实际收益一甚至带来损失：。船舶融资租赁业务中的汇率风险主要表现在两处是船舶从买卖合同或建造合同的签订到船舶租赁合同的完成过程中，可能因为汇率变动使实际的支出成本或收益发生变动二是在筹集资的过程中汇率变动导致成本增加－２９－ 巧３窜船舶融资租赁风险分析一，，的风险，所Ｗ与第二种风险相比第种。当然由于船舶融资租赁的期限较长风险要高很多。在船舶融资租赁业务中，融资租赁机构使用外汇的情况有如下几种：承租人是做国际航线运输的航运企业，承租人会要求租赁合同中的租金采用美元结算；承租人指定的造船厂是国外造船厂，船厂会要求在船舶建造合同中船款Ｗ外汇支付；承租人选择购买的二手船舶，其船东是外国航运企业，会要求购买船舶Ｗ外汇支付；船舶韶资租赁机构向银行借外汇贷款。目前，世界上绝大多数的国家普遍实行浮动汇率制度条件下，汇率时刻变化，不断上下波动，因此在船舶融资租一赁业务中，当出租人遇到上情况时，需承担定的汇率风险。尤其是当船舶融资租赁机构支付船款与收入租金采用两种不同的货币时，其将面临更高的汇率风，险因此，融资租赁机构更希望在整个融资租赁过程中使用同种货币进行结算Ｗ降低汇率风险，这事租赁机构可根据租赁期限。但有时在实际业务中很难做到选择使用远期外汇买卖来降低风险。３．信用风险船舶融资租赁中出租人面临的信用风险是指由于其他当事方原因而致使出租一人不能按时足额收回租金的种可能性。在船舶融资租赁业务中，由于船舶价值高，租赁期限长，且航运市场的高风险性，使得承租人的违约概率要远高于造船厂及出租人的违约概率一使得其绝大部分资。而船舶融资租赁机构的业务比较单产为长期租赁资产，因此信用风险是融资租赁机构面临的主要风捡。在船舶飄资租赁业务中，由于承租人的信用问题而使出租人承担信用风险的情况主要有两种：一是由于租赁期间船舶本身损失带来的风险。送种情况产生的原因有Ｗ下几种：（１）承租人不合理使巧、维护，造成船舶过度损害甚至不能使用，、保养船舶给出租人带来损失。（２）船舶遭受损坏或灭失的原因难Ｗ归责于当事双方，而由于出租人是船舶所有人，承租人Ｗ此为由要求出租人承扭损失。（３）承租人未按出租人要求正常投保，船舶发生灭失致使出租人承担损失。３０－ 船舶誠资租赁风险控制研究二是由于承租人租赁期间违反合约拒付租金而使出租人遭受损失。产生这种风险的主要原因是航运企业出现业务经营方面的问题，造成企业的现金流短缺，无法正常支付船舶租赁租金而要求中途解除约定。有学者曾提出单纯由于航运市场的波动而致使承租人营运收入下降，甚至收，送并非由承租人信用所致入已经不足Ｗ支付租赁租金，而是航运市场低迷所造一成的普遍现象，因而将应种情况单独算为种风险处理。笔者在此不探讨这种说法是否得当，但是由于航运市场的高风险性，将航运市场风险单独进行评估分析，一对于船舶融资机构降低风险确实有定的现实意义。４．出租人面临的特殊风险由于航运业的专业性和特殊性，在船舶营运过程中会被及很多国际公约、行一业惯例定特殊性的海商法调节，而如果不，经营活动中的法律关系也受到具有是航运业的业内人古，对这些惯例、公约、法律可能缺乏了解。而多数船舶融资租赁机构Ｗ金融行业背景为主，从业人员多数从未从事过航运业先关工作，因此一Ｉ？，会面临在船舶敲资业务中些特殊风险；１）（船舶优先权风险。如果船舶在租赁期内，有相关的海事债权发生，则船一舶优先权要先于般债权，、船舶抵押权等被优先清偿。由于船舶优先权的不灭性直到该船舶被法院强制拍卖或船舶灭失才消失，这极大的增加了出租人的债权风险。（２）船舶留置权风险。根据我国海商法规定，当承租人在修船广修理船舶而未交付费用，修船厂则享有将船舶留置的权利，。原则上，修船厂只需通知承租人而只有在船舶被排拍卖或变卖时，船舶所有人即融资租赁机构才会得到通知。而船舶留置权也属于优先于船舶所有权的担保物权，因此出租人无法对抗船舶被留置的权利。而当船舶被拍卖或变卖后，修船广只有义务将剩余船款退回承租人，而正处于资金短缺的承租人很难将其Ｗ租金的形式付给出租人，这无疑使出租人遭受更大的损失。（３），船舶油污损害风险。船舶发生海事事故时，有时会伴随发生漏油事故－３－１ 第３章船舶融资租赁风险分析一而造成油污损害。在船舶油污损害事故中，船舶所有人要作为第责任人承担损害赔偿责任，，。因此本无过失的融资租赁出租人却要承担比融资金额高出数倍，送种风险是不言自明的，的赔偿。尽管相关法律规定出租人具有追偿权但在实务中，能够成功要还赔偿的几率很低。（４）在船舶融资租赁业务中，由于船舶原因致使第Ｈ人人身伤害主要有两种一二是船舶本身存在瑕疵情况：是承租人运营船舶不当。无论是由；于哪种原因造成的伤害，》的根据我国《海商法相关规定，当事船舶及其所有人，融资租，要对人身伤害负责赁中的出租人。５．其他风险船舶融资租赁机构面临的其他风险主要是指在船舶租赁期限内，由于自然灾害，如海啸、火山爆发而引起的船舶损害，或者政治事件，如战争、暴乱等致使船舶无发正常营运或遭受损害而使出租人遭受损失的风险。若租赁船舶行驶国际航线，则碰到上述事故的可能性更大，而且这些事故具有突发性特征，很难提前预知，，因此。同时租赁船舶并不受出租乂实际控制出租人应对此种风险多加重视。３．３船舶融资租赁风检计价一风险计价是通过定方法和措施对经营业务中的各种风险进行量化的过程，。＂＂工具一过去风险的量化，虽要Ｗ历史数据为依据，但并不像财务样主要量化，＂＂而主要是针对未来。风险计价需要量化的内容为风险幅度和风险发生频率，即＂一影响程度和可能性—。如管理学中的句名言你不可能管理你不能计量的东＂西中所述，风险计价是风险管理至关重要的环节，是进行风险控制的前提条件。在整个风险管理流程中，风险计价是技术要求最高、难度最大的步骤。除了技术，历史数据，难Ｗ掌握外、分析资料的获得难度也较大。风险的计价方法很多主７２Ｖｔｌ要有灵敏度方法ａｌｕｅａｔｒｉｓｋＶａＲ。、压力测试法、风险价值法（，）等方法由于船舶融资租赁机构本质上属于金融机构，故本文将采用目前金敲业中主—ＶａＲ流的风险计量方法方法对船舶融资租赁项目中各种风险进行计价。ＶａＲ－３２－ 船舶融资租贷风险控制研究方法由菲利浦等人提出，最初被金融机构用于评估不同金融市场的资本风险，而后迅速发展起来，并在金融业界内得到普遍认可。ＶａＲ，也称为在险价值，是指正一一一常市场波动下，在定的置信水平下，某投资在未来特定的段时间内的最大可能损失一。它是综合市场风险、利率风险与汇率风险等金融风险于体的标尺。一与传统的金融风险衡量方法相比，ＶａＲ是种风险导向性方法。在实际计算中，ＶａＲ分为绝对和相对两种，本文中的Ｖａ民值均为相对ＶａＲ值。目前，ＶａＲ的计算－方法主要有历史模拟法、蒙特卡洛模拟法、方差协方差方法等。Ｖ民一ａ方法的优点主要体现在兰方面。第，由于Ｖａ民方法可Ｗ测度不同风险因子、不同金融工具构成的复杂资产组合Ｗ及不同业务部口所面临的总体风险，一所适用范围更加广孩，ａＲ方法不仅提供了。第二由于Ｖ个概括性的风险度量值及其发生的概率，而且所提供的风险度量值具有可比性，所ＷＶａ民方法更容易被高层管理人员理解ａＲ一、接受和适用。第Ｈ，Ｖ方法在定程度上考虑了决定组合价值变化的不同风险因子之间的相关性，从而能更加体现出投资组合分散化对降低风险的作用。当然Ｖａ民方法也有许多局限性，主要集中表现在ＶａＲ本身内在的局限性和计ＶＲ一算ａ所使用的统计方法的局限性两方面。具体表现为：是对组合未来价值变化的估计是基于历史数据做出的；二是不能准确度量金融风险处于极端情形时的风险兰是基于相同的历史数据，ＶａＲ；但应用不同的方法计算出的值往往存在差异。３．３．１利率风险与汇率风险计价船舶融资租赁业务中的利率风险与汇率风险同属于金融市场风险范畴，自２０世纪９０年代至今，金融领域普遍使用ＶａＲ方法来进行金融市场风险的测度与管理。前文己经叙述了Ｖａ民方法的发展历程及特点，下面介绍下ＶａＲ的普遍计算方法：假定Ｗ０为项目的初始投资额，Ｗ为目标期末投资价值７？。为项目的投资收益２率，为项目年限。将度的年均值与方差记为片和〇。假设该投资项目每年的２收益都互不相关，则该投资收益率在心／年内的均值和方差为口。－－３３ 第３章船舶融资租赁风险分析‘如果将Ｗ０在置信水平Ｃ下的最低回报率记为Ｗ，则Ｗ０在置信水平Ｃ下的最＇＝低期末投资价值为：ＷＷ１＋／Ｔ０（）也可得出Ｗ低于Ｗ的概率为－０１Ｃ。Ｖ一ａＲ值表示投资的潜在最大损失，即Ｗ０的期末价值减去期末最低值。因此，般意义上有：＇Ｖ＝－ａＲＥ；ｗＷ．１（）（３）＝由可得到Ｅ；Ｗ片。（）并引入／Ｉｆ可求得：，＊ＶａＲ＝ｕ－Ｒ３ｗ〇．２ｉ）（）‘因此，若想求得在置信水平Ｃ下的ＶａＲ值，需要知道在置信水平Ｃ下的ｗ‘或货的值，也就是要知道Ｗ和货的概率分布情况。‘当Ｗ和服从正态分布时，可Ｗ把／？和标准正态分布的分位数ａ（〇＞０）联系起来，即：——Ｒ＼Ｊ．／＇－＝—－—３ａａ＞０）．３（（）ｃｒＡｔ并引入，可求得：ＶａＲ＝Ｗａａ＾ｔ３ｆＡ．４ｆ（）＾／？然而在实际中，＾和服从正态分布的情况并不多见。只能想办法依靠其他近似分布求得一Ｖａ艮的。为了解决这问题，很多学者都对计算方法进行了研究。目前ＶａＲ己有多种汁算模型一，比较常用的有方差协方差法、历史资料模拟法、压力测试法Ｗ及广义自回归条件异方差模型ＧＡＲＣＨ（ｐ，ｑ）模型。本文将采用被普遍接受并使用的ＧＡＲＣＷ１１模型。，）２１９８年，恩格尔（Ｅｎｇｌｅ）首先提出了自回归条件异方差模型，即ＡＲＣＨ模型（Ａｕｔｏ化ｇｒｅｓｓｉｖｅＣｏｎ出ｔｉｏｎａｌＨｅｔｅｒｏｓｋｅｄａｓｔｉｃｈｙＭｏｄｅｌ），１９８６年，伯勒斯勒夫（Ｂｏｌｌｅｒｓｌｅｖ）提出广义的ＡＲＣＨ模型，即ＧＡＲＣＨ模型（说ｎｅｒａｌｉｚｅｄＡｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｖｅ－３４－ 船化强资租赁风除控制研究Ｃｏｎｄ扣ｏｎａｌＨｅｔｅｒｏｓｋｅｄａｓｔｉｃｉｔｙＭｏｄｅｌ）。在实际中，利率、汇率等金融数据的时间序一一列中，回归残差几乎都存在定的异方差性，且利率、汇率等金融数据般具有一下特征：是与正态分布相比，金融数据的时间序列实际分布的尾部明显更厚，＂＂而峰度则更高，即所谓的尖峰厚尾性二是金融时间序列的波动性存在明显的；聚集性和爆发性，。大量实证研究证明ＧＡＲＣＨ模型特别适合于对金融时间序列数据的波动性和相关性进行建模、估计或预测。一口２］ＧＡＲＣＨ模型是ＡＲ畑模型的般化。ＧＡＲＣＨ（ｐ，ｑ）模型的差分方程为：＝／＾＋ｆ，／，２？。＿釋，非，，，）（！Ｐ＝＋＋．？ａ边３５。，（）２Ｅ．＝／＝１１＇其中，？＞０，＞０，ａ＞０＞０／ｇ，Ａ，＝＝ｌｌＡＲＣＨ１ＡＲ畑［当上式中ｐ，时，即为Ｇ模型Ｕ娘型计算ｑ化）。利用Ｇ（得到的Ｖａ民为：ＶａＲ二汾ａ３６〇．ｆｉ）（）其中Ｗ，为船舶融资租赁项目中的贷款金额。３．３２信．用风险计价信用风险作为金融机构最主要的风险么一，各金融机构对信用风险都非常重视。金融业对信用风险的计价评估技术送些年来也不断推陈出新。目前，融资租赁机构使用的信用风险计价的方法分为定性和定量两种。定性方法中最常用的是５Ｃ分析法，指分析承租人的品格Ｃｈａｒａｃｔｅｒ，资本ＣａｐｉｔａＵ，偿债能力Ｃａｐａｃｉｔｙ，（）（（）ｔ抵押扭保（Ｃｏｌｌａｅｒａｌ卿经营环境条件（Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎ）。定量分析法主要有结构法和缩减法。结构法应巧的模型主要有ＫＭＶ模型、Ｃｒｅ化Ｒｉｓｋ模型和ＲＡＲ０Ｃ模型。缩减法里的模型主要有ＺＥＴＡ模型、多元逻辑回归模型等。这些模型对信用风险的评ｔＷ价各有特点。但是，由于定量方法必须需要非常多的数据做支持，而我国船舶－巧－ 第３章船舶融资租赁风险分析。，融资租赁业务的信息很少公开，可获得的数据凤毛麟角因此我国船舶融资租赁机构多采用定性分析法进行信用风险评估。一同时，另个问题是上述定量方法被金融机构用于与各个产业中的交易对手业务往来时的信用风险计价，缺乏对航运业高风险的针对性，因此在对船舶融资租赁信用风险计价时略显片面，。基于Ｗ上两个原因本文欲将船舶融资租赁信用风险分为由航运市场波动引发的信用风险与普通的融资租赁业务中的信用风险，并采用两种定量方法分别对其进行计价。本文将送两部分信用风险分别称为融资租赁信用风险与航运市场信用风险，其中前者为除了由航运市场波动造成承租人一违约外的其他的般信用风险，后者仅指由于航运市场波动而造成承租人不得不违约的信用风险。（１）融资租赁信用风险计价本文采用ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型对这部分风险进行计价。ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型是由Ｐ摩根一Ｊ．公司在１９９７年４月推出的，是衡量信用风险的信用转移方法。其提供个度量信用风险的框架，用于传统信用产品、固定收益王具和有可能发生交易伙伴违约的市场驱动工具（如互换、远期合约等）这些非交易性资产的估值和信用风险的计算一。ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型的核也思想是某金融资产或资产组合的价值不仅受到违约的影响，而且资产的信用等级的变迁也会对价值产生影响，违约是信用一一状态空间中的个特例ｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ，ａＲ。Ｃｒ模型的送改进对影响信用、Ｖ的因素考虑地更加全面，也令信用ＶａＲ的计算结果更为合理。除此之外，本文选用ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型还基于该模型有Ｗ下优点；首先，Ｃｒｅ化Ｍｅｔｒｉｃｓ模型通过计算信用风险的Ｖａ民值来衡量信用风险大小，送样方便与本文中其他风险大小进行比较；其次，ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型中的信用评级是针对各个行业的承租人，因此计算的风险一价值具有普遍性，即是对本文中所划分的融资租赁行业中的般信用风险的计价；第Ｈ，ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型的框架具有广泛的兼容性，对融资租赁项目具有较好的适用性第四，，ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型具有很强的理论基础，而且考察的因素比较全面；计算精度较高，有效性较强。－３６－ 船舶融资租赁风险控制研究一一但是，ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型也存在定的不足和缺陷，主要表现在：是对信用资产远期价值的估算建立在对远期信用价差正确估计的基础之上，忽略了远期信用价差的随机性；二是模型中的违约率实际上是用过去的统计数据得到的平均历史违约率，不能很好地体现目前和未来的风险因素的影响。ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型在应用时，本质上是根据信用等级转移、债务人信用质量Ｗ及违约事件来确定信用资产的市场价值。信用评级的上升或下降会影响租赁资产—现金流量租金所必须的信用风险价差，因而也会影响租赁资产的市场或价值。如果承租人被降级，那么信用风检价差就会上升，相应的融资租赁资产的现值就会下降。一该模型的假设条件为：风险期限是固定的，通常为年；组合中违约相关性一般，ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ由外部模型给定等：。模型的计算的基本步骤如下１．设定信用等级体系及转移矩阵；２．估算未来不同信用等级下的蘭资资产的远期价值；－ｎ＼厂只Ｖ＝＋￣（３ｙ．７）＾＼Ｊ，７＇１＋１＋ｒ备（＾）。—（，厂其中ｎ为融资租赁期限，，Ｃ为租金Ｆ为期末租赁物售出价值，Ｖ为从年ｊ初ｋ级转移到年末级的远期价值。ｊ３．推导贷款价值变动的远期分布；４．计算ＶａＲ值。２￣如果假定资产１年后的远期价值为正态分布，口。，则ＶＮ（＾１）ｌ＝－＝－１年后的收益率Ｒ（ＶＶＶＶ／Ｖｌ，ｉ〇）／〇ｉ〇从而Ｒ也服从正态分布。即－１袁，具）Ｖａ民＝ａＶ＝兰？＝（３ｃｒ仿伊．８）〇户０（２）航运市场信巧风险计价－３７－ 第３章船舶融资租赁风险分析航运市场信用风险是由于航运市场的波动导致承租人违约的风险，送在船舶融资租赁中是造成信用风险的主要原因，并且往往也是并非由承租人主观原因造成的连约，因此本文将该类信用风险与运价水平联动进行评估，即认为市场运价水平高于等于船舶租金时不存在信用风险，当市场运价水平低于船舶租金时，可能出现违约风险，且违约金额等于其差额。若要对该风险计价，首先要选取合适指标可Ｗ代表航运市场的运价水平并同时易于与租赁租金进行比较，因此本文选取的指标为船舶中长期期租租约的日租金，由于运价；其次要根据该指标的历史数据测得其分布情况，并用于风险分析指标与金融指标有类似的波动性，因此本文亦选用ＧＡＲＣＨ（１１），模型对其进行，并结合ＶａＲ对该风险进行计价测度。由于前文已具体介绍过该方法，故这里不再赞述。３．３．３特殊风险计价送几种特殊风险都具有发生概率小而造成损失大的特点。概率性低导致单独的融资租赁机构或者航运企业对这类风险都鲜有记录，更不用说从统计学的角度进行定量分析了。而在航运惯例中，普遍预防这类风险的做法是投保海上保险或者加入船东互保协会。购买海上保险而缴纳的保费或者加入船东互保协会缴纳的会员费可视为预防此类特殊风险的成本，因此对送类风险的计价可Ｗ使用保费或会员费进行计价。对于其他诸如自然灾害或者政治等不可抗力原因产生的风险也具有相似特点，因此也采用投保费用或者加入互保协会的会费进行计价。－３８－ 船舶離资租赁风险控制研究第４章船舶融资租赁的风险控制４．１风险控制策略风险控制，是企业针对在实现目标过程中可能遇到的风陰所制定和实施的，保证风险管理策略得Ｗ正确执行的相关措施。广义的风险控制应该包括进行完风一ＰＷ险评价后，包巧措施制定、实施、纪录、反馈、调整等系列风险管理环节。，在船舶融资租赁业务中，由于不同风险具有不同特点所Ｗ应该根据每种风一险的特点而采取不同的控制策略。般来说，风险控制具有Ｗ下互种策略：１．风险规避风险规避，是指企业预测到发生某种风险的可能性，分析风险产生的原因并估计风险的影响程度，对风险程度超过承受能力的经营活动予Ｗ回避。迄种策略一比较适合危害性较大的风险的控制。风险回避策略主要有Ｗ下Ｈ种形式：是彻一底避免，即企业通过采取定措施彻底避免某种风险。在船舶融资租赁业务中，，对于有不良信用记录融资租赁机构面临的较大风险为信用风险。因此、业内信誉很差的承租人，他们的业务要慎重选择，尽可能选择风险小的项目方案。二是改变条件。主要是指改变经营流程或工作方法来规避某些风险。如在船舶融资租一赁中，通过谈判争取采用本国货币作为融资租赁业务中的唯结算货币，这样就可Ｗ避免使用多个币种而产生的汇率风险。Ｈ是中途放弃。送种风险规避通常与环境较大变化和风险因素的变动有关。近年来，由于航运市场低迷，在船舶融资租赁业务中承租人面临的主要风险为信用风险，而航运企业拖欠租金现象也为船舶融资租赁机构的发展带来消极影一响，，。因此船舶融资机构在对信用风险的控制上要多采用风险规避这策略尤一其是第种形式，做到彻底规避风险。这就要求船舶融资租赁机构非常关注对航运企业的信用评价，在项目前期对承租人进行可信性分析，通过对承租人信用情况、财务状况及经营管理能力进行全方位调查及客观的评价。这类分析包括对可能引发信用风险的因素进行定量定性分析，分析航运企业－－３９ 第４章船舶融资租赁的风险控制既往的相关信用资料。根据各类综合可量化的数据判断项目的收益情况及承租人偿还能力及意愿。从而规避因逾期支付租金而损害公司利益的情况。同时在签订船舶融资租赁合同的时候必须严格规定各类约束条件及明确责任，尽可能降低项目操作过程中的风险，。了解承租人的当前财务状况、管理水平情况并对其未来的财务状况进行分析预测，从而确定反映承租人还款能力的指标。从长远来看，我国船舶融资租赁机构可Ｗ根据自身经营管理的特点，可Ｗ在广泛捜集信息的基础上建立起系统性的信用风险评估体系，Ｗ减少主观判断因素，加强对航运企业涉及到信用的各类信息进行明确的量化分析一。方面方便时时监一控，可Ｗ确定承租人信用等级，，及时评估方面规避部分信用风险。；另２．风险转移风险转移是企业将损失的负担或责任通过采取某种措施转移给他人，达到降低风险发生频率或可能性、减小风险不利后果的策略。这种策略通常针对那些发一旦发生生概率非常小，而，其对企业造成损失又特别大的风险。在船舶融资租赁中，风险转移的途径主要有两种：（１）保险。送是风险转移策略中最常使用的工具。保险业的最早形式出现在，可见航运业中，航运业与保险有着密切联系。在船舶融资租赁业务中，很多风险都是航运企业或者融资机构必须面临又难Ｗ负担的，故可Ｗ选择购买保险将风险转移给保险公司。（２）控制型非保险转移。这种方式主要是指通过合同、契约将财务风险或者一种法律风险转嫁给他人。租赁本身即是这种风险转移形式中的。在船舶融资租赁中，风险转移策略主要是针对融资租赁过程中因利率、汇率及地方税收变化而带来的风险，，，。对船舶融资租赁公司而言利率上升将增加公司资金成本使收，对融资租赁公司影响极大益率下降：尤其是在利率进入上行周期时。为规避利率风险，可采用将其转移给承租人方承担。如果预计将来利率可能上升时，可Ｗ在签巧融资租赁合同的时候采用浮动利率，根据银行利率变化而相应改变租金，从而达到转移风险的目的。－－４０ 船化融资租赁风险控制研究３．风险分散风险分散策略是指企业通过采取诸如多角度经营、多方投资、多方筹资、产品多元化等方式来分散风险的策略。保险公。常见的形式有风险隔离和风险组合司承保风险的手段就是典型的风险组合策略的应用。而航运企业为每艘自有船舶成立单船公司，则是风险隔离的范例。一般融资租赁项目操作中通过有效分散与随机分散两种途径来进行风险分散。有效分散是指通过对租赁资产组合进行风险分散，其具体方法有：通过将租赁资产分散于不同行业的行业风险分散；通过对个体客户授信额度控制进行客户的风险分散等。随机分散是指依靠租赁资产组合中单类资产数量的增加来分散风，通过扩大业务规模来进行风险分散险。单类资产的选取是随机性的。在船舶融资租赁实践中，，风险分散的策略较为常见。筹措资金方面出租人，多方筹资可采用枉杆租赁模式，减少由于船舶高额价值带来的风险；租赁项目选择方面，，出租人可Ｗ选用多个行业的项目Ｗ分散船舶行业租赁项目使公司面，对承租人的授信额度分散处理临的高风险性；为分；出租人还可采用授信制度散出租人在船舶融资租赁业务中的汇率风险，可采用多币种组合方式。４．风险抑制风险抑制是指在风险发生前尽可能减少风险发生的概率，或风险发生后减少一其严重程度的策略。风险抑制策略虽然不可能完全消除风险，但算是种积极的风险控制策略。具体的方式有风险预警与风险处置。这两种方式都很适用于船舶融资租赁业务中对风险的控制。风险预警主要是在具体损失发生前通过预警机制，进行进行风险侦查，，阻止损失发生的可能性；而风险处置则是在损失发生后快速、积极、有效地进行控制，使损失降到最低。风险预警判断主要有预警信号法及要素巧估法等方法，目前较为常见的是预、业警信号法。分别通过与承租人品质、承租人管理层变化、财务状况变化务运营环境及其他变化来判断资产风险程度。承租人品质有关的信号包括航运企业负责人失踪或无法联系；航运企业不愿意提供与信用审核有关的文件；资产或抵押－４－１ 第４章船舶融资租赁的风险控制品高估；改变主要授信银行，向许多银行借款或不断借新还旧等。承租人管理层变化信号包括航运企业管理层行为异常；业务战略变化频繁；不遵守授信承诺等。承租人财务状况变化信号包括付息或还本拖延，不断申请延期支付或申请实施新的授信或不断透支请实施授信支付其他金融机构的债务不交割抵押品，授；申；信抵押品情况恶化等。承租人业务运营环境变化信号包括经营船队水平的异常变化：核也业务发生异常变动；主要的货主客户流失严重；市场份额下降巧速或航运市场领域收缩严重。风险处理是通过风险预警机制，对根据发生风险预警程度不同的项目进行风险处理，其工作职责是对逾期或者拖欠租金的：加强对风险类资产的关注程度；航运企业进行催收，。分析评估风险资产程度确定损失范围。设立专口的风险资产处置部口，组织风险资产处置或者资产保全方向的专家前往与承租人沟通，洽谈租金补偿方案，并确定哪些资产可Ｗ用于风险资产清偿，并且为可能发生的诉讼做前期资料搜寻等方面的准备。另外，该部口还与承祖人商议，根据其财务状况及剩余租金商讨重新变更租赁合同，使承租人能继续履行还款义务。５．风险补偿风险补偿策略主要是为了规避租赁物件贬值、损毁及信用风险的策略。其主要手段是要求承租人提供其他手段来对项目初期信用评估等级较低的补偿。常用的风险补偿措施有Ｗ下几个方面：一（１）般可Ｗ采用担保抵押等形式来弥补信用风险的不足抵押。承租人。承租人不能正常制度租金或其他原因致使合同无法进行履行时，出租人有权接管承租人用于抵押的全部或部分资产，对抵押品，并根据后期无法偿付租金的情况下进行拍卖，用Ｗ弥补出租人的损失。