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财产保险公司治理对经营效率的影响分析学位类型：学术型论文作者：李路遥学号：20141101455培养学院：保险学院专业名称：金融学指导教师：黄薇教授2016年5月万方数据 AnAnalysisofPropertyInsuranceCompanyGovernance'sImpactonOperatingEfficiency万方数据 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数据 学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据 摘要目前的公司运营体系中，尽管大多数保险公司已建立起股东大会、董事会、高层管理等治理机构，但多数流于形式，没有发挥出应有的作用。本文主要探讨保险公司治理机制对经营效率的影响，以及如何优化治理机制来提升保险公司的经营效率。本文融合了保险行业的特点，利用委托代理理论、利益相关者理论以及“搭便车”三个基本理论，从保险公司的股权结构、董事会特征、高层管理三个方面出发，建立了回归分析模型。将我国35家财产保险公司2013年与2014年的财务数据和公司治理数据组合成混合截面数据，通过SPSS软件实证分析了现阶段我国保险公司各个治理机制间的相互作用以及对保险公司经营效率的主要影响效果。研究结果表明，在目前的市场环境下，多数保险公司的治理机构独立性较差，组织结构混乱以及决策过程不合理。因此，保险公司应注重完善公司股权结构，包括降低大股东持股比例，多元化、均衡化股权结构；应注重优化董事会治理，包括进一步提升董事会尤其是独立董事的独立性，加强女性董事比例，控制董事会规模；应加强提升高管激励机制，力求使高管与公司两者追求的目标趋同一致。在关注内部治理的同时也应关注改善外部环境，如相关的政策法规以及所处的市场社会环境。保险公司应从内部和外部双重维度来优化完善公司治理机制，以此从根本上提高公司的经营效率水平。关键词：公司治理，保险公司，公司经营效率I万方数据 ABSTRACTInthecurrentoperatingsystemofthecompany,althoughmostcompanieshaveestablishedinternalboardofdirectors,supervisors,seniormanagementandotherregulatorybodies,mostofthemfailtoplayanactualrole.Thispapermainlydiscussestheimpactofinsurancecompanymanagementmechanismontheoperatingefficiency,andhowtooptimizethegovernancemechanismtoimprovetheoperatingefficiencyoftheinsurancecompany.Usingprincipal-agenttheory,stakeholdertheoryandthe"freerider"threebasictheory,andtakingownershipstructure,theboardfeaturesandseniormanagementintoconsideration,thispaperformulatesaregressionanalysismodelfocusingontheinsuranceindustryandanalyzestheinfluenceofcorporategovernanceontheoperatingefficiencyofinsurancecompanieswithSPSSbasedondataregardingfinanceandcorporategovernance.Theresearchresultsshowthatinthecurrentmarketenvironment,themajorityoftheinsurancecompany'sgovernanceinstitutionsarepoor,theorganizationstructureischaoticandthedecision-makingprocessisnotreasonable.Basedonthefindings,weproposestrengtheningtheinsurancecompanyownershipstructure,boardofdirectorsandseniormanagementincentivemanagementfeatures.Meanwhile,companiesshouldpayattentiontoimprovingtheexternalenvironmentconclusions.Insurancecompaniesshouldoptimizecorporategovernancefrombothinsideandoutsideinordertoimprovethelevelofoperationalefficiencyfundamentally.Keyword:InsuranceCompany,CorporateGovernance,OperatingEfficiencyII万方数据 