化纤行业下半年策略报告

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1、国泰君安证券行业研究报告行业研究化纤行业中性经营环境不及上年，增速将有所回落任静（010）82001360renjing@gtjas.com2004年6月15日投资要点l延续2003年量价齐升、效益大幅度增长的势头，今年1-4月份全国化纤产量450.58万吨，与上年同比增产30.66%,产销率97.47%，与去年同比上升2.28个百分点,库存量下降。产品销售收入增加33.20%，利润总额与上年同比增加7.07亿元。l去年至今，化纤行业中尤其以粘胶板块表现突出，其中的原因在于粘胶行业的复苏和短纤产

2、品价格的回升。上半年粘胶行业尤其是短纤生产企业的效益仍然会有出色的表现。l上半年，化纤产品价格在去年底的基础上继续上涨，但产品价格上涨幅度低于原料价格上涨的幅度，而去年下半年情况正相反，因此可以预计今年上半年行业在产量增加、价格上涨的情况下利润空间将有所缩小。l与去年相比，化纤行业面临的不利因素增加，产品价格在国际原油价格的支撑下将继续稳步回升但同时由于原料成本的增加，利润空间被压缩，另外纺织服装在国家宏观调控银根紧缩、贷款难度加大，电力紧张致使开工率下降，棉花价格下降趋势日渐明显等因素使得纺织

3、业对化纤产品的需求趋缓，同时由于基数问题，预计下半年化纤行业的增长速度不及上年同期。l重点推荐新乡化纤、吉林化纤、丹东化纤。指数走势151050-56-2-037-2-038-2-039-2-0310-2-11-2-12-2-1-2-042-2-043-2-044-2-045-2-046-2-04030303-10-15-20化纤指数上证指数-25相关研究行业月报及相关公司系列报告、调研报告要点或总结??2003年和2004年上半年回顾1.量价齐升、效益提高12003年化纤行业实现了产量、效益大

4、幅度的增长：全国化纤总产量首次超过1000万吨至1181.14万吨，同比增长19.16%，占全球化纤产量的36.5%。实现工业总产值（不变价）1466亿元、销售收入1348.5亿元，分别同比增长21.14%、32.05%，利润增加幅度更加明显，全行业实现利润52.48亿元，同比增加66.1%。2003年及20041-4月份，化纤行业量价齐升、延续2003年效益大幅度增长的势头，今年1-4月份全国化纤产量效益提高450.58万吨，与上年同比增产30.66%,产销率97.47%，与去年同比上升2.2

5、8个百分点,库存量下降。1-4月份全行业产品销售收入增加33.20%，利润总额与上年同比增加7.07亿元,资产合计增加18.34％,工业产值(现行价)上升31.44%。近两年来，受国际原油价格居高不下的推动和化纤原料供应偏紧的影响，化纤原料价格不断上涨，产品价格亦逐步走出低谷步入上升通道中（图1），行业效益因此而恢复性增长。尤其是03年8月底以来由于棉花的供不应求，下游纺织企业加大了对化纤原料的需求，从而推动化纤产品价格的上涨，03年化纤产品价格普遍上涨20%左右，03年行业平均毛利率10.51

6、%，上升0.2个百分点。相比于受战争因素和SARS影响较大的上半年，下半年行业效益大幅增长、效率明显提高。图1自2002年6月至今部分化纤原料和产品的中纤价格指数数据来源：中国化纤经济信息网在行业盈利能力提高的同时，行业的运营质量也同时提高，财务状况明显好转，销售收入同比增长了32.05%，但期间费用只增加了14.84%，期间费用率的相对降低大大提高了利润和利润率，而且近几年化纤行业的期间费用率都呈现出下降的趋势（2000-2003年的期间费用率依次为9.2%、8.17%、7.74%和6.73%

7、），成为影响行业利润增长的重要因素。化纤上市公司的业绩与化纤类上市公司的业绩与行业同步增长。22家化纤上市公司03年主营行业同步增长收入、利润分别同比增长28.59%、36.10%，主营利润率由上年的11.56%提高到12.24%。剔除因为大股东财务问题而大额计提坏帐准备导致巨额亏损的九江化纤和龙涤股份（共亏损5.61亿元）后的20家公司的净利润同比增长175.31%。今年一季度，22家上市公司的主营收入、利润和净利润分别同比增长17.60%、32.84%和48.42%，主营利润率继续提高到14

8、.24%。2.粘胶板块表现突出从细分行业来看，去年至今，化纤行业中尤其以粘胶板块表现突出，主营利润率明显提高（图2），其中的原因在于粘胶行业的复苏和短纤产品价格的回升。去年9月以后棉花涨价引发粘胶短纤价格从11000-12000元/吨迅速上涨至17300元/吨，而长丝价格在行业自律中基本保持稳定，因此，粘胶公司尤其是短纤生产企业03年的效益是大幅度的增加。7家粘胶上市公司剔除主营已经改变的湖北金环后的主营收入、主营利润分别同比增长32.89%、98.46%，主营利润率由上年的12.83%提高到1