国泰君安.化纤行业投资策略报告---处境艰难、转机难现、热点难寻

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1、页1/1股票研究行业策略化纤行业中性任静01082001360renjing@gtjas.com处境艰难、转机难现、热点难寻2005年11月25日投资要点细分行业05年化纤行业产量增速下降、增收不增利、毛利率及利润率降涤纶减持至近年来最低。1-9月，化纤产量同比增长11.85%，比04年的粘胶中性增速下降了10.8个百分点，收入同比增加39.8%，但利润只有锦纶中性37.09亿元，同比下降25.24%。全行业的利润率只有2.03%，低维伦谨慎增持于去年同期1.6个百分点。重点公司上下游夹击使行业处境艰难，原因在于产业链的结构性矛盾更加山东海龙谨慎增持突出：产

2、能的低水平扩张导致产业链畸形发展、结构失衡，一方山西三维谨慎增持面受制于原料价格上涨造成的成本增加，另一方面，下游无法消云维股份谨慎增持化过剩产能、抵制化纤产品成本的有效传递，致使化纤行业利润空间缩小、效益下降，在上下游的夹击中艰难度日。行业指数走势全年行业的利润将下降20%左右，06年众多因素将影响行业运20行：油价的回落、成本压力的减少、产能扩张的趋缓、贸易形势100的见好，将使06年化纤行业运行情况好于今年，但行业结构性-10矛盾导致的供大于求、盈利低下等还难以改变，转机短期难现，-20维持对行业中性观望的投资建议不变。1-1-052-1-053-1-

3、054-1-055-1-056-1-057-1-058-1-059-1-05-3011-1-0412-1-0410-1-05-40在行业处境艰难之时，上市公司的运营也相对困难，缺乏投资热-50化纤指数上证指数点。具有比较优势的山东海龙和山西三维以及有后续重组可能的-60云维股份，因为行业的领先地位，生产经营将会保持相对较好的数据来源：国泰君安证券研究所发展态势，均维持不变的谨慎增持的投资建议。页2/21.行业利润大幅下降今年以来，化纤行业产量继续保持较高的增长但却处境艰难，在原材料成本的推动及下游的抵制夹击中，产品价格有一定上涨但幅度低于原料的涨幅，盈利水平

4、明显降低，致使行业增收不增利，利润出现大幅度的下滑。1.1.1-9月份行业效益同比下降25%今年行业增收不增利，1-9月在收入同比增长近40%的同时，行今年1-9月份，化纤产量1164.3万吨，同比增长了11.85%，销售收入达业利润下降25%1827亿元，同比增长39.8%，但利润只有37.09亿元，同比下降25.24%。全行业的利润率只有2.03%，低于去年同期1.6个百分点。月度数据表明，行业的收入相对比较稳定（除5月份以外），同比增长都在40%以上（图1），但利润波动较大（图2），第三季度的盈利水平相比于上半年有明显的提高（图3），缩小了1-9月份的

5、利润同比下降幅度近20个百分点，第一季度和上半年行业利润分别同比下降40%和43%。图104年、05年行业月度销售收入（亿元）35050453004025035200302515020100151050500月月月月月月月月月月月23456789012-111104年05年同比增长%（右）数据来源：国泰君安研究所图204年、05年行业月度利润（万元）第三季度行业的盈利状况好于上1260半年104020806-204-402-600-801-23月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月04年05年同比增长%（右）数据来源：国泰君安研究所页3/3图3化纤行

6、业月度利润率（%）543210月月月月月月月月月月月23456789012-111104年05年数据来源：国泰君安研究所行业毛利率和利润率降至近年来今年1-9月的行业毛利率及利润率已经是近年来最低，毛利率6.62%低于的最低点04年1.81个百分点，低于03年3.55个百分点，而亏损面则提高到25.84%，比04年增加了近4个百分点（图4），全行业的国营企业中有50.53%亏损、利润率只有0.88%，其中涤纶行业国有企业中的53%亏损，锦纶国企中的亏损比例高达77%，民营企业的盈利情况相对较好，但也无力扭转行业利润大幅下降的局面，预计全年行业利润不会超过50

7、亿元，同比下降20%左右。图4化纤行业盈利及亏损面的变化（%）3025201510502002.1-122003.1-122004.1-122005.1-9月毛利率利润率亏损面数据来源：国泰君安研究所1.2.产量增速呈现先低后高态势1.2.1.产量增速明显下降成本压力大、开工率降低，产量自2000年以后，我国化纤产量都以两位数的速度不断增长，尤其是04增速下降明显年产量增速创出新高，同比增加了22.67%，其中涤纶纤维以24.60%的速度更快的增长。但今年，在成本高涨的同时，化纤产品向下游转移成本又受到抵制，化纤企业面临上下游夹击的巨大压力，开工率持续下降，

8、导致在产能依旧扩张迅猛的同时，产量增速明显放缓（图5