目录第1章引言...........................................11.1研究的背景和意义..........................................11.2研究内容和研究方法........................................11.3基本结构与内容............................................21.4创新之处与不足............................................3第2章理论依据与文献综述.............................42.1基础理论..................................................42.1.1委托代理理论.................................................42.1.2利益相关者理论...............................................52.1.3搭便车理论..................................................62.2相关文献研究综述..........................................72.2.1股权结构对经营效率影响研究进展...............................72.2.2董事会特征对经营效率影响研究进展.............................92.2.3高管激励机制对经营效率影响研究进展..........................112.2.4小结.......................................................11第3章保险公司治理发展历程及公司经营现状............123.1保险公司治理发展历程.....................................123.2财产保险公司经营概述.....................................13第4章研究假设及理论模型.............................154.1股权结构对经营效率的影响.................................154.1.1股东性质对经营效率的影响....................................154.1.2股权集中度对经营效率的影响..................................164.1.3股权制衡对经营效率的影响....................................164.2董事会特征对经营效率的影响...............................164.2.1董事会规模对经营效率的影响..................................164.2.2独立董事对经营效率的影响....................................174.2.3董事会性别结构对经营效率的影响..............................174.2.4董事会领导结构对经营效率的影响..............................174.3高管激励约束机制对经营效率的影响.........................18III万方数据 第5章实证检验分析..................................195.1样本与数据来源...........................................195.2模型设定................................................195.2.1建立回归模型...............................................195.2.2Bootstrap参数检验方法......................................205.3变量选取.................................................215.3.1被解释变量.............................................215.3.2解释变量....................................................215.3.3控制变量...................................................215.4样本数据的描述性统计.....................................225.4.1被解释变量的统计性描述......................................225.4.2解释变量的统计性描