（２）提取准备金。采用送种措施的手段包括坏账准备金、投资风险准备金、任意公积金及呆账准备金等，。准备金提取太多影响盈利水平降低出租人的利润和收入；提取太少不能满足补偿要求，同时使出租人的资产流动性降低。（３）交易结构设计。根据对租赁项目进行风险评估不同风险度差异，对各种－４２－ 船舶融资租赁风险控制研究风险级别的项目设计不同的交易结构。例如对风险级别较低的项目设计中采取提高项目保证金手段来补偿风险：保证金是承租人向出租人提供对自己按照租赁合同约定付款的保证，如果出现违约的情况，出租人可Ｗ通过扣除保证金的手段来约束承租人：对于信誉好。出租人也可根据承租人的信用程度对利率的高低定价一些信用记录较差的承租人则为他们的信用不的承租人在利率方面给予优惠，而良承担高利率。一从租赁物件即船舶交付承租人，起租开始后，般会面对设备贬值的风险，而设备贬值直接影响承租人还款意愿。为减低此类风险，融资租赁公司在设计租一赁合同时般会要求提高首付款比率，从而降低承租人所需融资的金额。与此同时，应加强对租赁物件技术及发展等方面了解，做好相关设备的市场了解与调研，Ｗ便降低设备贬值风险。船舶在交付过程中有可能损坏或灭失，因船舶所有权属于融资租赁机构，因一此此类风险由出租人承担。为规避这类风险，般在融资租赁合同约定时，采用由承租人为设备上保险的方式。但因融资租赁项目的特殊性，保险受益人为拥有。船舶所有权的融资租赁机构，而支付保险费用的仅是拥有船舶使用权的承租人保险公司往往在操作过程中遇到困难。所Ｗ明确保险合同约定的责任人与收益人则显得尤为重要。船舶融资租赁项目合同中渉及众多保险、担保、诉讼保全等众多条款，牵扯到法律纠纷的可能性也非常大，因此在船舶融资租赁合同中明确各方责任，重要文件应经权威公证机构公正，明确诉讼地点等，可有效保障自身的利益。６．风险接受风险接受也称为风险自留，指企业有意或无意的接受风险发生的可能和影响。一种消极无为的风险管理策略，这并不是完全意义上的。事实上企业针对可Ｗ应付或承担的风险可Ｗ容许其少量存在，这样能够避免企业过度的风险管理，也是一种表现合理利用资源的。即使风险发生，也在企业可承担或应付范围之内，因此是积极的风险应对策略。－－４３ 第４窜船化融资租赁的风险控制风险接受策略的实施可Ｗ起到促进租金周转、储蓄潜在资金和节约潜在费用Ｗ及提高企业自身管理能力和素质的好处，但风险接受也可能使企化面临程度更一大的风险，增加经营的风险性，，。因此企业在采用该策略时定要慎重决策接受策略针对的风险也往往具有Ｗ下特点：自担风险的管理费用比保险公司的附加费用低，；最大可能损失和最大可信损失低企业的财务化况在短期能能够承受。４．２风险控制框架船舶融资租赁的风险控制框架主要包括融资租赁项目前对潜在风险的预估、分析与防范、融资租赁项目进行过程中对风险的跟踪与应对Ｗ及融资租赁项目后对风险反馈与记录４．２１．事前控制规避风险事前控制主要是指在经营活动开始前对经营活动中可能出现的风险进行预判和防范。有效的事前控制需要对经营活动全程的风险有较好的预估和制定好相应的风险处置计划，船舶融资租赁。在进行具体船舶融资租赁项目的事前控制之前机构需要在公司内部做巧准备。（１）对员工专业技能要加强培训。对管理高层人，要培养其风险全程控制理念员、风陰评估人员，使其能够掌握并充分利用各种防范融资租赁风险的方法和王具。对其他岗位的专业人员，，要强化其工作技能减少工作中的失误情况，降低融资租赁业务中的操作风险。（２）建立内部风险监督机制。内部风险监督机制是对誠资租赁机构内部风险进行有效控制的先决条件。昆好完善的内部风险监督体制具有Ｗ下几点要求：不同部口、不同岗位在融资活动的各个环节中相互分离Ｗ形成相互制约与监督实行融资租赁项目负责人制度；７６［］建立严格的授权批准制度。（３）对承租人（航运企业）、融资租赁物（船舶）；建立准入机制。完善的准入机制可Ｗ有效减少船舶融资租赁过程中信用风险的发生。同时，事前控制的难度大，也体现在对进行事前控制人员的要求也巧高。在一，事前控制的负责人船舶融资租赁业务中般由有相关经验的项目经理担当，首－４４－ 船舶融资租赁风险控制研究先负责组建由具有不同专业优势人才构成的团队，并进行相关培训，如下表：表４．１团队所需的业务人才Ｔａｂ．４．１ｅ化ｅｓｒｅ山ｒｅｄｉｎ出ｅｌｅａｓｉｎｇ化ａｍｑ业务人才专业优势航运业人才熟悉航运业、船舶制造业的经营流程金融人才熟悉金融业领域及金融避险工具财会人才熟悉财务、税务等专业知识法律人才熟悉合同法、海商法等法律法规租赁业务人才对承租人需求可提供全面解决方案风险评估熟悉项目流程、风险控制环节、风险评价方法项目评估熟悉技术经济分析、项目过程控制、可行性分析方法其次由项目经理、项目评估人员、风险评审人员要分别对船舶融资租赁项目进行预审，对目标承租客户进行仔细调查，如运用各种测评模型，对航运公司的公司背景、经营规模、组织架构、财务状况、业内信誉度、知名度进行客观严格的审查，。团队内部要进行交叉验证审核结果甚至采用承租人企业内部访谈、行业内部同行走访，Ｗ掌握真实、准确的信息。再跟据掌握的信息，，审核承租人Ｗ及拟融资租赁的船舶是否满足条件具体有如下内容：企业历史沿革、基本资质、股权结构、关联企业、固定资产情况、现金流状况、财务状况、负债状况、经营管理状况等。最后，，由团队专业人员对船舶融资租赁项目进行风险识别、计价、分析度量各种风险的大小，给出是否建议审批意见，并据此形成项，拟定风险控制建议目风险性报告，上交给项目审批负责人。４．２．２事中控制化解风险船舶融资租赁业务中的事中控制是指从船舶融资租赁项目开始到项目结束前－４－５ 第４窜船舶融资租赁的风险控制，融资租赁机构通过采取自控措施对风险进行控制的做法的阶段内。事中控制主要包括Ｗ下重点环节：１．签巧合同的阶段控制船舶融资租赁业务的开始标志为租赁合同的签订，因此本文将对合同审核、条款拟定也划为事中控制阶段一一。合同的审核签订也是这阶段的第个风险招制点。在船舶的融资租赁业务中，至少要涉及两份合同，船舶租赁合同与船舶建造或买卖合同。合同即为业务开展的总章程，项目开展后，各方都需要按照合同约一定行事，。签订合同方面保证了合同各方的权益也规定了在融资租赁业务中应尽的义务，各方在此会据理力争，为自己争取尽可能多的权益，减少承担。因此的责任与风险，，建。船舶融资租赁机构作为租赁合同的出租人造合同或买卖合同的买方，应仔细分析，尽可能、研究合同中的各个条款的含义及其潜在的影响争取删除对己方可能带来不利的条款，，。在磋商条款时出租人要有长远考虑对于希望承粗人承担的责任和应该做到的事项，最好也列明在合同中，为规避项目进行后的风险提供依据。２．收取租金的流程控制船舶融资租赁机构的收入来源主要为租金的收取，因此，在船舶融资租赁业务中，要全程对租金收取情况进行监控。在事中控制阶段，船舶融资租赁机构要加强对租金的管理环节。企业中的资产管理部口要对承租人偿还租金情况进行分ｔｎｉ级管理，监控记录客户还款情况，按照客户的不良还款记录情况予分级标注，为Ｗ后业务的客户选择提供依据。为了降低面临的承租人的信用风险，确保承租人具有支付租金的能力，船舶融资租赁机构还要尽可能的对承租人的资产进行监控，主要方式有通过网络进行日常监控Ｗ及走访巡视。监控的内容主要为承租人经营状况、现金流量情况Ｗ及影响租赁资产安全的异常信息，并对监控内容进行记录和反馈。只有动态的对承租人财产进行监察，及时发现项目中的风险，并尽快采取相应措施，在能将风险和可能损失降到最低。－４６－ 船舶融资租赁风陰控制研究３．突发事件的控制管理此处突发事件是指对融资租赁资产安全产生较严重不利影响的发生前没有征兆的事件，，。当发生此类突发性事件时往往要求出租人在短时间制定应对策略快速执行。对突发事件的管理还包括后续的跟进、事件结束后的反馈与记录。对突发事件的控制管理主要表现在预防上，而做到有效预防的前提是进行有效腔控。突发性事件的来源主要有Ｗ下几种：国家对相关行业出台新政策或法律法规；作为承租人的航运企业产权体制发生变化；经营管理业务中出现严重变故（如发生法律纠纷）；租赁船舶出现重大损失等。其中由于船舶发生意外引起的突发事件概率较高，因此在船舶融资租赁业务中，出租人应该对承租人船舶营运状况进行监控。监控内容应该包括营运航线、承载货物种类、船舶的技术状况、船舶的管理状况，监控方式也主要分为网络日常监控和巡视检查。网络Ｐ常监控主要为绕船舶展开；巡视检查可Ｗ在船舶挂靠国内港口时进行，也包括对承租人、相关船舶管理公司的走访。４．２．３事后控制反馈风险船舶融资租赁业务中的事后控制是指在融资租赁业务结束后，出租人采取修一正补救措施防止企业进步遭受损失，Ｗ及对项目全过程的风险控制环节和项目中出现的损失进行记录分析，为Ｗ后的风险控制提供借鉴意义。本文中，对项目后期的资产处置的风险控制划在事后控制中，因为在某些情况下对资产处置、租金催收要耗费较长时间。作为事后控制阶段中的主要风险，对资产处置风险其进行控制，主要体现为融资租赁机构通过整合外部资源对租金的催收和资产的处置使损失最小化’。其中对资产处置的手段主要有：租赁债权重组续约、收取抵债资产及利用法律追偿事后风险控制的另一个重要环节为对项目全过程的风险控制及发生的损失进行总结，，、分析、反馈归纳其中的关键风险控制点与注意事项整理并记录成报一告方面有利于企业形成风险案例整理的习惯与制度，ｙｘ。便对员工进行风险教一育及培训，另方面有利于企业未来船舶融资租赁项目中进行风险控制时的经验－４７－ 第４章船舶融资租赁的风险控制借鉴和教训汲取。同时，风险案例可Ｗ为其他项目前期的相关准则提供参考，形成风险控制的有效循环。－４８－ 船舶融资租赁风陰控制研究第５章实证研究５．１船舶融资租赁项目案例介绍１．项目概述我国从事远洋散货运输的航运企业Ｓ公司，欲扩大运力，计划利用船舶融资租赁的融资模式增添一艘＾ＯＯＯＤＷＴ左右的己拿马型散货船一。现与我国家船舶一７５８００ＤＷＴ融资租赁机构Ｙ公司达成协议，选择Ｎ造船厂建造艘船舶，总造价２８００万美元。租赁租金为每天１０５００美元，租期１５年。租赁期满后，Ｓ公司有权决定是否Ｗ价格９００万元获得船舶所有权。项目中的结算货币为人民币，起初采６２进，。用人民币对美元汇率．行结算Ｗ后采用即期汇率进行结算融资租赁公司Ｙ公司具有银行背景，并对此项目采用的是杠杆租赁模式。其中自己出资２０％，其余款项从银行贷款。约定贷款利率采用我国央行发布的长期贷款利率，并Ｗ浮动方式计收（当前利率为５．６５％）。同时约定在年末偿还利息与本金。对Ｙ公司风险承受能力Ｗ９５％的置信水平估计，其能够承担的风险为项目自有资金额的５％，公司股东要求的年报酬率为１２％。Ｙ公司的内部信用评级体系分为从ＡＡＡ到ＣＣＣ信用逐级降低的７个级别，经过对Ｓ公司的初步审核，将其归为ＡＡ级。２．项目静态财务测算根据我国对融资粗赁行业实行的税收政策，并按照中国会计师协会颁布的租－金收入等抵税规则对项目的静态财务指标进行计算，结果如表５１５３。．．根据初步估算，由Ｗ上表结果显示该船舶融资租赁项目在Ｙ公司股东要求的１２％报酬率下可取得２２０１万人民币的净现值，估计内部收益率ＩＲＲ为２０．３０％－４９－ 第５章实证分析表５．１银巧贷款还款付息表（单位：万元）Ｔａｂ．５．１Ｓｈｅｅｔｏｆｒｅａｍｅｎｔｆｏｒｔｈｅｂａｎｋｌｏａｎｓｐｙ年化１２３４５７（年末）０６还款１３９７１３９７１３９７１３９７１３９７１３９７１３９７税前利率５．６５％５．６５％５．６５％５．６５％５．６５％５．６５％５．６５％支付利息７８５７５０７１３６７５６３４５９１５４５归还本金６１３６４７６８４７２３７６３８０７８５２未还本金１３８８８１３２７５１％２８１１９４４１１２２１１０４５８９６５１８７９９年份（年末）８９１０１１１２１３Ｈ１５还款１３９７１３９７１３９７１３９７１３９７１３９７１３９７１３９７税前利率５．６５％５．６５％５．６５％５．６５％５．６５％５．６５％５．６５％５．６５％支付利息４９７４４６３９３３３６１１６２１２１４５７５归还本金９００９５１１００５１０６２１１２２１１８５１２５２１３２３＾未还本金７８９９６９４８５９４３１７６０２５７５１３２３０ＩＩＩＩ４８８｜３｜｜表５．２租金支付还款付息表（单位：万元）Ｔａｂ．５．２Ｓｈｅｅｔｏｆｒｅａｍｅｎｆｏｒｔｈｅｅｎｐｙｔｒｔ年份（年末）〇ｌ２３４５６７｜｜｜｜｜｜｜｜￣＾还款２３７６２３７６２３７６２３７６２３７６２３７６２３７６税前利率１２％１２％１２％１２％１２％１２％１２％支付利息２０５６２０１８１９７６１９２８１８７５１８１６１７５０归还本金３２０３５８４００４４８５０１５加６２６未还本金１７３６０１７０４０１６６８２１的８２１５８３４１５巧４１４７７４１４１４７８９１０１１２１１４１５年份（年末）１３还款２ｍ２３７６２３７６２３７６２３７６２３７６２３７６２３７６税前利率１２％１２％１２％１２％１２％１２％１２％１２％支付利息１１５９３１０００５的６５。