万华化学股价分析

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1、二历史估值区三股价逻辑1历史上股价与MDI价格高度正相关。2盈利能力看MDI与原料（苯）价差。纯MDI价格每波动1000元/吨，万华相应年净利润同向波动1.59亿元；聚合MDI价格每波动1000元/吨，相应年净利润同向波动3.7亿元。结论：17年MDI价格以及与原料价差均为历史最好。四业绩预测1一致性预测2主营历史比较收入结构与毛利3回报率结论：18年，19年主营以及净利润均大幅回落。五主营业务分析1MDI1）行业产能：目前全球MDI主要由万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、日本NPU六大供应商。2017年大约是799万吨，18年新增32万吨，主要是科思创一套22万吨，亨斯迈扩产10万吨，今

2、年有60万吨左右是刚投产出来的，那一部分产能有个爬坡过程，另外对化工企业来说80%以上的开工已经挺高了，因为装置每年要刨除1月左右的检修期.国内总产能300万吨：万华180万吨，科思创50万吨（15年从35万吨扩至50万吨），巴斯夫40万吨，联恒35万吨加新增24万吨(11月18号投产)，NPU瑞安7万吨等。2）市场需求：2017年640万吨左右，每年需求新增大约35万吨左右。3）万华产能：4）行业特征：寡头垄断格局不变，盈利中枢不断上移。虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过5

3、0%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。企业投产MDI的10233周期：10是掌握MDI技术需要十年以上积累，万华化学攻克MDI技术，引进吸收，逐步扩产，最终达到效率最高单套80万吨世界顶尖技术用了30年；2是项目环评公示需要2年左右；3是不缺资金，不缺技术建成需要3年；第二个3是投产到满产需要3年，当年释放产能60%，第二年80%，第三年100%（理论上，极难达到）。10233周期决定了国内、国际上短期不可能上马更多新的MDI项目，今后几年MDI都将维持供需紧平衡，维持在合理价位上。全球经济复苏MDI进入景气周期，MDI价格将长期维持在2

4、W以上，这样万华化学能利益最大化。万华化学是国际上MDI综合成本最低的企业，比其他巨头每吨低2000-3000元以上（沙特40万吨MDI项目产业链比万华多了个石油提炼纯苯，受益于中东产油国原料成本低，理论上有可能比万华还要低一些，但是只有40万吨产能。），同时万华化学是短期能最大限度扩产的企业。万华化学号称180万吨MDI产能世界第一，前几年实际上有些名不副实，2015、2016年MDI产出只有120万吨左右，产能利用率很低，2017年前3季度产销110万吨，产能利用率上升很快，根据市场需求，今后几年有望继续提升产能利用率。公司管理层已经准备在1-2年改造宁波MDI项目产能做到120万吨名副

5、其实，同时完善烟台配套，完成烟台设计产能80万吨（据2017年2季度，3季度产能利用率接近满产测算，万华化学180万吨产能实际为165万吨左右，宁波需要额外配套15万吨），未来3年万华远景规划的大陆200万吨MDI产能足以满足国内和国际市场需求增长利益最大化。聚合MDI价格飙升到3.5万以上最高4.3万对市场影响特别恶劣，下游一些小客户普遍开工率不足，居然发生了只拿必须交付订单部分够当天或者最近几天使用的用货量，一些外墙保温项目直接停产，这种情况下万华化学并不能获利更多，公司海外客户以及长期直销协议客户占据了销量的93%以上，这部分根据3季报平均售价不含税是毛估1.8万左右。分销部分面对下游

6、小客户，这部分价格高很多对万华利润影响很有限，这一波涨价很多小客户痛定思痛、忍痛和万华化学签订长期协议，享受直销供应（万华门槛降的很低，年聚合mdi用量300吨都收入万华囊中）。2石化(六大事业部)装置平稳运行，产品价格持续上涨。环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨，同比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，同比上涨27.65%；华东丁醇均价6255元/吨，同比上涨28.48%；NPG华东进口加氢均价14266元/吨，同比上涨85.03%。3拟建设聚氨酯产业链一体化——乙烯项目项目总投资约178亿元，主要来自自有资金及银行贷款。

7、项目建设于烟台经济技术开发区万华烟台工业园内，包括100万吨/年乙烯装置；15万吨/年环氧乙烷(EO)装置；45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置；30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置；5万吨/年丁二烯装置；40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置等。项目目前正在环评、安评审批环节。产业链横向扩展，协同效应有望逐步显现根据环评公告，100万吨/年乙烯装置原料为万华烟台工业园一期项目产出的C2