述........................................235.5各变量间Pearson相关性分析...............................245.6公司治理各机制对经营效率影响的检验.......................255.6.1股权结构对经营效率影响的检验................................255.6.2董事会特征对经营效率影响的检验..............................275.6.3公司治理机制对经营效率综合影响的检验........................295.6.4本章小结...................................................31第6章研究结论、建议及展望..........................326.1研究结论及建议...........................................326.2研究展望.................................................34参考文献..............................................36附录：Pearson相关性检验分析结果.......................38致谢..................................................39个人简历..............................................40IV万方数据 第1章引言1.1研究的背景和意义随着我国经济的日益腾飞，保险作为整个社会的稳定器和国民经济的助推器，对未来经济的发展至关重要。根据经济增长的促进理论，金融机构本身科学合理的治理机制是该机构在市场环境中发挥所属职能的前提条件。2006年，保监会发布了我国第一个关于完善保险公司治理的文件——《关于规范保险公司治理结构的指导意见》，并将公司治理监督纳入我国三大监管体系之中。多年来，保监会以及保险公司按照现代企业制度的要求，不断推动保险公司治理从“形式规范”向“治理有效”改进，取得了很大成就。但由于现阶段治理机制有很多不完善，许多保险公司仍然面临偿付能力下降的难题。因此，保险行业的改革重点仍应在公司治理的制度建设和改革推动上。现有的公司治理研究一般从理论入手，分为内外两个方面。内部治理一般包括股东、董事、监事和高管四个方面；外部治理则包括经理人、产品、要素、资本等市场环境。现有的研究对于通过完善公司治理来改善经营效率提供了丰富的理论及实践指导，但此类研究大多数以非金融机构为研究对象，关于金融类机构的研究较少。并且大多数金融类研究资料主要集中于银行证券等行业，关于保险公司的实证研究很少。随着监管机构要求以及公司发展的需要，各大保险公司都在官网上增设了公开信息披露专栏，并且已有四家保险公司变为上市公司，这些信息均为本文的研究分析提供了数据资料。本文将通过对公司治理问题中的股权结构、董事会特征、高层管理三方面进行分析，综合分析公司治理与其经营效率之间存在的影响关系，并通过研究结论提出相关建议，以此来提高保险公司自身的经营效率水平。1.2研究内容和研究方法本文基于保险公司治理对其经营效率的影响，以公司内部治理影响机制为主要研究对象，在分析关于国内外理论研究的基础上，针对保险业的特点，选取35家中资财险公司作为研究样本，探索保险公司治理与经营效率的影响关系。本文结合规范研究与实证分析的方法，首先通过图书、公司网站、保险年鉴等文献资料和数据，整理归纳国内外研究成果及相关理论基础，并通过数据资料来分析我国保险公司治理发展情况。其次运用归纳演绎法分析保险公司治理与经营效率1万方数据 之间的关系，其基本步骤是进行模型设计，根据模型选取变量，收集数据，并进行数据分析并得出实证结果。1.3基本结构与内容本文通过作者整理归纳的数据，对保险公司治理中的股权特性、董事会特征、高层管理机制三个影响因子对公司经营效率的影响进行实证检验，由此得出相应的结论，并从完善股权、董事会、高层等方面提出了相应的改进意见。本文的研究思路如下：研究背景、方法及内容理论基础文献综述我国保险公司治理发展的历史沿革保险公司治理的实证检验分析研究假设及理论模型构建样本变量选取及描述性统计分析回归方程检验分析检验结果归纳及建议提出政策结论与建议展望图1.1研究内容架构图本文共有五个章节：第一章，绪论。首先揭示了文章的背景及其意义，然后介绍了文章的内容及研究方法，接着说明了文章的结构思路以及基本内容，最后提出文章的创新点与不足之处。第二章，理论基础与文献综述。文章阐述了研究中所涉及的相关理论。文献综述部分则归纳总结了已有的文献资料以及相关的研究创新成果。第三章，我国保险公司治理的历史沿革。本部分将保险公司从成立之日至今分2万方数据 成了四个阶段，具体阐述了每个阶段公司治理的特点以及各个阶段的不同。此外，分析了我国财产保险公司现阶段的经营绩效。第四章，保险公司治理与经营效率关系的研究假设及理论模型的建立。文章从股权结构、董事会特征和高管管理机制等方面提出相应的研究假设，并建立了相关理论模型。第五章，实证检验分析。