管理层权力、市场化进程与上市公司投资效率——来自我国a股上市公司的经验证据

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1、厦门大学学位论文原创性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和《厦门大学研究生学术活动规范(试行)》。另外，该学位论文为()课题(组)的研究成果，获得()课题(组)经费或实验室的资助，在()实验室完成。(请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。)声明人(签名)：猡均c跏l争年厂月)，>日删厦门大学学位论文著作权使用声町一本人同意厦门大学根据《中华人民共和国

2、学位条例暂行实施办法》等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文(包括纸质版和电子版)，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于：()1．经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于年月日解密，解密后适用上述授权。(V)2．不保密，适用上述授权。(请在以上相应括号内打“√”或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密

3、委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。)声明人(签名)：劫If年r月≯≯Et写蝻)}摘要在企业所有的经济活动中，投资是最重要的活动之一。投资活动是企业长期发展战略的具体体现，影响着企业的方方面面。企业的投资效率不仅取决于企业自身的投资能力以及投资项目本身的质量，而且深受管理层权力大小、市场化进程高低的影响。管理层权力是企业内部治理结构以及各利益相关方博弈后的体现，而市场化进程体现的是企业所处地区的一个外部约束环境。这两者与企业投

4、资效率之间的关系具体如何，对监管机构优化市场秩序、企业改善公司治理有着重要的意义。2008年金融危机爆发后，我国政府推出了“4万亿”的一揽子投资刺激计划，造成我国企业出现普遍的过度投资。本文基于这一特殊历史背景，选取2008年至2012年我国A股上市公司的年度数据，从理论与实证相结合的角度对管理层权力、市场化进程与上市公司投资效率的关系进行研究。得出如下结论：(1)管理层权力与企业非效率投资存在显著的正相关关系，即管理层权力的扩大会导致企业出现更多的非效率投资；(2)企业所在地区的市场化进程越高，企业出现非效率投资的可能

5、性越小；(3)企业第一大股东持股比例与企业非效率投资水平之间是显著的倒“N”型曲线关系，在30％以下和50％以上的区间，第一大股东的持股比例与企业非效率投资显著负向相关，而在30％至50％的区间是不显著的负相关关系；(4)企业的资产负债率与非效率投资水平显著负向相关，而企业上一年度的托宾Q值及企业规模的相关关系则均显著为正。基于理论及实证的研究结果，本文对如何促进企业投资效率的提升，从约束管理层权力和推进市场化进程两个视角给出如下相关建议。宏观层面：政府干预应逐步减少、提高市场化运作效率，法制建设要加快、执法力度应加强，

6、完善职业经理人市场；微观层面：优化企业的治理结构并完善相关激励机制。关键词：管理层权力；市场化进程；投资效率IIAbstractInenterprises’economicactivities，investmentisoneofthemostimportant．Itistheconcretemanifestationoflong-termdevelopmentstrategy．Theinvestmentefficiencynotonlydependsonthecorporate’Scapacityandtheprojec

7、ts’quality,bustalsoisinfluencedbymanagerialpowerandprocessofmarketization．Themanagerialpoweristheresultofthegameamonggovernancestructure，ownershipstructureandstakeholders．Theprocessofmarketizationreflectstheregionalexternalconstraint．Therelationshipbetweenthesetw

8、oelementsandinvestmentefficiencyhasgreatsignificanceforregulatorsinoptimizingthemarketorder,andforthecorporateinimprovingitsgovernance．Afterthefinancialcrisisi