９６１２８１１５０１００８４３＾归还本金７０１７８３８７６９８０１０９６１２２６１３７１１５３４未还本金１３４４７口６６３１１７８７１０８０７９７１１８４８５７１１４５５８０－５０－ 船舶融资租赁风险控制研究表５．３项目期初静态财务表（单位：万元）Ｔａｂ．５．３Ｆｎａｎｃｉａｌｔｔｓｏｒｏｅｃｉｓａｔｅｍｅｎｆｐｔｊ。４５６７年份（年末ｉ２Ｉ３）｜｜购置设备支出－３４７２还款金额－－－１３９－３９７－１３９７－１３９－９７１３９７１３９７７１７１３１９６８８１７８１６９１５９１４１利息抵税１８３６税前租金２３７６２巧６２３７６２３７６２３７６２３７６２３％－－－租金纳税－５９４．巧４５９４－５９４５９４５９４－５９４（租金８９１００１１２１２５１４０５７中）本金减税１＾资产余值收回成本差额现金流－３４７２６６１６６２６６３６６５６６８６７２６７８〇／２％１２％１２％１２％１２％１２％折现率１２。１１２％现金流量现值－３４７２５９０５２７４７２４２３３７９３４１３０７８９１２１４＼５年份（年末）１０＿＾＿＿－１３９７－－－－－－－还款金额１３９７１巧７１巧７１３９７１巧７］巧７１３９７利息抵税１２４１１２１９＾＾＾＾＾＾税前租金２３７６２３７６２３７６２３７６２３７６２巧６２３７６２３７６－－－－－－租金纳税－５９４５９４－巧４巧４巧４巧４巧４５９４（租金中）本金减税１７５１９６２１９２４５２７４３０６３４３３８３资产余值收回成本５５８０’６８４６９２７０２７１４７２８７４４７６４６３差额现金流的折现率１２％１２％１２％１２％１２％１２％１２％１２％现金流量现值２７６２５０２％２０５１８７１７１１５６１１姑ＮＰＶ（不含第０期）５６７３ＮＰＶ（含第０期）２２０１ＩＲＲ２０．３０％５．２风险计价本章对案例中的各种风险进行计价评估一。所采取的风险计价方法与上章４．３节中所述方法相对应。５．２．１利率风险计价本文采用ＶａＲ方法，通过使用ＧＡ民ＣＨ（１，１）模型对利率风险进行计价评估。５利率数据选择我国央行发布的年期Ｗ上的长期贷款的基准利率，历史数据选取１９９１年４月到２０１５年５月期间的利率，数据来源为中国人民银行官方网站发布的数据信息。表５．４为我国人民银行自１９９１年ｔｉｌ来至今所有的基准利率调整状况。－５１－ 第５章实证分析表５．４中长期贷款基准利率调整汇总Ｔａｂ．５．４Ｓｃｏｐｅｏｆｃｈａｎｇ览畑ｂａｓｉｃｂａｎｋｉｎｔｅｒ的ｔｌｏｎｇａｎｄｍｅ出ｕｍｔｅｒｍｌｏａｎ１１１１１调整曰期１９９．０４．２１１９９３．０５．５１９９３．０７．１１９９５．０１．０１９９５．０７．０１１９９６．０５．０ＩＩＩＩＩＩ利率（％）９．７２１ＵＪ６１５３ｌｔｌ２＾９９６．调整日期１．０８．２３１９９７．１０．２３１９９８．０３．２５１９９８．０７．０１１９９８．１２０７１９９９．０６．１０利率（％）１２．４２１０ｍ７６．２１＾＾２００２．调整日期．０２．２１２００４．１０．２９２００６．０４．２８２００６．０８．１９２００７．０３１８２００７．０５．１９利率（％）５．７６＾１７．２＾＾＾调整日期２００７．０７．２１２００７．０８．２２２００７．０９．１５２００７．１２．２１２００８．０９．１６２００８．１０．０９利率（％）７．３８１Ｍ７ｉｍ１Ｕ７．４７＾Ｊ调整日期２００８．１０．３０２００８．１１．２７２００８．１２．２３２０１０．１０．２０２０１０．１２．：２６２０１１．０２．０９利率（％）７．２６．６￣￣＾＾＾￣￣＾￣￣１７．０７２０１２．１２０１４１１．调整日期２０１１．０４．０６２０１．０．０６０８２０２．０７．０６．１．２２２０５０３．０１利率（％）６．８７＾５．９＾＾＾１．样本数据分析本文采用利率的月度数据，如果在该月发生基准利率调整情况，则视调整日期而定。如果利率调整发生在上半月，则将该月利率记为变更后的利率；若在下半月，则记为变更前的利率。（１）平稳性检验自回归模型要求使用的数据具有平稳性。现根据利率数据绘制时间序列线形图如下：－５２－ 船舶融资租赁风险控制研究Ａ－１６｜１－１４＾￣－１２［－１０Ｉ￣ｅ－－－－－ｒｒｒ４Ｉ１１１１１１ｒｎｉ１１１１１１１ＩＩ１Ｉ１ＩＩ１ＩＩＩ１１１１１１１１１１１Ｉ１１１１１１１１１．１１１ｉ，．？？＜？？ｐ１１ｊＩ１１１１１Ｉ１１１１１１１１，｜］９２９４９６９８０００２０４０６０８１０１２１４图５．１中长期贷款利率变化时间序列图Ｆ－ｉｇ．５．１ｔｈｅｔｉｍｅｓｅｒｉｅｓｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｆｏｒｌｏｎｇｔｅｒｍｌｏａｎ一数据明显不具有平稳性，因此采用阶自然对数差分对数据进行处理，ＤＬＡ＝－ＬｎＡＬｎＡＪ—、口）ｉｆｆ一将利率原始数据的记为即贷款基准利率，饼表示通过阶自然对数差分处理后的序列，其时间序列图如下；－５３－ 第５章实证分析ＤＬＡ，３ｎ－．２－１．－－１．－－．２－ＭＩ１１ＩＩ１ＩＩＩＩ１ＩＩ１ＩＩＩＩＩＩＩｒｊＩＩ１１ＩＩＩＩ１１１１ＩＩＩＩＩ１１ＩＩＩＩ１１ＩＩ．３１１１ＩＩ１１１１１Ｉ１１ＩＴＩｒＴＩＩｊ１Ｉ１１ＩＩ｜ＩＩ１１Ｉ］ＩＩＩ１Ｉ１ＩＩＩ｜９２９４９６９８０００２０４０６０８１０１２１４５一图．２中长期贷款利率经阶对数差分后所得时间序列图＊＊－ｏｒｄ５ｍｅｅｒｅｓｆｉＦｎ怕ｅｓｆｏｒｌｏｎｔｒｍｌａｆｔｅｒａｆｉｒｓｔｅｒｄｉｆｅｅｎｔｉａｌｉｇ．．２化ｅｔｉｓｉｏｉｔｇｅｏａｎ一从图中可ｗ看出。，经阶自然对数差分处理后的数据己基本满足平稳性要求利用ＡＤＦ方法对Ｚ）ｊＬ４序列进行单位根检验。检测结果如图５．３所不。从检测结果可知，系统自动选择的滞后期是０，根据Ｐ值可Ｗ判断出经过处理后的数据是平稳的。（２）自相关检验与异方差检验自相关检验用于分析选取的样本数据间的关联水平；异方差检验用于研究数，据波动的时序特征。本文使用Ｅｖｉｅｗｓ中的Ｃｏｒｒｅｌｏｇｒａｍ进行自相关性检验得到结果如图５．４所示：－５４－ 船舶融资租赁风险控制研究Ａｕｅｎ－ｏｎｇｍｔｅｄ抗ｃｋｅｙＥｕＷｅｒＵｎｉｔＲｏｏｔＴｅｓｔＤＬＡ＿—，…一Ｎｕ８Ｈｏｔｈｅｓｓ：ｈａｓａｕ口托广ｃｏｔｙｐｉＤＬＡＥｘｏｇｅｎｏｕｓ；Ｃｏｎｓｔａｎｔｔｈ－ＬａｇＬｅｎｇ：０Ａｕｔｏｍａｔｂ＝ｉｃａｓｅｄｏｎＳＩＣｍａｘｌａ１５（，ｇ）＂ｔ－ＳｔａｔｓｔｉｉｃＰｒｏｂ．＇Ａｉｃｋｅｖ－Ｆ－ｕｏｍｅ打ｔｅｄＤｉｅｒ化Ｓｔｓｔａｔｓｔｉｃ４１２７０‘。ｔｉ１６０００００Ｔｅｓｔｃｒｔ｝ｆ－ｉｆｃａｖａｕ巧二１％ｌｅｖｅｌ３．４６２９１１－５％｛ｅｖｅ！２．８７１３６７％－１０ｌｅｖｅｌ２５７２０７日—＊－ＭａｃＫｎｎｏｎ１ｉ－ｉ９９６ｏｎｅｓｄｅｄｖａｌｕｅｓ．（）ｐＡｕｇｍｅｎｔｅｄ口ｉｃｋｅｙ－Ｆｕ口ｅｒＴｅｓｔ巨ｑｕａｆｔｋｍＶａｉＤｅｅ口ｄｅｎｔｒａｂｉｅ：ＤＤＬＡｐ（）Ｍｅｉｈｏｄ：ＬｅａｓｔＳｕａｒｅｓｑＤａｔｅ：／１／巧Ｔｉ０５２ｍｅ：１９：３３Ｓａｍｐｔｅａｄｕ巧ｅｄ；１９９１Ｍ０６２０１５Ｍ０５（ｊ）！ｎｃｋｕｓｉｄｅｄｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：ａｆｔｅｒａｄｍｅｎｔｓ２Ｓ８ｔｊＶａｒｉａｂｌｅＣｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔＳｔｄ．巨ｉｒｏｒｔ－ＳｔａｔｉｓｔｉｃＰｒｏｂ．－ＤＬＡ－１－４００００｛１０．９４９９５２０）．０５９２９１６．０１２７０．－－Ｃ０．００１７９７０．００１９妨０１．９８７４６０．３５９０－ｓｑｕａｒｅｄ０４７３６０９ｉ－Ｒ．Ｍｅａｎｃｅｐｅｎｄｅｎｔｖａｒ０．０００１５０ｕｓｔｅｄ－ｓｑｕａｒｅｄ０４７９ＳＤＡｄｊＲ１７６＿．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔｖａｒ０．０４５６０８Ｓｆ．Ｅ．ｏｒｅｒｅｓｓｉｏｎ０１４８Ａｋａｉｋｅｉｎｆｏｃｒｉｔｅｒｉｏｎ－３９６８７５０ｇ．０３３．ｕａｒｅｄｒｅｓ－Ｓｕｍｓｉｄ．３１４２５３Ｓｃｈｗａｒｚｃｒｉｔｅｒｉｏｎ３ｑ０．９４３３１３Ｌｏｌｉｋｅｌｉｈ－－３ｇｏｏｄ５７３５０００ＨａｎｎａｎＱｕｉｎｎｅｎｔｅｒ．，９５８５５７－Ｆ巧ａｔｉｓｔｉｃ２５７２２５Ｄｕｒｂ－．３ｉｎＷａｔｓｏｎｓｔａｔ么００８２０９Ｐ－ｆ〇ｂ（Ｆｓｔａｔｓｔｃ．ｉｉ０００００００）５一图．３利率阶对数差数据ＡＤＦ检验结果Ｆｉｇ．５．３ＡＤＦｓｔａｔｉｏｎａｒｙ化Ｓｔｒｅｓ山ｔｓｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｄａｔａａｆｔｅｒｆｉｒｓｔｏｒｄｅｒｄｉｆｅ代ｎｉａｌｔＩ；ｏｒｒ？！ｏｇ口ｍｏｆＤＬ－ＡＪ．．＇办＊＇Ｄａｔｅ：０５／１２／１５Ｔｉｍｅ１９ＳＳＳａｍｐ－ｌｅ：１９３１ＭＯ４２０１５Ｍ０５ＩｒＫＴｌｕｃｆｅｃＪｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ；２８９ＡｕｔｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎａｒｔｉａｌＣｏｒｒｅｓｉｏｒ＊Ａ－ｏＰｌｔＣＰＡＣＱＳｔａｔＰｒｏｂＩ１Ｏ．ＯＳＯ０．０５００．７２３４０３９５＾．？Ｍｔｍ２０．１３９０．１３７６．３６９８０．０４１Ｉ＇ＩＩＩ３０．０４００．０２８台．８５０８０．０７７ＩＩＩＩ４０－００１９．００２６．９６２７Ｏ１３８Ｉｉａ１Ｉｔ５０－０７２０．０６３８．４７９７０．１３２ＩＩＩＩＳ００１２Ｏ００４８５２５０〇２０２＇ｌｌＩＩ７０．０４２０．０２４９．０５２００．２４９？ＭＩ图８０．１３９０．１３４１４．８１９０．０６３ＩＩ１１１９０－０．０００．０２１ｔ４．８１９０．０９６ＩＩ１Ｉｔ１０－０００４－０．０４７１４．８２３０．１３３ＩＩＩＩ１１０．００３０．０００１４．８２６０—１９１＇国Ｓ４０Ｉ困１２Ｏ１１６３２１－９９０Ｏ０３８ＩＩ０２００００２２２Ｉｔ１３０，．．２５３０．０５２＇ＭＩ０５０Ｉ１４０１．．００８２３．０４９０．０５９ＩＩＩＩＩ１５－００－０．１１．０３１２３．０８６０．０８２＇ｌＩＩＩ１６－００２－０．１．０４９２３．２２３０．１０８ＩＩＩＩ１７００１００４２３００．２５７０１４１Ｉ？ＩＩ１８０１Ｓ２３２６－０００４０．．１０．１８１Ｉ＇ＩＩ！１９００３５００２Ｓ２３．．．６４９０．２１０＇ｌＩＩ２０００００４Ｓ－０１２－４．．．２９２０．２３０ＩＩＩＩ２Ｉ１－０００６－００７２４．．１一３０５０２巧Ｉ■Ｂ１１７６３３１３０田２２０．６７０．．００６０Ｉ？ＩＩ２３－０－１３４０．００３０．００２３３．．０７９ＩＩｌＩ２４ｅ－００１３－００８３３３１８７０．．．１００Ｉ＇Ｍｌ２５－００１２－００３１３３２３３０２Ｓ．．．．１Ｉｌ２６ＩＩ－００２４－００２１３３４２１０５０Ｍ．．．１Ｉ１Ｉ１－１４－１２７０．００．０２曰３３．４Ｓ５０．１８２ＩＩ＞ＩＩ２Ｓ－ＯＯＳ２－０ｌ．－０３５３４．说００．１Ｓ９ＩＩＩＩ２９０１１．０００．０９３４－ＳｅＯ０．２２６ＩＩ００９ＩＩ－０－０Ｉ３０．．０４５３４．３谷ＯＯ．乙说图一５．４利率阶对数差数据自相关图ｉ．４Ｃｏｒｒｅｒａｒｅｓｉ化Ｆ．５ｌｏｍ化Ｓｔｕｔｓｏｆｉｎ化ｒｅｓｔｄａａｆｆｉｒｔｉｆｎｇｇｔｅｒｓｏｒｄｅｒｄｅｒｅｔｉａｌ－５日－ 第日章实证分析，相关系数非常小０，，所臥从检验结粟中可ｔｕ看出，接近于而且Ｐ值较大序０。列为非自相关。而异方差检验结果普遍小于．５，因此判断序列存在着异方差性（３）正态分布统计检验。如果数据呈现正态分布特征，则由前文分析可从直接计算出ＶａＲ值使用分布直方图和描述性统计量进行检验，检验结果如下图；－￣＾￣———尋狐———］ＩＳ＾ｅｒｉｅｓ：ＤＬＡＳａｍｐｌｅ１９９１Ｍ０４２０巧ＭＱ６—２５０－Ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ２８９■■－２００－Ｍｅａｎ０．００１８７７ＭｅｄｉａｎＤ．０００００５；４Ｍａｘｉｍｕｍ０．２３０５２４做＊Ｍ－＾ｉｎｉｍｕｍ０．