通过样本中被解释变量总资产收益率（ROA），解释变量如股权结构、董事会特征等影响因素，并根据保险公司的特殊性找出相关控制变量，用SPSS软件进行处理，以此得出相应的检验结果和结论。第六章，政策结论与建议展望。通过前面的理论研究以及分析成果，结合我国保险市场的现实情况，对我国保险公司治理机制中存在的问题得出有益的政策建议，并对本文的研究内容提出研究展望。1.4创新之处与不足本文的创新点如下：第一，以往关于公司治理的资料很少涉及保险行业，并且保险公司治理与经营效率相结合的文献也非常少，为数不多的涉及此类问题的文献其数据分析也多在已上市的四家保险公司，样本数量比较少，少有精准的数据支持，其分析结果也不一定适用于所有的保险公司。本文将分析范围延伸至所有的中资财险公司，通过对公司网站以及保险年鉴的数据整理归纳，对公司治理机制的特殊性进行了定量分析，使结论更有说服力和适用性。第二，已有的文献研究大多将公司治理机制单独分开研究，很少考虑各个机制间的相互作用以及整体影响效果。本文将整个公司治理结构看作一个整体，并建立综合回归模型，探讨了公司治理的整体作用效果，使结论更加全面合理。本文的不足之处在于：第一，文章仅仅涉及公司治理的股权结构、董事会特征、高层管理机制等内部治理机制研究，而没有考虑其外部影响情况。而完善的治理机制分析应包括内外两个分析维度。第二，我国保险公司治理与经营效率的关系错综复杂，由于数据的可得性有限，本文的研究对象仅限于保险行业的中资财险企业，并且实证的数据仅限于2013年和2014年两年，因此实证的范畴有待于进一步扩展，研究结果也需要更深层次的验证。3万方数据 第2章理论依据与文献综述2.1基础理论2.1.1委托代理理论委托代理理论是契约理论中最为关键的基础理论，理论中的代理关系指某些行为主体即委托人依据事先商定好的契约条款雇佣另一些行为主体即代理人，代理人根据被授权的决策权利服务于委托人，并依据服务质量以及委托人的满意程度获取相应的报酬。委托代理问题的根源在于信息不对称和委托代理人利益相互冲突。委托人需设计完善的契约来约束代理人，激励代理人更好的为自己服务。目前的公司制度中，委托人为公司的所有者即股东，董事会及高管为代理人。股东为了实现自身效用的最大化，将公司的决策权授予董事会，并授权董事会聘任高级管理人员，并要求董事会和高管人员提供有利于股东大会的服务或行为。董事会成员以及高管也是“自私”的理性人，在信息不对称以及利益不一致的情况下，董事会和高管在行使被授予的公司决策权时，可能会受到诱惑，将自己的利益置身于股东利益之上，从而侵害股东权益，产生代理问题。为了降低监察成本，提升代理效率，保护自身财富，股东通常都会通过设计科学合理的合约来约束规范董事或高管的行为。委托人设代理人根据情况接代理人提供服务计契约受（或拒绝）契约委托人依据结果随机因素决定代支付薪酬理状态图2.1委托代理理论基本路径公司治理中委托代理理论早期主要研究在股权极其分散的情况下公司经营者与所有者之间的冲突，通过优化契约来规范、约束或激励经营者来保证所有者的利益。随着公司制度的演变及发展，分散的股权逐渐集中，逐步分化为大股东和小股东，两者所追求的目标和利益又趋于不同，其结果形成了大股东与公司代理人以及中小股东与公司代理人的两种截然不同的代理关系——双重委托代理关系。在公司内部，大股东一般拥有更多的资源，很可能会以侵害小股东为代价来提升自身效用4万方数据 水平。因此，如何保护中小股东免受大股东的侵害，维持一个公平公正的治理环境，是这一理论的重点研究内容。保险公司治理中，保单的所有人相对分散，保险行业的专业性和复杂性导致了严重的信息不对称问题，保单所有人的利益很容易受到侵害。因此，保险公司治理的一个重要问题就是关注保单所有人的合法权益。2.1.2利益相关者理论将“利益相关者”这一概念引入公司治理最早可以追溯到Freedman（1984）《战略管理》著作中，Freedman认为各个利益相关者会作用于公司发展的每个层面，企业关心的对象应是公司所有相关者这一整体，而不是简单的关注某个个体或①某些群体。股东消费者资本润股利务息服非政府负担社会纳税公司社区组织服务成本知与工识援话资支对政府雇员图2.2公司利益相关者示意图该理论的关键在于公司的所有权是否只是股东单个群体所有。Coase（1937）在《企业的性质》中提出了交易费用的理念，认为企业的实质就是替代“市场”的一种资源配置方式。Jensen和Meckling提出企业是一系列的个体组合，各个组合之间通过契约关系联系起来。这一实质适用于消费者、公司员工、政府和非政府机②构等公司相关体。Hart认为合约的不完备，即“不完全契约理论”，是产生“剩余控制权”分配问题的关键。随后，Blair提出公司的利益相关者由于向公司①R.E.Freedman.StrategicManagement:AStakeholderApproach[M].Boston:Pitman.1984.②不完全契约理论，即由于人的有限理论性以及交易成本的存在缔约双方不可能完全遇见契约履行期内所出现的所有情况，因而内容完备、设计周详的契约条款是不存在的。5万方数据 投入了处于风险中的资金而成为公司剩余风险的承担者，因此他们有权利参与公司事务决策。20世纪末，欧美公司中许多恶意收购者通过高价股票购买，重组高管人员以及解雇公司员工而获得巨额的利润，这一以侵蚀公司其他利益相关者为代价的并购热潮使得公司性质的定义发生极大改变。