中国创业板与美国nasdaq首发市盈率的影响因素对比研究

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1、万方数据指导小组成员名单孙立坚李丹全骐张瀛教授副教授万方数据樯亘目录I掣㈣鼎i摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一一!，三．●■=：．-．⋯．I．2．1国内外关于中美两国创业板制度对比的文献综述⋯⋯⋯⋯2I．2．2国内外关于IPO定价的文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．32中美创业板概况及对比⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．102．1．3上市条件⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯132．3两国市场概况及IPO制度的对比与分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯203．2创业板IPO估值的特殊性⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯．⋯⋯⋯⋯．244中美创业板IPO首发

2、市盈率多因素模型的实证分析⋯⋯．⋯⋯⋯⋯．29万方数据4．5实证结果及模型检验⋯⋯⋯⋯．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯324．5．1我国创业板实证结果⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯．⋯⋯324．5．2美国NASDAQ实证结果⋯⋯．．．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．364．6两国创业板实证结果的经济意义探讨及对比分析⋯⋯⋯。⋯⋯385结论及政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．426局限及未来展望⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．437致谢．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯．44参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．4

3、5万方数据摘要我国创业板自2009年成立以来受到了社会各界的广泛关注，其服务于“两高六新”企业的定位为我国中小规模高新科技型企业提供了又一个良好的融资渠道。创业板在我国资本市场的地位与美国NASDAQ市场具有一定相似性和可比性，两个市场均以高新科技型企业为主要服务对象，因而都具备特殊的市场属性和企业估值水平。但我国创业板从面世起就面临着“高发行价、高发行市盈率、高募集资金”的“三高”问题，其中超百倍的发行市盈率屡见不鲜，市场平均IPO市盈率显著高于同时期NASDAQ以及我国主板市场的水平。过高的IPO估值伴随着“垃

4、圾股”、“圈钱市”等质疑声让创业板始终处于学界和投资界的重点关注之下，新股发行体制改革也势在必行。而NASDAQ作为成熟创业板的典型，其成功经验必然值得我们借鉴，因此对中美两国创业板的IPO定价决定因素和机理进行对比研究，并以此提出创业板新股发行体制改革的政策建议就显得尤为重要。本文以2009—2012年间在我国创业板和NASDAQ上市的企业的IPO市盈率作为研究对象，选取ROE、EPS、承销商声誉等16项指标作为影响因素，基于IPO市盈率多因素模型对两个市场进行实证分析得出结论：中美两国创业板IPO市盈率均受到发

5、行企业财务状况、IPO相关外部因素等多项指标的影响，但各自却有不同的重点影响因子。基于表现出的差异，本文认为我国创业板应重点在信息披露制度、承销商市场影响力培养、减少市场投机氛围等方面进行改善。关键词；IPO市盈率影响因素，中国创业板，美国NASDAQ，新股发行体制改董中图分类号：F83万方数据ABSTRACTGrowthenterprisemarket(GEM)inChinahasgainedwidespreadattentionsinceitsestablishmentin2009．Aimingatservin

6、genterpriseswith“twohi曲andsixnew”(hightechnology,highgrowth，neweconomy，newservice，newenergy，newagriculture，andnewpattem)characteristics，GEMhasprovidedsmallandmedium—sizedenterprisesagoodplatformforfinancing．ComparedwithNASDAQstockmarket,therolethatGEMplaysinCh

7、inesecapitalmarketissimilar,asbothtwomarketsmainlyservethehigh—techenterprises．Asaresult，GEMandNASDAQalecomparableinthemarketpropertyandthecorporateevaluationmethod．However，sincetheestablishmentGEMisconfrontedwiththreeproblems，i．e．，hi曲initialofferingprice，high

8、initialpublicoffering(IPO)price—earningratio，andlargeamountoffinancing．TheIPOprice—earningratioissignificantlyhigherthanthatofNASDAQstockandChinesemainboard．Duetojunkstockandtheove