２５５２９６■Ｓｔｄ．Ｄｅｖ．０．０３３０７４－Ｗ－２１ＨＳｋｅｗｎｅｓｓ．３４１８６ＨＫｕｒｔ扫ｓｉｓ３４．５６３９７ＳＯ－Ｂ匯ｒｕｅ－ＢｅＪａｒａ１２２６１．０８ｐｑ圓ＰｂａｂｉｌｉＯｌＯＯＯＯＯＥ）直Ｌｒｏｔｙ。－口由＂‘＾‘‘－。１。２，ｉ盛——一图５．５利率阶对数差数据直方图及描述性统计检验结果＂ｉｉｅｒｓｏｒｄｅｒｒｅｎａＦ．５．５Ｈｓｒａｍａｎｄｄｅｓｃｒｉｉｖｅ巧ａｔｉｓｔ化ｔ化ｕｉｔｓｏｆｉｎ化ｓｔｄａｔａａ行ｅｒｆｉｔｄｉｆｅｔｉｌｉｇｉ化ｇｐｔｃｓＳｓ，从结果中可看出，偏度不为０，因此序列的分布不对称故不属于正态分布。－可判断出该序列的分布不是正态分布从ＪＢ统计量值非常大，Ｐ值为０，也。通过Ｗ上几种检验可知，经过处理的利率数据必丘４，适合ＧＡＲＣＨ（１，１）模型。２．利率风险ＶａＲ计算使用Ｅｖｉｅｗｓ７．２软件对数据系列进行分化结果如图５．６所示。５－，ＤＷ值从图中结果可Ｗ看出，％的显著水平下，各检验量都可Ｗ通过检验２，也接近于，残差序列不存在相关性残差不存在异方差性。将回归结果代入ＧＡＲＣＨ（１，１）公式，可Ｗ得到：＝）Ｚ０．０８９９０８公以＋／￡＿／斗，，，－５？２〇＝１８．２４Ｘ１〇＋０．０１６５９２＋０．９１２１５ｏ＿口巧，，攻ｆ通过上面ＧＡＲＣＨ模型对处理数据９５％置信水平下的估计结果，下面计算利－５６－ 船舶融资租赁风险控制研究Ｖ一率风险的ａ民值。由于在前面对长期贷款基准利率数据进行了阶自然对数差分，所Ｗ应该将计算公式指数化处理：＇＾＇＾＾＇－＾ＶａＲＡ＝ｃｏｅ－１５．３｛）＾｛）（）ＶＲ＝计算得到年度ａ（＞４）０．０１０９。由项目初始借款总额为船款的８０％，即１７３６０万人民币，９５％ＶＲ１５１．３８万人民币所Ｗ在的置信水平下，ａ年度利率风险值为。ＤｅｅｎｄｅｎｔＶａｎａ＆ｌｅ：ＤＩＡｐ＾ＭｔｈＭＬ－娘ＧＨｄｔ－ｍｅｏｄ！浊ｔｉｂ：ＭａｉｒＮｏｒａｓｒｕｆｏｎ（ｑ瞄）Ｄａｔｅ０５／１２／１５下ｍｅ；２１：２６Ｓａｍｐｌｅ（ａｄｊｕｓｔｅｄ）：ｉｍｍ〇６２０１５Ｍ０５Ｉｎｃｌｕｄｅｄｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓｄｔｔ：２８８ａｆｔｅｒａｕｓｍｅｎｓｊＣｏｎｖｅｒｇｅｎｃｅａｃｈｉｅｖｅｄａｆｔｅｒ１０２ｉｔｅｒａｔｉｏｎｓ戶ｒｅｓａｍｌｅｔ巧ｍｔｅ二ＤＪｐｖａｒｉａｎｃｅ：ｂａｃｋｃａｓｐａｅｒ）｛＊－ＧＡＲＣＨ二Ｃ２＋Ｃ３ＲＥＳｊＤ－ｉ＋Ｃ４ＧＡＲＣＨ１（）（ｒ（ｙ２（）（》ＶｒＣ－ＰｒａｉａｂｌｅｏｅｆｆｎｔＳｔｄＥｒｒｏｒｚＳｔｉｔｉｃｉｅａｔｓｉｃｏｂ．ＤＷ－１００８９９０８３２６１４０６７７９６７Ｑ４毎７８（）．０．１．＿ＶａｒｉａｎｃｅＥｑｕａｔｉｏｎＣ－１０１Ｅ－０５８１縱０７６８．２４Ｅ０５．．０．００００Ｒ巨００１６５９２０４００００言．＿００１縱义９６３５２８＿－０ＧＡＲＣＨ１化１＿０１２５了８７２．４４巧＿（）９１２巧１０００００Ｒ－－Ｍｅａｎｄｅ－ｓｑｕａｒｅｄ０．００１８１９ｐｅｎｄｅｎｔｖａｒ０．００１８８４－－０Ａｄｕｓｔｅｄ巧ｓｑｉｒａ巧ｄ０．００１Ｓ．Ｄ．ｄｔ．０３１ｊ巧１９ｅ＾ｄｅｎｖａｒ３１３ｆＳ－．Ｅ．ｏｆｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ０．０３３１６２Ｍａｆｋｅｉｎｆｏｃｒｒｔｅｒｉｏｎ３．９９６５０７ＳｕｍＳｃｈｗａｒｚｃｒ－ｓｕａｒｅｄｒｅｓｋｊ狂３１ｉｔｅｒｋｊｎ３．９４？３２ｑ１谎１－－Ｌｏｇｌｋｅｌｈｏｏｄ９．４９７０．．ｉｉ５７ＨａｎｎａｎＱｕｉｎｎｃｒｒｔｅｒ３９７６１１９Ｄ－Ｗｕｒｂｉｎａｔ＆ｏｎｓｔａｔ２．０９２３３７图５．６ＧＡ民ＣＨ模型回归结果Ｆｉ．５．６ＧＡＲＣＨｍｏｄｅｌ化化５３记１）Ｋｓｕｌｔｓｇ§５．２．２汇率风检计价案例项目中由于价格与租金都是美元形式Ｗ人民币结算，所Ｗ存在人民币兑美元的汇率变动风险。本文的数据选取为从２０００年到２０１５年５月的美元折合人民币的月平均价，样本数据来自与中国人民银行官网公布的汇率数据，具体见附录。由前所述，本文对汇率的风险计价方法也使用ＶａＲ方法与ＧＡＲＣＨ（１１），模－５－７ 第５章实证分析型一，因此计算过程与上节中对利率风险的计价基本致，具体如下：（１）汇率样本数据平稳性检验首先，需要检验汇率数据的平稳性。用Ｅｖｉｅｗｓ７．２软件绘制时间序列图如下；Ｂ８．４１８－．０－７．６＼：Ｖ：：６０—Ｉ｜ＩＩ？ＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩ１ＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩＩ．ｊＩｒ７１ｔｉｉＩＩＩＩＩｊＩＩＩｊＩＩＩＩＩ０００１０２０３０４０６０６０７０８０９１０１１１２１３１４１５图５．７汇率变化时间序列图Ｆｉｇ．５．７出ｅｔｉｍｅｓｅｒｉｅｓｏｆｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅａｂｏｕｔＲＭＢａｇａｉｎｓｔＵＳＤ从图中可ｗ看出，美元兑人民币汇率的样本数据明显不具有平稳性，所ｗ需要对样本数据进行处理一。将汇率样本数据做阶自然对数差分：Ｂ＝－ｒ，ｂ＼ｎＨｔ）｛Ｋｉ）一？其中，将美元兑人民币当期汇率记为６，阶差分处理后的序列记为斯。绘？８所示制瓜的时间序列图如图５．。可Ｗ看出公？／，序列初步符合波动平稳性的要求。对其应用ＡＤＦ方法进行单位根检验，检验结果如图５．９所示。－５８－ 船舶融资租赁风险控制研究ＢＲ．０３－．０２－．０１；；；；＊＿＊＿．〇。■■Ｉ■■＊■■■■＿—－—ｕ么■■？＇■■？■■？？■？■■＊■■ＩＩ■Ｉ■■ＩＩｆｌ＞ＩＩ１ＩＩ＇■■＇＇■？ＩｔＩＩＩＩＪＩＩ１０００１０２０３０４０５０６０７０８０９１０１１１２３１１４１５一图５．８汇率阶对数差分后所得时间序列图Ｆｉ．５．８ｔｈｅｔｉｍｅｓｅｒｉｅｓｏｆｅｘｃｈａｎｅｒａｔｅｆｔｆｉｒ＾ｒｄｅｒｄｉｆｒｅｎｉｌｇｇａｅｒａｓｏｅｔａ＇一ｗ’＂—‘一？‘Ａｕ－內ｇｍ接ｎｔ毎ｄｍｅ耗会！括ｒｔｌｎｌｔＲｂｏｔＴ话尝ｆＷｉＰＴＢＲ：ｙＮｕｌｌＨｏｔｈｅｓｉｓ：巨ＲｈａｓａｕｎｔｒｏｏｙｐｉｔＥｘｏｇｅｎｏｕｓ：ＣｏｎｓｔａｎｔＬ－二ａＬｅｎｈ：０ＡｕｔｏｍａｔｉｃｂａｓｅｄｏｎＳＩＣｍａｘＪａｇ读（，ｇ１３）＊ｔ－ＳｔａｔｉｓｔｃＰｒｉｏｂ－－ＡｕＤｅｓｔｓ－ｇｍｅｎｔｅｄｉｃｋｅｖＦｕ巧ｅｒａｆｅｋ：ｔｔｔ８．４１３７８５彷００００Ｔｅｓｃｒｉ－ｔｔｉｃａｌｖａｌｕｅｓ：１％ｌｅｖｅｌ３．４辦閒０５％－ｌｅｖｅｌ２．８７７３６３１０％－ｌｅｖｅｌ２．５７５２８４＊Ｍ谢：构ｎｎｏｎｏｎｅ￣ｓｋｅｃ￣ｖｓｕｅｓ（１谷９６）ｉｉｐｌ．亲ＡｕｍｅｎｅｄＤ－ｒｉａｔｉｃｋｅＦｕｆｏｆｉｇｙ！ｌ污Ｔｅ巧巨ｑｉＤｅｐｅｎｄｅｎｔＶａｒ白ｂｌｅ：ＤＲ辑）Ｍｅｔｈｏｄ：ＬｅａｓｔＳｕａｒｅｓｑＤａｔｅ：０５／１３／１５Ｔｉｍｅ：０１：旅Ｓａｍｐｌｅ（ａｄｊｕｓｔｅｄ）：２００〇ｙ〇３２０１５Ｍ０３ｉｎｃｕｄｅｄｅｔｌｏｂｓｒｖａｉｏｎｓ：１８１ａｆｔｅｒａｄｕｓｔｍｅｎｔｓｊＶａｒＳｔ江巨ｒｒｏｒ－ｉａｂｌｅＣｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔｔＳｔａｔｉｓｔｔｃＰｒｏｂ．－－巨Ｒ１０－—５８９８４４０．０６７７２７８（）．４１３７８５０＿说＞说）－Ｃ０－．０００９２８０－０００２召９３．２１６７３９０．００１５－Ｒｓｕａｒｅｄ０－．２８３４０３Ｍｅａｎｅｅｎｄｅｎｖａｒ１ｑｄｐｔ—６０巨０５ＡｄｕｓｅｄＲ－ｓｕａｒｅｄ０．２７９４００Ｓｔｊｔｑ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｖａｒ０．００４２１３Ｓ古－．ｏｆｒｅｃｅｓｓｉｏｎ０．００３５７７Ａｋａｃｒｏｎｉｋｅｉｎｆｏｉｔｅｉ８＿４１７雑７Ｓｕｍｓｕａ巧ｄ巧ｓｏｎ－ｉｄ０＿００２２９０Ｓｃｈｗａｒｚｃｒｅｒｑｉｔｉ８．３８２５２４Ｌｏ－－ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄＱｕｇ７６３８１６９Ｈａｎｎａｎｉｎｎｅｎｔｅｒ８．４０３５３８－－Ｆｓａｉｓｒｅ７０＿ｕ血ｔｔｔ巧１７８ＤｉｎＷａｔｓｏｎｓｔａｔ２．１４７蹤１ＰｒｏｂＦ－ｓａｔｉｓｉｃ０＿０ＣＫＸ＞００ｔｔ（）图一５．９汇率阶对数差分数据ＡＤＦ检验结果Ｆ．Ｆｉｇ５．９ＡＤＳｔａｔｉｏｎａｒ化Ｓｔ化ｓｕｉｔｓｏｆｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅａｆｔｅｒｆｉｒｓｔｏｒｄ针ｄｉｆｅｒｅｎｔｉａｌｙ－５９－ 第ｓ章实证分析？从结果中可Ｗ看到０，可公／。，Ｐ检验值为认为数据序列具有平稳性（２）自相关检验与异方差检验一？Ｅｖ对于经过阶自然对数差分处理所得数据序列公／应用ｉｅｗｓ软件进行自相，检验结果如图。对异方差检验的概率普遍小于０．５关检验，因此，序列存在异方差性。Ａｕｔｏｒｒｅ－Ｓ械Ｐ地ｃｏｌａｔｉｏｎＰａｒｔｉａｌＣｏｒｒｅｌａｔｉｏｎＡＣＰＡＧＱｒ１ＩＩ１０．．４２７０．４２７３３７７０化欲奶ＩｍＩＩ２０．３２６０．１７５巧．４９２０＿０孤Ｉ１６４圏！＾３江２３８０．Ｗ．０７１０．０孤ＩＩ圓１４０．２３００．０胜７３．雜８０．妨瓜＾ＩＩＩ圓Ｊ５０．２１９０．０７６８３．腦０．０００ｉ－Ｉｉ６０圓ｆ．１２４０．０孤妨．胳召０．０孤１Ｉ圓＞１７０．１泌０．１１５９３．０１９比０孤－ＩＩＩ８０．０９６０．０５６９４．７８０化０００ＩＩ■－Ｉ９０朋７０１１３９４．７９０比０００．．ＩＩｉｌｌ．．．．Ｉ１００配１００放９５３说）００孤ＩＩＩＩＩＩ１１０．０巧０．０５４９６．４４６０．０ＣＸ）ＩＩＩＩ１日００９９７７３６江班沿Ｉ１２０．抛．．ＩｉＩＩ１３化．．ｉＩ１１８日Ｊ０５１肋５１００腑－Ｉ国１ｌ１４００１７１０１７７扫孤０ｉｐ江船０ＩＩ１１５日国＾．１２１０．０６１１０４Ｊ１化孤日ＩＩＩＩ［｜１．０８４０．０１７１报．１２０．孤０色０ＩＩ－谢０ＩＩ１７０１０７０００Ｉ．０紛０．０１１．．－ＩＩ［｜ＩＩ０１８０．０４４．蹤３１０７．９１比说昭－－ＩＩＩ■Ｉ１９０．撕３江巧１備．７１比说娘ｉｌｌｉｌｌ１瞄２０化拟６０．０巧＿撕０．０００－－ＩＩＩＩ２１０１．１０８．９９．Ｉ．００００１９００００－ＩＩ圓Ｉ．０５５０．０７７１．．茲４）煎６１００００－－ＩＩｉｌ０麵＾２３．０７４０．跑１１１０．７６０．０００－－ＩＩＩＩＩＩ２４０．０９６０．０３６１１么巧０．０朋－拍ＩＩＩＩ．＿０２８１１３．０７０．议Ｉ巧００４１０？ｉＩＩＩ０圓２６．肪７０．０１４１１４．０４化说泌ＩＩ１２巧化游１０．１３１１１４．８５０．０００－ＩＩＩ２８江腿７０．００２１１５．５６０．０腑ＩＩｉ２９０．１１６０．１３１１１８．５３０．０００－ＩＩＩ３００腑９００１６１１彷放江閒０Ｉ．．．ＩＩ｜３１０．！．１１９０．搬３１２２７４化说妨－ＩＩＩＩ３２０．０４６０＿０８８１２３．２２比故放－ＩＩ０（３３０．０２３．腿５１２３．３３圧孤０５一图．１０汇率阶对数差分数据自相关图Ｆ．５．１０Ｃｏｒｒｅｒ：ｘｃｈａｎｅｒａｒｒｄｅｒ山任６化１１１：１３１ｉｇｌｏｇａｍ１ｅｓｔｒｅｓ山ｔｓｏｆｅｇｔｅａｆｔｅ円ｒｓｔｏ－６０－ 船舶融资租赁风险拉制研究（３）正态分布统计检验对曲？序列绘制直方图并进行描述性统计量检验，结果如下图显示。其偏度不０－上统计量结果均表明样本不服从正态分布为，ＪＢ统计量很高，Ｐ值为０。，ＷＳＳ－１１Ｓｅｒｉｅｓ；ＢＲ￣￣７０－Ｓａｎｐｌｅ２０孤瞧１欲１潇１游ＩＩＭ３ｂｓｅｒｖａｔｉｏ口５１８２ｍ－．Ｍｅａｎ－０．００１６３３Ｍｅ－－浊ａｎ８．７９６０５ａｘｍｕｍ４忍－Ｍｉ０．０２６０８７ｆ－：ｒＭｉｎｉｍｕｍ０．０１６５２５－Ｂ３０ｔ江Ｄ脚．０．００３９３９￣Ｓｋｅｗｎｅｓｓ０．８７２５絲＇Ｉ２０－Ｋｕｒｔｏｓｉｓ１７．閒１０９，曲－—Ｉ妓Ｉ＇－－１ｊｌａ巧ｕｓＢｅｒａ１６３０．４２５ｐｎｉｚｚｉ＿，ＺＺＰｒｏｂａｂｉｌｉｔｙ０．００００００ＩＪＬ＇＂＇Ｚｎ巴＇ＩＩＩＩＩＩＩＥｉＩＩ１１ｊＩＩＩ－３日１Ｏ．ＪＯ０．０！３３二图５Ｈ汇一．率阶对数差分数据直方图及描述性统计检验结果巧．５．１１ＨｉｓｔｏｒａｍａｎｄｄｅｓｃｒｖｅｓａｉｓｉｃｓＳｔｒｅｓｕｌｃｈａｆｔｆｄｅｄｉｆｆｉｌ呂呂ｉｐｔｉｔｔｔ化ｔｓｏｆｅｘｎｇｅｒａｔｅａｅｒｉｒｓｔｏｒｒｅｒｅｎｔａ（４）汇率风险ＶａＲ计算？