市场煤价节后松动火电股短期表现将相对抗跌

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1、行业研究Page1行业研究报告电力行业2009年2月份月报中性（维持评级）2009年2月19日近一年收益率比较月度行业回顾10%上证综数电力指数0%-10%市场煤价节后松动，火电股短期-20%-30%-40%表现将相对“抗跌”-50%2008-02-202008-03-182008-04-152008-05-142008-06-112008-07-082008-08-042008-08-292008-09-262008-10-302008-11-262008-12-232009-01-21-60%-70%资

2、料来源：国信证券经济研究所ò长假后动力煤库存回升、价格初现回落迹象，合同煤签订预计将在3月份尘埃落定相关研究报告：春节后2周，秦皇岛库存再次恢复到738万吨的较高水平，尽管以5500大卡山《电力行业08年年度投资策略：把握煤价与电西优混为代表的煤价本周尚无明显下跌，但综合各因素：1、节后煤矿的复产；2、价上涨的时间差》供暖季3月底结束；3、坑口与中转地价格有所倒挂，我们判断后市煤价下跌可能性大。《电价问题专题报告：绕树三匝，何枝可依？》《电力行业08年中期投资策略》近2周，除地方电企外，五大下属电厂也陆续开

3、始签约，煤电双方均有所让步，综合下来价格较08年合同价仍有20-30元的涨幅，我们近2周对电企的调研也《电力行业08年7月月报：非不为，实不能》发现，双方分歧在缩小，预计3月份电煤合同将陆续签完，以5500大卡的煤种《电力行业08年8月月报：经济下滑利空煤炭，为例最终的合同价可能低于目前的市场价10%-15%，但比08年还有小幅上涨。但阶段性利多火电》ò09年1月份发电量下降难以说明问题《电力行业08年11月月报：火电趋势性投资机会将延续》国网调度中心的数据显示1月份单月发电量同比下降13.13%，但剔除春

4、节因素与12月环比基本持平。《电力行业2009年年度策略报告：逆周期受益、市场化未雨绸缪》ò市场对火电行业09年业绩预期存在巨大差异看空煤价的观点认为09年均价回到07年底，则火电行业利润将超越07年；另电力行业首席分析师：徐颖真一方观点则认为煤价全年来看跌幅有限，且由于电力供过于求严重，电价有下调电话：021-68864007压力；我们的观点：对火电股的投资机会乐观，但对火电行业的业绩恢复持谨慎E-mail:xuyz@guosen.com.cn看法。电力行业助理分析师：谢达成ò建议防御性持有大型火电公司：

5、前期“滞涨”到现阶段的“抗跌”电话：021-68866236近2月我们覆盖的大型火电公司涨幅显著落后于市场及行业指数，加上煤价回落E-mail:xiedc@guosen.com.cn的预期在兑现中，因此在市场调整中有望表现出较强的防御性；截至08年4季度电力行业仍然被严重“低配”，建议一季度末二季度初适当增加火电股配置独立性申明：排序依次是华能国际、金山股份、粤电力、国电电力作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、

6、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录煤价：长假后开始松动..............................................................................................31月份的电量下降难以说明问题................................................................................4市场对火电行业09年业绩预期存

7、在巨大差异...........................................................8火电08年前11月财务数据分析...............................................................................8投资策略：防御性持有大型火电公司........................................................................9图表目录表1：

8、各行业用电的基本比例（%）.........................................................................5表2：07年以来逐月发电量情况...............................................................................5表3：06年以来逐月机组投产情况..........