基金管理公司股权结构、投资行为与绩效研究

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1、学校代码：10036剖矽}罗重f节贸易声学UniversityofInternationalBusinessandEconomics博士学位论文基金管理公司股权结构、投资行为与绩效研究培养单位：国际商学院专业名称：企业管理研究方向：财务管理作者：王珏指导教师：张新民教授论文日期：二。一三年十一月OwnershipBehaviorandFundStructure，PerformanceInvestmentofMutuaI学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外

2、，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：≥刃、山，多年，，月加日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本：学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其他手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关

3、部门或者机构送交论文；在以不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：矽锄、导师签名：山哆年，r月加日沙哆年，，月锄日摘要近年来，证券投资基金已成为中国证券市场最大的机构投资者，对我国证券市场的发展具有重要影响。相对个人投资者而言，作为机构投资者的证券投资基金通常被认为其在资金、专jIk及人才方面均具有优势，具有更强的信息搜寻与解读能力，投资更具理性。那么，证券投资基金是否能够带给投资者超额回报?影响证券投资基金绩效的因素是什么?这些都是学术界和实务界关心的重要问

4、题，因为证券投资基金的投资行为对业绩的影响直接关系到基金投资者的利益。本文从股权结构视角，研究不同股权结构对基金业绩和基金投资行为的影响。具体而言，本文从两个维度区分基金的股权结构，一是根据控股股东产权性质将我国证券投资基金分为中央政府背景、地方政府背景和民营背景基金，二是根据控股股东的行业性质，将证券投资基金分为银行系基金、券商系基金和信托系基金，从这两个维度出发来分别考察股权结构对基金投资行为和绩效的影响。本文首先采用bootstrap分析方法对不同股权下证券投资基金的选股能力进行研究。研究发现，总体来看，我国至少有10％的股票型基金具有良

5、好的选股能力，其超额业绩单靠运气是无法取得的，但同时也有一半以上的基金不具备选股能力。具有选股能力的基金，投资组合中的股票具有比较明显的大市值、高账面市值比和高业绩动量特征。进一步的分股权研究发现，就中央、地方和民营基金总体来看，选股能力在前20％的基金，民营基金的收益率都要高于或等于地方政府背景基金的收益率，地方政府背景基金的收益率都要高于或等于中央政府背景的基金；就银行系、券商系和信托系基金而言，选股能力在前40％的基金，银行系基金的收益率要高于信托系和券商系基金，信托系前10％的基金超额收益率要高于券商系基金；就是否有外资参股而言，外资入

6、股对基金的选股能力没有显著改善，但外资参股的基金整体收益较为稳定。其次，本文从控股股东产权性质维度的股权结构差异出发，研究基金投资的持股集中度对基金业绩的影响。已有文献表明，基金的持股集中度和绩效联系在一起能够准确观察到基金的投资是否具有信息优势。本文研究发现，无论是基于基金公布的月净值数据经Carhart(1997)[四因素模型调整后的业绩，还是根据基金公布的持股组合数据，依据DGTW(1997)方法计算的基金业绩CS，在控制了基金的各类特征之后，持股集中度越高的基金业绩越好。进一步的分析表明，中央政府背景的基金和民营基金持股集中度与业绩呈正

7、相关关系，但这种关系在地方政府背景的基金公司中并不存在。同时，相比民营基金，中央政府背景的基金持股集中度每提高一个标准差，带来的收益增长更为显著。说明具有中央政府背景的、持股集中度高的基金，应该比地方政府背景和民营背景的、持股集中度高的基金具有更好的信息优势，持股集中度的提高能给中央政府背景的基金带来更好收益。但研究同时发现，中央政府背景的基金虽然能够通过集中持股获得超过地方政府和民营基金的收益，但是这并不足以使其整体绩效超越地方和民营基金，因为地方和民营背景基金的投资组合的行业平均收益率要高于中央政府背景的基金。再次，本文从控股股东行业性质的

8、股权结构差异出发，研究基金投资股票首次公开发行(IPO)和再融资(SEO)的行为差异。研究发现，券商系基金总体上都会超额持有其母公司承销的股票。但足，