ＡＲＣＨＥｖｉｅｗｓ软件对風序列进行Ｇ（１１）建模，得到结果如下图通过。在，９５％置－Ｗ统信水平下，，各指标均符合检验标准。Ｄ计量数值较小残差序列不存在自相关性，拟合结果可行。将得到的估计结果代入ＧＡＲＣＨ（１１），：，公式中得到公＝０．７４０１８５＿８＋＿八，１，－７ｏ＝４３Ｘ１．１０＋０．６１５２１４＋０．６２６４０７４ｆ达．１记１口）一由于之前对利率数据进行了阶差分，所Ｗ调整ＶａＲ公式如下：Ｖａ民Ｂｒ二汾（）（５．５）代入数据Ｂ＝，算得年度ＶａＲ〇Ｏ．ＯＯ８５２０。代入项目初始投资额，算得在％％）ｇ，置信水平下，ＶａＲ汇率风险值为１５０．２万元人民币。＿６１＿ 第５章实证分析ＤｅｐｅｎｄｅｎｔＶａｒｉａｂｌｅ：ＢＲＭｅｔｈｏｄ－ｒ－ｏｒｍａ１〇〇：ＭＬＡＲＣＨＭａｕａｒ曲Ｎｌ曲５帕加１（ｑ）Ｄａｔｅ：０５／１３／１６Ｔｉｍｅ：０２：１色Ｓａｍ＇ｌｅａｄｕｓｔｅｄ：２０００Ｍ０３１０３ｐ２０５Ｍ（ｊ）ｆｎｃｌｕｄｅｄｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ；１８１ａｆｔｅｒａｄｕｓｔｍｅｎｔｓｊＣｏｎｖｅｒｇｅｎｃｅａｃｈｉｅｖｅｄａｆｔｅｒ４０ｉｔｅｒａｔｉｏｎｓ＇二＇Ｐｒｅｓａｍｐｌｅｖａｒｉａｎｃｅ＇ｂａｃｋｃａｓｔａｒａ讯ｅｔｅｒ０－７（ｐ）＊＊ＧＡＲＣＨ二２＋ＣＲＥＳ－＋－Ｇ口ｉＤ１Ｃ４ＧＡＲＣＨ１（））（辉（）（）Ｖａｒｉａｂｏｅｆｉｃ－ｔｒｏｌｅＣｉｅｎｔＳｔｄ．ＥｒｒｏｒｚＳｔａｉｓｔｉｃＰｂ．－０巨．７４０１８５０－０７９４３３９．３１８３７００．００００Ｒ（１）ＶａｒｉａｎｃｅＥｑｕａｔｉｏｎ－１５３Ｅ－１Ｃ１４３Ｅ０７．０８９．３７３９１０．００００－民巧。１２０怎巧２Ｍ０．．（．１０３８５０５９２４０６００００００户－ＧＡＲＣＨ１０．６２６４０７０．０３打２０化６０６９５０．说瓜０（）Ｒ－ｓｕａｒｅｄ０－ｑ．０７７２９４Ｍｅａｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｖａｒ０．００１６４１－ＡｄｕｓｔｅｄＲｓｕａｒｅｄ０ｔ．．０７７２９４Ｓ．Ｄ．ｄｅｅｎｄｅｎｖａｒ０００３９４８ｊｑｐ－Ｓ．白．ｏｆ巧ｒｅ巧．ｇｉｏｎ０．００３７９２Ａｋａｉｋｅｉｎｆｏｃｒｉｔｅｒｉｏｎ９４９６７２３－Ｓｕｍｓｕａｒｅｄ巧ｓ，ｃｉｔ９．４２６０３８ｑｉｄ０００２５８９Ｓｈｗａｒｚｃｒｅｒｉｏｎ－Ｌｏ化ｅｌ肺泌ｄ蹤３＿４５３４ＨａｎｎａｉｖＱｉｉｎｎｃｒ．江４６洗燃ｇｉｔｅｒ－Ｗａｔｓｏｎｓｔａｔ２Ｄｕｒｂｉｎ．６６２４３９５１２ＡＲＣＨ横型图．Ｇ回归结果Ｆ．．ｉ５１２ＧＡＲＣＨｍｏｄｅｌｒｅｒｅｓｓｉｏｎｌｔｇｇｒｅｓｕｓ５２．．３信用风险计价根据前文所述，对信用风险的计价将分为两部分并分别采用不同的方法进行计价。１．融资租赁信用风险计价根据灯ｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型，首先信用期限长度设定为１年，并建立１年内项目的信用等级转移矩阵如下，相关数据来源于Ｙ公司的内部评级体系。具体如表５．５所示。由该船舶融资租赁概况知，Ｓ公司隶属于Ｙ公司的ＡＡ信用级别。因此，Ｙ一公司年内信用级别的转移概率如表５．６所示。－６２－ 船化融资租赁风险控制研究—表５．５年内信用等级的转移概率矩降Ｔａｂ．５．５Ｔａｂｌｅｆｏｒｏｓｓｉｂｉｌｉｔｏｆｃｒｅｄｉｔｒａｄｅｔｒａｎｓｆｅｒｒｉｎｉｎｏｎｅｅａｒｐｙｇｇｙ期面评期末评级Ｉ级ＡＡＡＡＡＡ郎ＢＢ巨ＢＣＣＣＤｅｆａｕｌｔＩＡＡＡ８３．９０９４．３０６１．３３０．．．１．３３９００８６００２２０．００日０００３ＡＡ０．９４３８７．３９．６９３１．５８７０．３５５０．０８０１．．０７００２日．Ａ０．０６１．０４６８４．４２９８７２７１．２１７０．２目日０．５．０５４０２０１ＢＥＢ０．０１２０．７１１６．５２７８１．８１８．６０６１．６１９０．巧２０．４６３￣ＢＢ０．００２０．１０２０．９８９６．９１８７７．７１９１０．９９２１．３５７１．９２Ｂ００．０１．．．．．目０１７９１３６２９５６３７５．０７６６４８７７３１７ＣＣＣ００．００３０．０３３０．３８６２．８８６１３．９３１６２．２６日２０．４９５表５．７为各个信用等级Ｉ年后不同期限的远期利率。根据公式３．６，即＋可Ｗ计算出承租人Ｓ公司从＾ＡＡ一年内转移到各信用等级后所改变的融资租赁资产的远期价值级在。其转移概率与远期价值见表５．８：一表５．６Ｙ公司年内的信用等级转移概率矩阵＊Ｔａｂ．５．６Ｔａｂｌｅｆｂｒｏｓｓ化ｉｉｒｅｉａｄｅｔｒａｎｒｉｎＹｉｅａｒｌｔｙｏｆｃｄｉｔｇｓｆｅｒｏｆＣｏｍａｎｙｎａｙｐｇｐ￣￣￣期初评级期末评级迁移概率（％）—ＩＡＡＡ０．９４３ＩＭＳＴ＾Ａ９．６９３Ｂ服１．５８７ＡＡ：三ｍ０．３５５ＢＣ０．０１７Ｄｅｆａｕｌｔ日．０巧－目３－ 第曰章实证分祈表５．７各个信用等缀１年后不同期限的远期利率（％）Ｔａｂ．５．７Ｔａｂｌｅｆｏｒｆａｒｉｎｔｅｒｅｓｔｓｉｎｅａｃｈｃｒｅｄｉｔｇｒａｄｅａｆｔｅｒａｅａｒｙ期限１年２年３年４年５年６年７年ＩＩＩＩＩＩＩＡＡＡ５．．６日６．３３６．９７７．６２８．３１８９７９．５４ＡＡ５．７１６４７．０４７６８８．３７９１２９．６１．．．Ａ５．．．．９２６６２７２７７９２９．６２９．３８９．８８郎Ｂ６．．．．３３６．９５７７２８４２１０．１３９９１０．４３ＢＢ７．．．２日７．８８８５９９．３７１１．１５１０８８１１．４２Ｂ７．９日８．．．．６目９４９１０．２８１２０８１１．８１１２３日ＣＣＣ９４０３３．２１２０９３．９１３７９４％．１．１１．１．１．期限８年９年１０年１１年１２年１３年１４年ＡＡＡ１０．１．．１１１０７１１．３２１９目１２．６５１３．２１１３．８７ＡＡ１０１．１．１．１．６３０７６１．３９１２０２１２．７１３．２６３９Ａ１０１１１．．．．９０５１１．６９１２３３１３，０２１３．５９１４２４ＢＢＢ１１１１．．１．４９６７１２．３３１２９８１３，６９１３．９２４．９３．巧１３．．ＢＢ１２．４６１２．４４１４０９１４．５７１４巧１５．７８Ｂ１３．３９１３．６８１４．３７１５．０２１５．日１５．６８１６．７１ＣＣＣ５．３８１５６４．１６５９０９１７１７８．４８１．１６０４．１７．．１｜衷５．８各个信用等级１年后不同期限的远期利率（％）＾Ｔａｂ．５．８Ｔａｂｒｒｌｅｆｂｒｆａｉｎｔｅｉｅ巧Ｓｉｎｅａｃｈｃｒｅｄｉｔｒａｄｅａｆｔｅｒａｅａｇｙ期末评飯迁移概率（％）远期价值（万元）ＩＩＡＡＡ０．９４３１７６１６ＡＡ８Ｔ１７５１６＾Ａ９．６９３１７３７２郎Ｂ１５８７１７２５３．ＢＢ０．３５５１７０１８－￣Ｂ０．０８１６９８４Ｃ０．０１７１６８９６Ｄｅｆａｕｌｔ０．０２５１２１５６２＝＝＿由公式Ｆ知入，。知龙巧片＞１计算得均值为１７４５１万元，方差为２９０万元。－６４－ 船舶誠资租赁风险巧制研究－＝按照该表分布，１年末在９５％置信度下的Ｖａ艮值为１７４５１１７３７２７９万元。因此１年后融资租赁的信用风险值为７９万元。２．航运市场信用风险评价由前文所述，当航运市场的运价低于船舶租金时，出租人会面临违约风险。在运价指标选取方面，首先应保证针对的船型相同，因为不同船型的运价差别较大；其次要与租赁租金具有可比性，如航次租船中的运费价格不易与融资租赁中的租金进行比较，；同时选择的指标尽可能期限相似如航次期租合约中虽然也按租金支付费用，但是租期较短，与飄资租赁的租期相差较大，本。基于Ｗ上原因文选用７５０００ＤＷＴ散货船的兰年期租租约的ＥＪ租金来代表航运市场的运价水平。当该指标低于融资租赁的租金时，即产生信用风险，违约金额为二者的差额。数据来源为Ｃｌａｒｋｓｏｎｓ航运咨询统计数据，具体值见附录。Ｗ下是通过ＧＡＲＣＨ（１，１）模型计算航运市场信用风险的步骤：（１）平稳性检验由于在自回归模型中，要求历史数据为平稳数据，因此有必要对数据的平稳性进行检验，将７５０００ＤＷＴ散货船Ｈ年期租合约的日租金按时间序列绘制如下图所示。－６５－ 第ｓ章实证分析Ｍ■：：—￣—￣————————￣０Ｊ＂—————＂＂＂———￣—￣——————ｍｎｎｎｒｉｎｉｉｉｉｉｉｔｒ＼ｎｒ１Ｉ１ｍ１ｒｉｉｉｒｉｉｎｉｎｉ「「｜｜厂ｊ｜ｊ｜ｊ｜「「｜０１０２０３０４ＯＳ服０了０８０９１０ｔ１１２１３１４１５ｊ．，图５．１３３年期租合约的日租金时间序列图＊ｍ－Ｆ．．ｒｏｆｔｉｅｈａｒｔｔｉｇ５１３化ｅｔｉｅｓｅｉｅｓ３ｙｅａｒｍｃｅｒｒａｅｓ由于租金的时间序列图明显不满足平稳性，因此本文将对数据进行处理，取一其阶自然对数差分作为回归分析对象，即ＤＬＴＣ片ｎＴＣｒｌｎＴＣｔ－］Ｚ）ｉ：ｒｃ为租金经自然对数差分后得到的时间序列５．１４。，其时间序列图如图从图中可Ｗ看出，处理后的数据基本符合平稳性。使用ＡＤＦ单位根检验进一５．１５步检验其平稳性，其检验结果如图所示。４：：ｒｉｉＪ－－．４－－６皆！、‘■－＂￣—？－…－ｎ－ｆ，。Ｊ―ｉｉｉｉｒｉｉ？ｒｉｉｉｉｒｒｉ：ｒＩＩＩ，１１广１ｉｉｉｒｉｉｉ？ｉｉ了「｜｜ｊｉＩＩ厂ｐｊ｜＇广－０１幻２０３０４０？Ｏ０１１１２１３１１１５：ＯＧｃｒ０８Ｃ１藏扣Ｖ早最八；馨，麵Ｍｉｌｉｉｉｌ編編－６６－ 船舶融资租赁风险控制研究一图５．１４日租金阶对数差分后所得时间序列图５１４ｅｅｒｅｍｅｃｈｒｒａｅ－ｒｒｅＷｇ．．化ｅｔｉｍｓｉｓｏｆｔｉａｒｔｅｔｓａｆｔｅｒａｆｉｒｓｔｏｒｄｅｄｉｆｅｎｔｉａｌＡｕｍｅｎ－ｔｔｅｄＤｉｃｋｅＦｕｌｌｅｒＵｎｉｔＲｏｏＴｅｓｔｏｎＤＬＴＣｇｙ一＾，ＮｕｌｌＨｏｔｈｅｓｉｓ：ＤＬＴＣｈａｓａｕｎ＾ｒｏｏｔｙｐＥｘｏｅｎｏｕｓ：ＣｏｎｓａｎｇｔｔＬａｅｎｒ－ｍａｘ二巧）０Ａｕｔｏｍａｔｃａｓｅｄｏｎ巧ＣａｇｉｂｉＬ如（，ｇ＊－ｔＳｌａｔｉｓｔｉｃ戶ｒｏｂＡｕｇｍｅｎｔｅｄＤｃｋｅｙ－ｔａｔｓｃ－ｉＦｕ巧巧ｔｅｓｔｓｉｔｉ７．５３４４０６Ｏ．ＯＱＱＯＴｅｓｔｃｔｃａｖａ－ｌｕｅｓ：１％ｅｖｅ３．４６９４５ｒｉｉｌｌｌ１６％－ｌｅｖｅｌ２．８７８６１８１０％－ｌｅｖｅｌ２．５７５９５４扮ｍｏｎ粥）ｏｎｅ－ｓ－ｉｄｅｄｖａｌｕｅｓ－ｐｍｅｎ－ＡｕｔｅｄＤｉｃｋｅＦｕｌｅｆＴｅｓｔＥｕａｔｉｏｎｇｙｑＤｅｐｅｎｄｅｎｔＶａｒｉａｂｔｅ：Ｃｌ（ＤＬＴＣ）Ｍｅｔｈｏｄ：Ｌｅｓ巧ＳｕａｒｅｓｑＤａｔｅ：娘／０５／巧Ｔ如ｅ：娘：０３Ｓａｍｌｅａｄｕｓｔｅｄ：２００１Ｍ０５２０１５＾０４讓嘴ｐ｛ｊ）ｉｎｃｌｕｄｅｄｒｖａｔｋｍｓ：６８ａｔｅｒａｕｓｔｍｅｎｔｓｏｂｓｅ１ｆｄｊＶａｒ－ｉａｂｌｅＣｏｅｆＲｃｉｅｎｔＳｔｄ．ＥｒｒｏｒｔＳｔａｔｉｓｔｉｃＰｒｏｂ．ＤＬＴＣ－１－０－（）．５１０４２８０？㈱７７４６７．５３４４故０．孤说）－－Ｃ０．０孤煎１０－００７２９６０．０８１０４２０．９３５５Ｒ－ｓｕａｒｅｄ０Ｍｅａｎ－２５４８２８ｎｄｅｎｖａｒ０．０００２３０ｑｄｅｐｅｔＡｄｕｓｔｅｄＲ－ｓｕａｒｅｄ０ｊ．２５０３３９Ｓ．Ｄ．ｄｅｅｎｄｅｎｔｖａｒ０．１０９２２４ｑｐＡｋａ－Ｓ．Ｅ．ｏｆｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ０．魄４５７０ｉｋｅｉｎｆｏｃｒｉｔｅｒｉｏｎ１．孤７１２６Ｓｕｍｓ－１ｑ版ｆｅｄ１．４８４６０９Ｓｃｈｗａｒｚｃｒｉｔｅｒｉｏｎ．８２９９３６Ｌｏｇ－ｎｎ－ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ１斌．８说６Ｈ加ｎａｎＱｕｉｃｒｉｔ珠．１．８５２０３３－ｔｔｔ－ＷａｔｓｏｎＦｓａｉｓｉｃ斌．７８７２７Ｄｕｆｂｔｎｓｔａｔ１．９２２５２０ｒｏ－ｓｔ巧則ＰＷＦｔｓ．ｉＯＯＯＯＣＫＸ）一图５．１５租金Ｐ介对數差分数据ＡＤＦ检验结果－Ｆ．ｎａｒ１ｅａｉｇ５．１５ＡＤＦｓｔａｔｉｏｙｔｅｓｔ化３１１１５ｏｆ３ｙｒｔｉｍｅｃｈａｒｔｅｒｒａｔｅｓａｆｔｅｒ巧ｒｓｔｏｒｄｅｒｄｉｆｅｒｅｎｔｉａｌ可ｗ看到，系统自动选择的滞后期是０，根据ｐ值可知经过处理的时间序列是平稳的。（２）正态分布检验如果历史数据满足正态分布，则由前文所述公式可直接计算。采用较为精确的分布直方图和描述性统计进行检验，如下图所示。－６７－ 第５章实证分析－、巧Ｉ１１Ｓｅｒｉｅｓ：ＤＬＴＣ￣ｒＳａｍｐｌｅ２００１＾０３２０１５Ｍ０４｜０ｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ１掷－０Ｍｅａｎ．