中央财经大学431金融综合考研重点笔记

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1、中央财经大学金融硕士+内部资料+最后押题三套卷+公共课阅卷人一对一点评=3000元第六章股利政策本章教学目的和要求本章要求掌握：第一，股利政策理论；第二，理解股利政策为什么与公司价值有关；第三，股利类型和鼓励政策选择；第四，理解高股利政策和低股利政策的合理性。公司资本结构选择决定了公司的股利政策，反过来，公司股利政策又决定着公司价值。第一节股利种类和特性一、股利的种类一般认为，利润的分配就是股利。最常见的股利分配形式是现金股利；另外一种股利形式是股票股利，它被认为不是真正意义上的股利。二、股利特性1．股利刚性2．股利政策的稳定性3．

2、股利政策与公司生命周期高度相关三、股利的发放程序第二节股利政策育明教育官网www.yumingedu.com北大、人大、中财、北外、中传教授创办集训营、一对一保分、视频、小班一、关于股利政策的理论观点（一）股利不相关理论股利无关论：公司经理无论提高或降低现期股利都不能改变公司的现行价值。（二）高股利政策1．“在手之鸟”论“双鸟在林，不如一鸟在手”！资本收益不如股利收益稳定，公司发放红利消除了股东的不确定感。2．信息传导论（信息内涵效应）现金红利传导了企业当前和未来收益状况，导致股价上升。3．代理成本论将剩余现金流以股利形式发放掉，可

3、以减少经营者控制企业资源的能力。（三）合理股利政策1．不论有无个人所得税，公司都应尽量避免通过取消NPV>0的项目来发放股利；2．存在个人所得税时，公司应尽量避免通过发行新股发放股利；3．公司面临很少的发展机会而现金又充足时，可回购股票；4．平稳的股利策略常被经理人所遵循，所以当公司现金不足时，经理人会在税收前提下继续考虑增发新股以实现稳定股利支付政策；5．没有最佳股利支付率的公式；二、税收、交易费用与股利政策1．税收影响•股东得到现金股利，即时纳税；•股票出售，获取资本利得后时才征税；•现金股利征纳收入所得税；•资本利得的适用税率

4、一般较低；•股利收益的实际税率高于资本利得；2.交易费用的影响育明教育官网www.yumingedu.com北大、人大、中财、北外、中传教授创办集训营、一对一保分、视频、小班•支付投资银行发行成本；•企业发行新股筹集的净现金流入小于发行额；3.股利政策•低股利政策•在现实世界中，税收等因素对股利政策产生负效应。结论:•如果立刻发放现金股利，股东将得到较多的现金；•当企业有多余现金时，股利支付率取决于公司所得税与个人所得税的高低；•由于对公司的税收优惠，公司保留现金比即时发放现金股利为股东带来更大的利益；由于个人所得税的影响，公司倾向

5、于减少股利发放；•股票回购使流通股数减少，相应的股价上涨，股东获得资本利得，因而股票回购可以被看成是现金股利的一种替代方式。三、回购股票的影响1．避税。资本利得税率和应税额小于股利所得税。2．减少权益资本，调整资产结构，财务杠杆效应增大，EPS上升。3．不良的信息表示和传导。如增长机会减少，企业经营规模减小。4．企业频繁的股票回购会引起税务机关的关注，如果认为是逃税，惩罚。5．我国对回购有严格的限制：公司不得收购本公司的股票，但为了减少公司部分资本除外，回购的本公司股票要在10日内注销，公司不允许拥有库藏股。6．规定：回购的公司股票

6、不能超过已发行股票的一定比例，因为过多的回购，公司支出现金过多，将现金以资本利得的形式转移给股东，可能损害债权人的利益。四、股票股利与股票分割我国〈公司法〉不允许有库存股，所以，要发放股票股利必须增发新股股票股利的特点1．发放股票股利后，股票流通数增加，EPS和股价下降；2．按比例配送红股，每个股东所持股数增加，份额不变，股东所持股票的市场价值不变；税负优势。在很多国家，红股不纳税，因为没有收到现金，只有当股东出卖股票时，对其资本利得纳税；在我国，对股票股利按面额征纳个人所得税（如10股送1股+0.2元现金股利)；育明教育官网www

7、.yumingedu.com北大、人大、中财、北外、中传教授创办集训营、一对一保分、视频、小班3．增发和分红结合，不增加公司现金流出，节省发行股票的发行费；4．红股相当于股票拆分，将股价维持在有利于吸引小额投资者的范围内；5．不断地利用股票股利取代现金股利传导错误信息，引致股价下跌；6．税负优势。在很多国家，红股不纳税，因为没有收到现金，只有当股东出卖股票时，对其资本利得纳税；在我国，对股票股利按面额征纳个人所得税（如10股送1股+0.2元现金股利)；7．增发和分红结合，不增加公司现金流出，节省发行股票的发行费；8．红股相当于股票拆

8、分，将股价维持在有利于吸引小额投资者的范围内；9．不断地利用股票股利取代现金股利传导错误信息，引致股价下跌；进一步阅读的文献1．胡杰，袁卫秋，《利益相关者与资本结构决策》，《财会通讯(综合版)》，2004年第12期。2．冯根福，马亚军