越来越多的学者认识到公司不仅仅涉及物质产权所有人，还包括物质产权所有人、债权人和人力资本所有者在内的所有相关群体。因此公司中所有的利益相关者都承担了相应的风险，都应获得认可和保护。保险行业有着资产负债高、债权人分散、产品期限长以及行业专业性高等特点，使得公司的治理机制不单单要考虑股东的利益，也需要注重公司相关者群体。公司在经营过程中，很大程度上要依赖专业性强的储备人才，因此需要保护这些人力资本所拥有的利益。此外，保险公司一般具有负债较高、股本较小的特征，享有剩余控制权的股东很容易侵害债权人的利益。保单持有人对于公司资产的付出远远超过只承担有限风险的股东，因此，注重保护利益相关人的权益对于完善公司治理改革，提高公司经营效率有着重要的现实意义。2.1.3搭便车理论搭便车理论最早可以追溯到Olson（1965）发表的《集体行动的逻辑》一书中。他认为消费者有不付出代价而享受他人成果的倾向。在公司治理中，此理论可演变为公司中的中小股东可通过“搭便车”的方式来“坐享其成”，因此对于参与公司的经营事务以及监管治理积极性不高。中小股东在参与公司监督管理中，其付①出的精力和成本往往大于收益，因此大多数中小股东选择“用脚投票”来代替参与公司事务。这么做的代价就是大股东通常会拥有更多的话语权，并因此损害中小股东的利益。保险公司中大量分散的保单持有人就是公司的债权人，持有人往往会因为大股东的积极监管行为而淡化自己参与介入的动力，即有“搭便车”倾向。由于大股东的投资风险仅限于有限的投资资金，而潜在收益确是无限大，因此就会倾向于投资高风险的项目。而保单持有者在只能获得固定收益的同时却要承担巨大的不对等风险，因此，保护其他利益相关人的利益，如何减少治理中“搭便车”的现象，有着巨大的现实意义。①指当股东根据公司的经营状况，选择是继续持有或者卖出手中的股票。股票的价格由供给量决定，股东通过这种机制来间接影响公司经理人员，以间接介入到公司治理中。6万方数据 2.2相关文献研究综述2.2.1股权结构对经营效率影响研究进展股权结构指股份公司全部股本中，不同股东所属的性质及其分布情况，本文主要研究政府持股比例、外资持股比例、股权集中程度以及股权制衡程度影响效果。（1）政府持股比例与公司经营效率的关系关于政府持股在公司经营中的作用，学术界尚未得出一致的结论。西方学者普遍认为，政府持股在公司经营管理中几乎没有促进作用。Megginson和Netter（2001）通过研究对比世界不同所有制下公司的经营效率后，提出政府持股企业的经营效率总体上低于私有企业。持此种观点的学者普遍认为是政府股背后的政府在决策和执行上的特点决定了政府股在公司经营上的低效。Shaprio和Willing（1990）提出政府持股较多的公司较私有企业有更为复杂的委托代理关系，扩大的代理成本会负作用于公司的经营效率。关于政府内部人员的腐败行为，Shleifer和Vishny（1993）提出政府内部人员很容易滥用权力来转移其控制的公司财富，即“一只攫取之手”。此外，在经营目标上，Boyckoetal（1996）提出政府很可能会出现雇佣更多劳动力来扩大就业等实现社会整体利益最大化的行为，这与公司追求利润最大化的本质相违背。但是，也有很多研究支持政府在公司运营过程中所起的作用。Stepher（1977）提出，经营效率的差异更多由市场竞争机制决定，与产权无关。Chang和Singh(1997)认为，委托代理问题并不一定是政府持股导致，这类问题也在很多民营企业中出现。Blanchard和Shleifer(2000)提出，中国和俄罗斯自1989年以后经济增长水平差异巨大，中国政府对企业发展巨大的帮助作用促进了中国经济增长。中国李济广（2006）也发现，政府持股比例较高的企业的微观效率较高于私有或民营企业。因此，在不同制度与国情中，政府持股对公司经营效率的作用存在一定差异。（2）外资持股比例与公司经营效率的关系在资本市场上引入外国资本已经成为公司股权改革的重要手段。尽管有许多学者提出，外资股东很可能会给公司带来金融风险、政治风险等问题，但学界普遍认同一般情况下，将境外投资主体并入公司的运营管理中有利于其经营效率的提高。在新兴转型国家中，外资的正向促进作用尤其显著。Megginson（1994）通过对18个国家中61家私有化企业的支出、利润、红利等财务指标对比后，发现引入境外战略投资者对于公司的经营效率有明显的促进作用。Khanna与Palepu(1999)在对孟买资本市场研究分析后提出，外来投资者所带来的先进投资理念和管理方法正向7万方数据 作用于公司价值的提升。国内方面，宋敏等（2004）将托宾q作为指标，发现涉及外资股的公司业绩普遍较高。陈文翰（2007）利用事件研究、会计研究两种实证方法证明了外资持股能创造更多价值。外资股东通常为股东或者股东的代理机构，并且一般采用国际通用的运营理念，信息披露也更为全面。基于以上几点，学界普遍认同外资在公司经营效率上面具有极大的促进作用。（3）股权集中度与公司经营效率的关系股权集中度指公司股权分布的状态，关于股权集中度对于经营效率的作用，学界尚无明确定论。在股权集中度高的公司，大股东在公司中具有强大的势力，并有足够的意愿“掏空”中小股东和公司的价值。