中国民营上市公司治理研究

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1、＼中国民营上市公司治理研究企业管理专业研究生：刘锦红指导教师：赵昌文教授中国民营经济的发展始终与改革开放进程紧密相连，是改革开放的重要成果，是改革开放不断突破的重要体现，是推进改革开放的重要动力。民营企业上市标志着民营经济真正走上中国经济舞台，在国民经济中的地位和作用日益突出。但是，中国民营上市企业的管理体制和管理水平同国际上那些管理先进的公司相比，还存在不少差距，主要是有效的公司治理机制尚未形成，并深深制约了民营上市公司的绩效。毫无疑问，中国民营上市公司的运行质量是资本市场健康发展的基础，而有效的公司治理将有助于提高公司的运行质量，提高资源配置效率，提高资本利用率，进而有力地促进国

2、家经济的健康、快速发展。因此，通过分析中国民营上市企业公司治理绩效的现状，找到影响因素，并相应提出相应的政策建议，对于提高中国民营企业的公司治理、增强可持续发展的能力，具有重要的现实意义。正是基于这样的背景，本文希望，根据中国民营上市企业公司治理的特殊性，全面论述其公司治理的特点和功能，公司治理的运行机制，分析其基本特征和运行效率，构建起一个研究民营上市公司治理的基本框架，并提出完善民营上市公司治理结构的政策建议，以提高民营上市公司的运行效率。首先，本文对现有的理论和文献进行了系统回顾和梳理，比较分析了世晃上典型的四种公司治理模式。本文着重从委托代理理论、利益相关者理论和交易费用理论

3、探讨公司治理的相关理论基础；然后，从所有权结构、董事会组成和高级管理层激励三个方面，对公司治理与公司绩效的相关文献进行综述性梳理；最后，比较分析了世界上现存的四种主要公司治理模式，即英美市场导向四川大学博士学位论文●’‘‘型、日德银行主导型、东南亚家族主导型和中东欧内部人控制，以为完善中国民营上市企业公司治理提供借鉴。其次，本文针对民营企业公司治理机制与公司绩效之间的关系进行了理论分析。通过数学模型刻画了所有权结构、董事会组成以及高级管理层激励与公司绩效之间的关系，证明了控制权与所有权的偏离程度加大、董事长与总经理两职合一、董事会执行强度会对公司绩效产生负面影响；独立董事比例和董事会

4、规模与公司绩效存在非线性的二次曲线关系；持有公司股份的董事人数、高级管理层的薪酬与公司绩效正相关，而高级管理层的持股比例与公司绩效存在非线性的三次曲线关系。这些结论成为本文实证分析部分的理论基础。再次，本文以理论分析的结论为基础，以中国民营上市公司的实证数据作为研究样本，展开了对民营企业公司治理机制，包括所有权结构、董事会组成以及高级管理层激励，与公司绩效问题的系统性实证研究。最后，本文从现阶段中国民营企业外部治理环境的特殊性出发，着重分析’了法律政策和传统文化对中国民营上市企业公司治理的影响，并提出提高中国民营上市企业可持续发展能力的政策建议。主要内容和结论分为五个方面：第一，我国

5、民营上市公司的所有权结构不利于公司绩效的提升。集中控制的家族治理模式证明是低效率的，家长式决策容易产生短视行为，产生“掠夺式分红”现象，并引发更为严重的委托代理问题，从而致使公司绩效下降；最终控制人现金流权比例越高，越加大了他们进行“掠夺式分红’’的动机和能力，进而影响公司绩效；在给定现金流权比例的情况下，控股股东控制权比例越大，以及控制权与现金流权的偏离程度越大，控股股东往往越会以牺牲中小股东利益为代价，最大化自己的利益，致使公司绩效降低。第二，董事会在民营上市公司治理中起到了积极的促进作用。首先，董事长与总经理兼任有利于民营上市公司绩效的提高，即董事长与总经理两职合一使公司更能适

6、应飞速发展的经济环境，这种效应带来的收益大于两职合一带来的代理成本的提高；其次，董事会规模与公司绩效存在倒U型的二次曲线关系，．说明只有适度规模的董事会才能兼顾决策效率和知识经验；最后，董事会会议能够帮助公司作出科学的决策，有利于公司绩效的提高。第三，管理层的薪酬激励政策相对有效，但股权激励政策需要分区间考虑。II四川大学博士学位论文民营上市企业对经理人员薪酬激励机制的设计相对有效，高级管理层的“报酬——绩效关系"已基本形成；但股权激励机制的设计应该分区间考虑，把高管持股当成一种激励，并不是在任何情况下都是有用的。第四，法律和政策一直是中国民营上市公司最重要的软环境，对民营上市公司治

7、理的支撑和制约作用极为明显。在我国，在政府主导民营经济发展的大环境下，法律制度保护着民营企业的生存权和发展权，中央和地方的政策为民营企业的一步步发展壮大创造了良好的外部环境。但同时，市场机制对民营企业发展的引导作用在相当程度上被抑制，民营企业适应市场经济的能力，特别是民营上市公司适应全球市场经济的核心竞争力的发展，被某些带有封闭保护性质的法律和政策所阻碍。第五，我国传统文化对民营企业治理的影响具有特殊性。一国的传统文化为企业的生存和发展提供深厚的文化土壤，