００１０５５．－ＫＫＨ＞０３０ｉＭｅｄｉａｎ化说Ｍａｘ媒０■巧ｉｍｕｍ化２：＇－０Ｍ．７Ｓ４Ｓ８２ｉｎｉｍｌｉｍ￣擲－Ｓｔｄ．Ｄｅｖ．０．１０７７９３Ｉ＇Ｓｋｅｗ－思無ｎｅｓｓ２．４３Ｇ６３９：Ｋｕｒｔａｓｉｓ巧．日說１９｜｜。ｊ：Ｉ留－姑；＂—■ＩＴＪａｒｑ日饼ａ１９巧．４进ｉｅ］—■—ＰＩｒｏｂａｂｉｌｉｔ（ＫＯＯＯＯＯＯ，Ｉｙ－。」－－－—厂．．．．．．＇ｐｑＴＴ１１＇Ｉ１ＩｉＩＩＩＶ口１＼Ｉ３ＪＪ々６心）２■．２’—５，，一５图．１６租金阶对数差分数据直方图及描述性统计检验结果ｒｉｉｖｅｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ化Ｓｔｒｅｓ山ｔｓｏｆｔｉｍｅｃｈａｒｔｅｒｒａｔｅａｆｔｅｒ円ｒｓｔｏｒｄｅｒｄｉｆｆｅｒｅｎｔｉａｌＫｇ．５．１１Ｄｅｓｃｐｔ－Ｂ－１１乂０２Ｊ９７５，图中数据显示，偏度为２．４３有左偏现象，峰值为，值为明显不符合正态分布。（３）自相关检验与异方差检验自相关性检验即检验历史样本数据之间的相关程度。异方差检验即检验数据一的波动是否具有时变性，如段时间内波，且在不同时期的波动性大小也不相同一。动性较大，而另段时间内波动性较小，波动率也会出现连续偏高或偏低的情况Ｅ一本文采用ｖｉｅｗｓ的Ｃｏｒｒｅｌｏｇｒａｍ进行检验，最大滞后期数般取默认的３６，检验结果如下图所示。－６８－ 船舶融赞租赁风险控制硏究Ｓａｍｐｌｅ；２００１Ｍ０３２０１５＾０４Ｉｎｃｌｕｄｅｄｏｂｓｅｒｖ如ｏｎｓ：巧谷Ａｕｔｏｃｏｒｒｅ－ｌａｔｉｏｎＰａｒｔｉａｌＣｏｉｒｅｌａｔｉｏｎＡＣＰＡＧＱＳｔａ！ＰｒｏｂＩ＼ｍ１化４８９０４城４０＾．１．０８７．孤０－Ｉ圓Ｉ！２０圓．１８００．０７８４６．６７４往０００Ｍ－－０ｌ１１１３００１７００９７４６７２．．．１．０００－－ＩＩＩＩＩ４０．１０９０．０６４４８Ｊ９９ＯＯＯＱ．ＩＭ－ＩＩＩ５０．０４７０．０６９４９Ｊ８５０．０００ＩｉＩＩＩｉ６０．０３６狂腿５４９．４１２０名００Ｉ圓Ｉ－－Ｉ圍０７．０８３０．１９５５０．６５０Ｏ．ＯＯＧＩ－ＩＩＩＩ８０００９０１２３５０６６６００００．．．．ＩｉｉＩｉ９．．５５１．９７７０说）００８５０１１．０ＩＩＩｉ１０．１２．８０４０．孤０Ｉ０５江０３５５４ＩＩ国０３１－０１Ｉｔ１０．．４４５４省紛０＿孤０ＩＩ－－ＭＩＩ１２００５４００３２５５，．．５２００．０００￣医Ｉ巧９－ｉｌｌ１３０００４６６０２０１任孤０＿．．■＞１ＩＩＩ０１４．０觀０．０２７６１．９１５０．狐０喔－－ＩｉＩ巧０．１０９０．１３６６４．１４３０＿０郎隨－－ＩＩｉＩ１８０．１５７０．１１９微．７汾０．０００－－）圓Ｉ１！■７０．２５５０．１５０８１．１说０．孤０巧￣巧７紛Ｉ■圓８０１孤００４０００１．．，１０．－－ＩＩＩ１１９孤０Ｉ！０．０４５０．０撕汾４３４０．．－ＩＩＩＩ２００Ｉ．沉迟０＿０８３約．４４２０．０００ＩＩＩＩＩ２０１．０２３０．０３８８３．５４４０．觀０－－Ｉ［ＩＩＩ２２Ｇ０４４０．．００９８３．９２５０．０００ＩＩＩ３０．００８０１１８８３９３７００００ｉ２．．．ＩＩ１１２４０．０２４４）．１４６８４．０５１０．０００－－ＩＩＩ圓Ｉ巧０．１０２０．１２５８谷．１５１Ｏ．ＯＤＯ■－－ＩＩＩ０２６．１５００．０１３９０．６７４Ｏ．ＣＸＸ）－國Ｉ０－留１２７．２３９０．１３１１０２．３１０．０００－－度ＩＩＩ２８０锐汾．１巧０．０１３１０７．１２０．ＩｉＩ２９Ｄｐ＿０６８化０９７１日８．０７０．谈Ｍ）５一图．１７租金阶对數差分数据自相关图Ｆｒａｍｉ．５．１７Ｃｏｒｒｅｌｏ化Ｓｔｒｅｓｕｌｔｓｏｆｔｉｍｅｃｈａｒｔｅｒｔｆｔｆｉｔｒｅｒｆｅｒｅｎｔｇｇｒａｅａｅｒｒｓｏｄｄｉｉａｌ，对异方差性检验的概率普遍小于０从检验结果中看出．５，因此判断序列存在着异方差性。０。但ＡＣ值并非全部接近于，故该时间序列存在自相关性因此对的均值方程采用如下形式：ＤＬＴＣ尸Ｃ＋ａＤＬＴＣｔ－＋己］ｔ由此经过处理的时间序列公ＺｒＣ，适用于ＧＡＲＣＨ（１，１）模型。（４）ＧＡＲＣＨ数据模型分析根据前文分析，利用Ｅｖｉｅｗｓ软件对数据序列进行分析，得到如下图所示结果。从回归结果中看出，各项检验均能在５％的显著水平下通过相关检验，ＤＷ值也接－－６９ 第日章实证分析２近于，表示残差序列不存在序列自相关。ＤｅｐｅｎｄｅｎｔＶａｒｉａｂｌｅ：ＤＬＴＣｅｏｄ－－Ｍ化；ＭＬａｒｕａｒｒｍａｓｉｏｎＡＲＣＨＭｑ浊）Ｎｏｌ浊化沁ｔｉ（Ｄａｅ；０６／０５巧Ｔｉｍｅ：０３：０９ｔ／Ｓａｍｐｌｅａｄｕｓｔｅｄ：２００１Ｍ０５２０１５Ｍ０４（ｊ）ｉｎｄｕｄｅｄｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：１６８ａｆｔｅｒａｄ＾ｓｔｍｅｎｔｓＣｏｎｖｅｒｇｅｎｃｅａｃｈｉｅｖｅｄａｆｔｅｒ１８ｉｔｅｒａｔｉｏｎｓＰ二ｒｅｓａｍｐｌｅｖａｒｉａｎｃｅ：ｂａｃｋｃａ巧０．巧＊＊ＧＡＲＣＨ二＋－－Ｃ（３）Ｃ４Ｒ巨ＳＩＤ１２＋ＣＧＡＲＣＨ１（（）户巧）（）ｒ－ｃＰｒｏｂＶａｒｉａｂｌｅＣｏｅｆｆｔｃ＾ｎｔＳｔｄ．ＥｒｏｒｚＳｔａｔｉｓｔｉ．Ｃ０．００２７１３０－００４３８１０怎１９１妨０点３５８－說拼）０ＤＬＴＣ（１０．４５．０７说撕５．９７２４０３０．００００）ｒ細记ｅＶａＥ啤１油〇口Ｃ０．０００８２２０．００脱３７２．４３７５４７０．０１４８－巧ＥＳ昭１２０．６４４０７６（Ｘ１２０１８９瓦３５８８７８化说巧０｛户ＧＡＲＣＨ－１０（）－３９９０１９０．０９０７４６４．３９７０巧０．００００－－Ｒｓｑｔｉａｒｅｄ０．２３７０８５Ｍｅａｎｄｅｅｎｄｅｎｔｖａｒ０ｐ．０００９３８Ａｄｕｓｔｅｄ巧－ｓａ巧ｄ０耶．２３２４８９Ｓ．Ｄ．ｄｅｅｎｄｅｎｔｖａｒ０．１０８１０５ｊｐＳ－．Ｅ．ｏｆｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ０．０９４７０８Ａｋａｉｋｅｉｎｆｏｃｒｉｌｅｒｉｏ。２．３３５７６９Ｓｕｍｓｕａｒｅｄ－ｒｅｓｉｄ１．４８８９５３Ｓｃｈｗａｒｚｃｒｉｔｅｒｉｏｎ２．２４２７９４ｑＬｏ－－ｇｆｉｋｅｌｉｏｏｄ２０１．２０４６ＨａｎｎａｎＱｕｉｎｎｃｒｉｔｅｒ．２．２９８０３５－ＷａｔｓｏｎＤｕｒｂｉｎｓｔａｔ１，８５２９１２５ＡＲＣＨ模型回归结图．１８Ｇ果＇＇Ｆ．１８ＧｍｏＩｅｒｅｓｉｇ．５ＡＲＣＨｄｅｌｇｉｅｓｓｉｏｎｓｕｌｔ将统计回归结果代入ＧＡＲＣＨ（１，１）模型公式，得到：＝７ＤＬＣＴ０．４５３８８０Ｚ）ＬＣ＋／＿，；，，／一２２＝ｏ８．２２Ｘ１０＋０．６４４０７６ｆ＋０．３０９０１９（Ｔ５．ｆ，＿＿，，（句，＝代入数据，算得年度ＶａＲｒ００１３４Ｗ。９５％（〇．ｆ代入项目巧始投资额，算得在。置信水平下，ＶａＲ航运市场信用风险值为２３６．２４万元人民币。５．２．４其他风险计价对于特殊法律风险、政治风险等其他风险，由于其概率较小，、产生原因特殊很难找到适合的定量方法对其进行科学地计价评估。本文中，均使用投保策略对这些风险进行转移，其相关的保险费可近似视为其风险值，但在项目初期划入保险费用，可根据投保情况与风险控制实际效果，。项目开始后对其进行重新分析－７０－ 船舶融资租赁风险控制研究和计价评估。５．２．５风险计价小结本章通过实际案例项目，验证了对船舶融资租赁业务中的利率风险和汇率风险的计价方法的有效性。将ＶａＲ方法与ＧＡＲＣＨ（１１）模型相结，，合计算出案例中Ｙ誠资租赁机构年利率风险价值为１５１，５０．２．３８万元人民币年汇率风险价值为１２％．ｔＭｔｒ，年航运市场信用风险价值为２４万元，ｅｉｃｓ万元人民币；同时使用Ｃｒｅｄｉ模型计算了融资租赁信用风险，其年风险价值为７９万元人民币。本案例中的利率风险与汇率风险较为接近。而案例中信用风险最高，尤其是由航运市场引起的信用风险尤为突出，这主要是由于近年来航运市场总体上呈现低迷之势，导致本案例中的航运市场信用风险较高。根据上述分析，将案例项目的各种风险进行汇总，在９５％的置信水平下，项目各种风险对项目损益造成的影响如下表：表５．９项目风险影响汇总表Ｔａｂ．５．９Ｔａｂｌｅｆｏｒｉｎ拉ｃｔｉｏｎｓｃａｕｓｅｄｂｙａｌｌｋｉｎｄｓｏｆｒｉｓｋｓ￣风险因素项目净现值ＮＰＶ（万元人民币）项目Ｉ民Ｒ无风险静态财务数据２０．３％＾利率风险达到ＶａＲ值Ｈ７０１６．３４％〇汇率风险达到ＶａＲ值伯３７／〇＾融资租赁信用风险这到ＶａＲ值１８．２２％航运市场信用风险达到ＶａＲ值１４．１８％＾综合风险最坏情况－２０００５％根据前述的各风险变化ＶａＲ值汇总项目的整体风险，可Ｗ看到由于航运市场的波动较大，航运市场信用风险是主要风险。若将所有分析的风险综合考虑，当利率、汇率、融资租赁市场Ｗ义航运市场波动均在９５％的置信水平下达到最坏情一况，而从理论分析上可Ｗ得到航运市场和金融市场呈现定的正相关发展趋势，因此将这四种风险综合即可得到上述表格中综合风险影响的最坏情况。从而可Ｗ，帮助其作出决策让管理者清楚地了解到整个项目所面临的最大风陰敞口。－７１－ 第５章实证分析５，由表．９可得出项目风险计价评估的结论某单个风险发生并不会导致项目净。现值为负，而其中航运市场波动引起的信用风险会使项目的收益降低最多但是当所有风险都达到最坏情况时，在９５％的置信水平下整个项目所面临的最大风险敞口为２０００万元人民币，此时的内部收益率降为５％。５．３风检控制措施现代风险控制理论要求对项目风险进行全程控制，并岛强调风险拉制并不是，单纯的规避风险减少损失，更是要在风险中发现机遇风险控制的目的也应是实一，现企业的最大收益。这就要求风险控制是个贯穿船舶融资租赁项目始终的过程。在对风险进行管控的同时，也要不断的根据情况变化进行反馈、修正根据上节分析，在案例中信用风险最高，其次是汇率风险与利率风险。因此在风险控制与管理方面，出租人应更重视信用风险，同时也要兼顾其他类型风险。下面将分析下对这些风险的控制措施。但是由于学生身份的限制，很难有机会到船舶融资租赁机构进行项目全程的风险控制调研与跟踪，甚至很难对现实实践中的融资租赁项目的风险具体管控细节、所处的风险环境有详细了解，。因此很难对风险控制进行实证研究和验证，。本节仅针对上节进行计价的风险对船舶融资租赁机构提出普遍可采取的风险控制措施建议。１．信用风险控制措施通过上节的计算结果，可知信用风险是船舶融资租赁业务中出租人面临的主一要风险，：，尤其是由航运市场引起的信用风险。风险控制方面是注意时时调查一，在项目开始前，出租人定要做好详细的资信调查与项目评估工作并对航运市场的发展趋势进行分析，；项目开始后对承租人财务状况的监控Ｗ及时了解承租。二人情况，同时要紧密监督航运市场的变化情况，Ｗ降低航运市场信用风险是极力争取在合同中加入保护条款，主要有Ｗ下几种：订立中途解约禁止条款；约定要求承租人提供履行合约的担保、，最好是由船东互保协会或者银行出具的担保；一约定承租人缴纳定的保证金，专口用于当承租人不能按时租金时可从中抵充部，分租金，出，防；保险条款租人可代承租人购买船舶保险将保费分摊到租金中－７２－ 船舶融资租赁风险控制研究止承租人不按规定投保而带来巨大损失，如案例中的信。兰是完善相关制度机制，从长远角度降低信用风险用评级制度、风险预警机制、风险补偿准备金制度。２．汇率风险控制措施影响汇率的因素较多，汇率也总是处于频繁波动的状态。若要有效控制汇率风险，从企业内部管理方法来看：在项目开始前，尽量准确预测货币汇率走势，作为调整货币策略依据合同签订阶段，尽量约定使用本币计价，；、支付、结算＂＂一合同中使用揽子综合货币保值条款，；项目开始后尽量使资产负债表上每种货币表示的受险资产与受陰负债的数额相等，，同时可使用金融工具来规避风险主要有：外汇远期协议、外汇期权、保理业务。３．利率风险控制措施，目前，针对出租人在船舶融资租赁业务中的利率风险主要可采取Ｗ下措施对风险进行控制。项目开始前，对利率走势进行准确分析，在租；签订合同阶段赁合同中加入租金浮动条款，当市场利率发生较大变化时，出租人可Ｗ根据合约对租金进行调整，减少损失，工具进行；项目开始后使用金融市场上的利率衍生对利率风险的控制。常见的利率衍生王具有：利率期货、利率远期协议、利率互换交易与利率期权交易。出租人可Ｗ通过使用送些工具来对冲融资租赁业务中的利率风险。４．特殊风险控制措施此处特殊风险指在第３．２章节中的出租人在船舶融资租赁中面临的特殊风险，其特殊性多是由船舶的特殊性和海商法的独特性所导致的，因此这些风险中很多也是具有特殊性的法律风险。