财报中的“寻贝之旅”(扩充版)

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1、财报中的“寻贝之旅”南方周末记者黄河獐子岛的“扇贝失踪”事件仍在发酵之中，随着监管部门的介入以及媒体同行们的后续追踪，相信真相终有水落石出的一天。看着同行们在獐子岛四处“寻贝”以及由此引出的种种趣闻，不由让我想起此前在这家上市公司财务报表里的“寻幽探秘”：那似乎也是一场键盘上和电脑前的“寻贝之旅”。11月3日上午，编辑给我打来电话询问前期操作的选题进度，并提出近日上市公司獐子岛巨亏事件愈演愈烈，问我是否可以在本周内做一篇“快稿”。当时我感觉有些犹豫：因为此前一直在操作其他选题，对獐子岛巨亏事件虽然有所关注，但并未深入了解，也不知道在媒体同行们的大规模“扫荡”之下，还有多少可以挖掘的

2、题材空间。另一个让我犹豫的原因是时间紧迫：按照《南方周末》的出版流程，周四上市的报纸，稿件必须在周三以前完成，否则就没有足够的编辑和审稿时间。这也意味着我只有不到两天的时间操作。而在我的经验里，要基本梳理清楚一个上市公司长达数年的经营数据，至少需要三天到一周时间。因此我最早向编辑提出的是一个“偷懒”的建议：此前在浏览獐子岛有关消息时，我曾注意到《财新网》早在2012年7月便发表过一篇关于獐子岛财务造假分析的专栏文章。文章中提出了一些非常值得关注的反常财务现象，更直指獐子岛是“又一个蓝田股份”。因此我向编辑建议，因为时间有限，是否可以直接找相关文章作者做个访谈，写写他发现“又一个蓝田

3、股份”的故事。编辑也同意我这个思路，于是我便直接打电话到文章作者岳大攀所任职的上善若水投资管理公司。接电话的女士很热情，表示先替我问问岳总再给我回复，并随口提到最近“好几家媒体想联系采访”。听到这个消息我心里有些没底，因为作者如果愿意接受采访的话，估计媒体上已经出现相关报道了，不至于等到我们来发表访谈。无奈之下只能先作两手打算：一边自己调查、一边等对方的回应。我赶紧找了一位实习生，请她把獐子岛过去两年股价涨跌转折点上的媒体报道及股价走势整理出来；然后上网下载了獐子岛从2006年上市至今的所有年报及招股说明书，做好了“挑灯夜战”看财报的准备。因为时间有限，我不能象过去习惯的那样先分析

4、财报数据的结构，再查看关键数据的历年变化及其间关联，只能直接查找分析关键数据，也算赌一赌运气。此前在岳大攀的专栏文章中，首先引起我兴趣的是一个会计术语：“消耗性生物资产”。从文章中看，这一奇特的“生物资产”不但占了公司存货的90%以上，而且形成了公司资产负债结构中的最大“一坨”。循着这条线索，我开始追寻公司年报中的相关数据：这“一坨”究竟是资产还是负债？如果是资产如何体现；如果是负债又是怎样形成的。首先是从“资产”的角度——在多份券商研究报告里，我发现他们的估值模式均与这一“消耗性生物资产”规模密切相关，几乎是将其当作公司产品的投入成本，并以此来推算未来的产能和盈利增长；其次是从“

5、负债”的角度，如果该“生物资产”确实是公司最大的生产成本，那么公司的巨额负债在财务报表内理应流向此处，相关的抵押或信用担保也应以这一“生物资产”为标的。然而在查询第一份年报数据时，我便意外地发现公司的主要抵押标的其实是“海域使用权”——也正是这个发现，让我做出了最终操作选题的决定。由于时间有限，无法详细分析公司历年经营的数据变化，我只能单刀直入查询“非消耗性生物资产”的来龙去脉及其与“海域使用权”的关系。然而在连续数年的查询之后，我发现上市公司以海域使用权抵押融资的规模不断跃升的同时，却没有任何体现这一“海域使用权”成本投入的数据（比如海域使用金）——看起来这就象一笔无本万利的“圈

6、海生意”。然而这并不符合我所理解的公司经营常识，那就是“天下没有免费的午餐”。在规模剧增的“圈海”权益背后，一定有某些被藏在“小口袋”里的财务成本被市场所忽略。于是我跳过中间数年年报，直接查找公司上市时的招股说明书：按照过去查阅相关财报的经验，在公司上市前的招股说明书中，往往会对此类影响公司估值的关键概念做出详细解释。在其中果然看到了有关海域使用权的定义以及海域使用金的总金额——与上市公司后来的融资规模完全不成比例。此时我已经隐约感到所谓“消耗性生物资产”与海域使用权规模的同步扩张之间，必然存在着某种会计处理手法，能使其达到“负债资产化”的目的。顺着招股书往后查阅，果然在2007年

7、年报里看到了这一“负债资产化”的会计处理：将海域使用金纳入“消耗性生物资产”并带来当年管理费用的大幅下降。而在其后我更看到上市公司在报表里将“海域使用金”悄悄塞进“应付账款”，最终使得这一成本在2011年之后彻底“失踪”的小动作；以及2012年开始出现的“冷水团”这一神秘概念……以及多个在数据与现象中与此相呼应的年报细节。我在第二天一早发给编辑的邮件中写道：“昨晚看到深夜终于把獐子岛2006年上市以来的年报全部梳了一遍，也彻底搞清楚了他们的玩法：简单来说，就是利用新会