对这些风险的控制重点要集中在对订立合同条款的管控上，为了防范这些风险而需要额外订立的条款有：（１）船舶因不可抗力发生损坏时出租人的免责条款；（２）船舶瑕疵免除条款；（３）船舶担保免除条款，主要是针对船舶优先权风险和船舶留置权风险（４）船舶造成第Ｈ人损害的免责条：款。除了注意订立合同条款外，船舶融资租赁机构提高自己的专业素养也是非常重要的。这需要融资租赁机构组织航运知识培训，Ｗ达到，招募航运业优秀人才＂巧－ 第ｓ章实证分析增强团队航运业相关技能的目的。５．４本章小结本章通过实际案例项目，验证了对船舶融资租赁业务中的利率风险和汇率风险的计价方法的有效性。将ＶａＲ方法与ＧＡＲＣＨ（１，１）模型相结合，计算出案例中Ｙ融资租赁机构年利率风险价值为１５１．３８万元人民币，年汇率风险价值为１５０．２ｔ万元人民币，年航运市场信用风险价值为２３６．２４万元同时，使用ＣｒｅｄｉｔＭｅｒｉｃｓ；模型计算了醒［资租赁信用风险，其年风险价值为７９万元人民币。而后对融资租赁化构面临的主要风险总结了风险控制措施。总体上论证了现代风险控制理论的合一理性一些参考，希望在进步完善的基础上为誠资租赁机构的风险控制管理提供意文。－７４－ 船舶融资租赁风险控制研究第６章结论和展望６．１本文主要结论关于船舶誕资租赁研究的论文很多，本人也是在前人所做研究工作的基础上一步探讨进行的进。但是使用金融方法对船舶融资租赁风险进行研究的文献并不多，所Ｗ在相关资料、数据获取上颇费周折。本文首先结合了当下的船舶融资模式，分析了船舶融资的概念，、特点Ｗ及各个模式的流程、优缺点。接着对船舶融资租赁的特点、当前流行的模式ｔＵ及我国船舶融资租赁业发展的现状及遇到的问题进行了探讨。，，重点探讨了风险管理的随后结合现代风险管理理论，分析了风险的内涵流程，将其主要环节定位为风险识别、风险计价和风险控制，。根据此流程首先对船舶融资租赁中的风险进行了识别，出租人承担的风险主要有利率风险、汇率风险、信用风险、特殊风险等，并对毎种风险产生的原因和影响进行了分析。然后，在风险识别的基础上，研究了出租人面临的主要风险的计价方法，认为ＶａＲ一Ａ民ＣＨ模型结合使方法在风险计价方面具有定优势。其中，ＶａＲ与Ｇ用于对利率风险和汇率风险的计价评估，；为了可Ｗ全面客观地对出租人信用风险进行计价本文将信用风险划分为两部分，并分别采用两种模型与ＶａＲ结合对其进行计量；而出租人面临的特殊风险可Ｗ用保险费用进行计价度量。在进行了风险识别和计价的基础上，本文随后探讨了风险控制理论，分析了船舶融资租赁风险控制的策略，提出出租人在控制风险时有风险转移、风险规避、风险承受等６种策略。并对风险控制框架进行了研究，该框架主要包括事前控制、事中控制，针对每个阶段风险控制的关键点本文都进行了重、事后控制Ｈ个阶段点阐述。最后，对船舶誕资租赁中的风险计价进行了实例分析与计算，验证了第Ｈ章中风险控制方法的可行性和有效性。同时结合前面章节的研究，针对出租人在融资租赁中面临的主要风险，分别提出了风险控制的具体措施。－巧－ 第６章结论和展望６．２研究展望在本文的撰写过程中，由于个人能力有限，所查资料和数据的局限性，所Ｗ＾一些不足之处本文也有。首先，数据掌捏不足。对利率和汇率风险进行计价时，还可Ｗ找到２００多Ｗ上的数据，但是到信用风险和特殊风险基本没有数据可Ｗ利。用。其次，没有在风险计价运算和风险控制分析的基础上建立起风险预警模型。第Ｈ，由于客观原因，未能将风险控制理论引入到实证分析中所Ｗ认为未来的研究可ｌｉＵ人Ｗ下几点着手：（１）船舶融资租赁中特殊风险的计价方法，如何将出租人面临的特殊风险用定性方法进行度量。（２）船舶融资租赁风险控制的预警模型的建立，如何不使用层次分析法这类需要专家打分的方法建立预警模型。（３）探寻将风险控制引入实证分析的方法。－７６－ 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＾附录汇率数据与运价数据２０００２０１５年到年的美元兑人民币汇率月度平均数据如下表：月份汇率月份＇汇率月份＇汇率月份２０００年１月８．２７９３２００４年１月８．２７６９２００８１月７．２４７８２０１２１月年年２０００年２月８．２７７９２００４年２／Ｊ８．２７７１２００８年２月７．１６０１２０１２年２月２０００年３月８．２７８６２００４年３月８．２７７１２００８年３月７．０７５２２０１２年３巧２０００年４月８．２７９３２００４年４月８．２７６９２００８年４月７．０００７２０１２年４月２０００年５月８．２７７７２００４年５月８．２７７１２００８年５月６．９７２４２０１２年５月２０００年６月义２７７２２００４年６月８．２７６７２００８年６月６．８９７１２０１２年６月２０００年７月８．２７９３２００４年７Ｗ义２７６７２００８年７月６．８３７６２０１２年７月２０００年８月８．２７９６２００４年８巧８．２７６８２００８年８月６．８５巧２０１２年８月６．３４２０００年９月８．２７８６２００４年９月８．２７６７２００８年９月６．８３０７２０１２年９月６．３３２００日年１０月８．２７８６２００４１０月８．２７６５２００８１０月６．８３１６２０１２１０月６．３１年年年２００日年１１月８．２７７４２００４年１１月８．２７６５２日０８年１１月６．８２８６２０１２年１１月６．２９２０００１２月８．２巧２２００４１２月８．２７化２００８１２月６．８４２４２０１２１２６．义年年年年月２００１年１月８．２口１２００５年１巧８．２７６日２００９年１月６．８２巧２０１３年１月６．２７２００１年２月８．２７７２００５年２巧８．２７６５２００９年２月６．８２７２０１３年２月６．２８２００１３８２‘年月．２７７６２００５３月８．２７６日２００９年３月６．８２６４０１３年３月６．２７年２００１年４月８．２７７１２００５年４月８．２７６５２００９年４月６．８２６２２０１３年４月６．２４２００１２７７２２００５２年５月８．年Ｓ月８．２７６５２００９年日月６．８２７４０１３年５月ｔ１￡２日０１年６月８．２口１２００日年６月８．２７６日２００９年６月６．８１化２０１３年６月６．１７２００１年７月８．２７７１２００５年７月８．２３６９２００９年７月６．７７巧２０１３年７月６．１７：２００１年８月８．２口２日０５年８月８．１０１９２００９年８月６．巧０１２０１３年８月６．１７１２００１年９月８．２７６８２００５年９月８．０９２２２００９年９月６．７４６２２０１３年９月６．１日；２００１年１０月８．２７６８２００５年１０月８．０８８９２００９年１０月６．６７３２２０１３年１０月６．１３！２‘００１年１１月义２７６９２００５１１月８．０８４２００９１１月６．化５８２０１３年１１月６．１３年年２００１年１２月８．２７７２００５年１２月８．０７巧２０峭年１２月６．化１５２０１３年１２月６．１１２００２１８‘年月．２７６７２００６年１月８．０６６８２０１０年１月６．８２７３２０１４年１月６．１０２００２２２７６６２００６２４９３２２７２０１４２年月８．年月８．０２０１０年月６．８年月６．１１：２００２年３月义＇ｍ２００６年３月８．０３５２０１０年３月６．８２６４２０１４年３月６．１３！２００２年４月８．２７７２２００６年４月８．０１５６２０１０年４月６．８２６２２０１４年４月６．１５！２００２年日月８．２７６９２００６年５月８．０１５２２０１０年５月６．８２７４２０１４年日月６．１６：２００２年６月８．２口２００６年６月８．００６７２０１０年６月６．８１６５２０１４年日月６．１６：２００２年７月８．２７６８２００６年７月７．９９１２０１０年７月６．７７巧２０１４年７月６．１５ｆ２００２．２７６７２００６８７６．７９０１１４６１（年８月８年月．９７３３２０１０年８月２０年８月．６２００２年９月８．２７７２００日年９月７．９３６８２０１０年９月６．７４６２２０１４年９月６．１５；—８－１ ＾２００２年１０Ｗ８．２７６９２００６年１０月７．９０３２２０１０年１０月６．６７３２２０１４年１０巧６．１４４ＩＩＩＩＩＩＩ２００２年ｌｌｊｊ８．２７６９２００６年１１Ｗ７．８６５２２０１０年１１月６．６日日８２０Ｈ年１１月２００２年１２月８．２７７２２００６年１２月７．８２３８２０１０年１２月６．６５１５２０１４年１２月２００３年１月８．２７６８２００７年１月７．７８９８２０１１年１月６．抓２７２０１５年１月２００３年２月８．２７７３２００７年２月７．７５４６２０］１年２月６．５８３１２０１５年２月２００３年３月８．２７７２２００７年３月７．７３９２０１１年３月６．５日６２２０１５年３月２００３年４巧８．２７７１２００７年４月７．７２４７２０１１年４月６．５２９２２０１５年４月州０３年Ｓ月义２７６９２００７年５巧７．６７０４２０１１年５月６．４９８８２０１５年５月２００３年６月８．２７７２００７年６月７．６３３２０１１年６月６．４７７８２００３年７月８．２７７３２００７年７月７．５８０５２０１１年７月６．４６１４２００３年８月８．２７７２００７年８月７．巧５３２０１１年８月６．４０９２００３年９月义２７７１２００７年９月７．５２５８２０１１年９月６．３８３３２００３年１０月８．２７６７２００７年１０月７．５０１２２０１１年１０月６．３５６６２００３１１１１４０８年月８．２７６９２００７年１１月７．４２３３２０１１年月６．３２００３年１２月８．２７７２００７年１２月７．３６７６２日１１年１２月６．３２８１７５日００ＤＷＴ散货船三年期租合约的日租金数据如下表（单位：万美元／天）；－’月份租金月份租金月份租金月份租金ＩＩＩＩＩＩＩ２００１５０．９８２００４１２２．２００８．２０１２１．２９年月年月巧年７月５８３年２月２００１年６月０．９６２００５年１月么３３如０８年８月６．２０２０１２年３月１．１９２００１年７巧０．９９２００５年２月２．３８２００８年９月６．１４２０１２年４月１．１６２００１年８巧０．９８２００５年３月２．３３２００８年１０月５．６１２０口年５月１．１８２００１年９月０．９３２００５年４月２．４３２００８年１１月４．２３２０１２年６月１．１８２００１年１０月０．９０２００５年日月２．５１２００８年１２月１．９３２０１２年７月１．１７２００１年１１月０．８８２００５年６月２．４２２００９年１月１．５日２０１２年８月１．１０２００１年１２月０．８５２００５年７月２．１０２００９年２月１．２６２０１２年９月１．０７２００２年１月０．８３２００５年８月１．９３２００９年３月１．３２２０１２年１０月１．０５２００２２月０．８３２００５９月１．７０２００９４月１．６１２０１２１１月０．９９年年年年２００２．８６２００５１０月１．４６２００９５１．４９２０１２１２０．９６年３月０年年月年月２００２年４．８９２００５１１１．７０２００９６１．％２０口１．９１月０年月年月年月０２００２年日月０．９２２００５年１２月１．８６２００９年７月１．４６２０１３年２月０．８８２００２年６月０．％２００６年１月１．６９２００９年８月１．巧２０１３年３月０．８８２００２７０日７２００６２１４２００９１２０年月．年月．５年９月．巧１３年４月０．８８２００２８０２００６３１．３９２００９１０Ｌ５５２０１３５０．９７年月０．９年月年月年月２００２９０２００６４１．１１．５０．年９月０．年月３０２００９年１月８２０１３年６月化１０．２００２年月０．９１２００６年５月１．３５２００９年１２月１．６６２０１３年７月０９３２００２年１１月０．９２２００６年６月１．３３２０１０年１月１．７８２０１３年８月日．９２－８２－ 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ｗ致谢首先非常感谢我的两位导师李振福老师和李宝民老师，在我研究生期间给予、这些都引导着我不断成长、成熟。我的教诲、鼓励指引、鞭策Ｗ及批评与表扬，感谢王军老师在论文开题时给我提供了诸多宝贵意见，使我对文章的思路更为清晰开阔。感谢实验室各位小伙伴对我科研的帮助，生活上的照顾与容忍。也衷也的感谢管理学院的各位老师，给予我的极大鼓励巧帮助，在学习上给予了我严谨耐也的指导，在生活上给予我亲切、热情的关怀。老师们渊博的学识、一丝不苟谦逊、谨慎的治学作风，、尽职尽责的工作态度Ｗ及正直的为人之道，都将是我终身受益，并激励我始终刻苦努力。在此，我向各位老师表示崇商的敬意和衷也的感谢！－８４－
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