但是，股权的集中却有利于公司对①管理层的监管，提高决策速度和执行力。Steen和Pederson（2000）通过研究欧洲435家公司的经营状况，证明了股权集中度对于经营效率的正相关影响。李维安和曹廷求（2004）也在28家城商行和信用社的实证研究中证明了股权集中度的正面影响。但过于集中的股权会阻碍公司的发展。LaPorts（1999）提出由于缺乏有效的外部监管机制，内部股东侵蚀公司财富的情况会导致业绩下降。郑国坚等（2013）提出，面临财务困境时，大股东对公司资金的非法占用行为非常普遍。李文洲（2014）年发现，大股东攫取控制权的行为会降低经理薪酬激励的有效性。也有学者提出，公司经营效率的高低更多取决于市场的竞争程度而不是股权集中度，即两者没有明显联系。Demstez和Lehn（1985）通过对美国511个大型公司调查后证明股权集中和经营效率并无显著关联。于智东（2001）证明了我国上市公司中股权集中度与经营效率没有关系。黄薇（2006）通过对保险机构的效率进行研究分析后指出，仅以产权结构改变来提高机构效率的方法并不现实。李春华和魏晓琴（2007）提出，上市保险公司股权结构与经营效率之间没有连续稳定联系。（4）股权制衡度与公司经营效率的关系学界对于制衡度与经营效率关系的看法较为一致，一般认为股权越平衡，对股东的制衡度越好，越容易促进公司经营效率的提高。Shleifer和Vishney（1986）提出，较高的股权制衡度有利于公司经营效率的提高；Lehman和Weigand（2000）在研究了上市公司后提出，第一大股东与第二大股东的持股比例差别越小，经营效率越高。Pagano(1998）发现，制衡的股权结构可以强化对第一大股东的监督，加大其获取私人利益的成本。国内方面，陈信元、汪辉（2004）等人也证明良好的制衡体系可以增加公司价值。林乐芬（2005）通过对上市公司股权制衡和经营效率关系的实证分析后，发现两者的正相关关系会因行业的不同而变动。龚光①ShleiferA.,VishnyR.ASurveyofCorporateGovernance[J].JournalofFinance,1997.52:737-7838万方数据 明（2013）证明了制衡度对公司经营效率的正面影响在外生性作用和内生性影响两种情况下均适用。2.2.2董事会特征对经营效率影响研究进展董事会是现代公司治理机制中的重要组成，是掌管公司重大经营事项的决策机构，并指导高级管理层对于决策的执行。董事会寻求的目标也是追求公司利益最大化，董事会特征具体研究内容包括董事会整体规模、独立程度、人员构成、以及董事行为是否积极，会议召开的次数等。这些特征都会作为公司治理的重要组成，直接或间接地影响公司经营效率水平。（1）董事会规模对经营效率影响研究进展董事会的规模历来被看作是董事会治理结构中的关键一环，研究早期，许多学者都认为董事会规模扩大可以提高全面决策能力，降低股东高管对董事会的影响程度，并建立良好的社会形象。Koontz（1996）提出，合作需求促使母公司、债权人、利益相关者等参与主体向公司派出董事，所以公司的发展壮大会对管理人员的数量和质量有更严格的要求，这些都会使董事会人员增加成为必然。但也有学者提出质疑。Lipon（1992）认为，虽然董事会规模扩大会提高公司获取外部资源的能力，但同时也增加了董事会内部的沟通协调成本，当增加的成本超出所带来的收益时，董事会规模扩大会严重阻碍公司发展。董事会的合理范围是8-9人。Jensen（1993）发现，董事会成员的增加使得相互沟通协商更加困难，容易出现“搭便车”的现象。Yermack（1996）研究了美国最大的500家公司，证明了在相同情况下，董事会规模与公司经营效率为倒U型。国内方面，孙永祥（2000）通过对1998年A股公司的托宾q值、ROA等财务数据分析，证明了董事会规模与经营效率负相关。于东智（2004）以2001年沪深上市公司的经济增加值以及ROE为研究对象，发现了变量之间呈明显的倒U型。但也有学者如严若森（2009）等学者否认董事会规模与企业经营效率间存在影响关系。（2）独立董事比例对经营效率影响研究进展独立董事又叫独立非执行董事，是公司治理中非常关键的组成部分。独立董事能够客观评价董事会和高管的运营质量，影响企业重大事务的决策和执行。Schellenger（1989）等学者通过研究分析，证明独立董事比例和公司经营效率之间有显著的正向关系，Rosenstein（1990）提出独立董事能够保护公司财富。Borokhovich（1992）认为，独立董事会在适当条件下推动公司的改革和创新。叶康涛等（2011）年发现，独立董事能够发挥监督作用，降低代理成本。有些学者在9万方数据 进一步的研究后，认为独立董事并不是简单的促进或妨碍公司发展。Baysinger和Butler（1985）认为，董事会的独立性与业绩不是简单的线性关系，与托宾q值也无显著的联系。Bhagat和Black(2000)提出，独立董事的比例与企业经营效率之间并不存在统计意义上的显著关系。李维安（2007）通过南开大学董事会治理指数等指标对国内上市公司的数据进行验证，也证明了上述观点。此外，有些学者在研究中加入经验知识的内容。陈为民（2009）发现，对特定行业来说，有丰富经验的独立董事会促进公司经营效率的提高，但其促进作用会随任期以及任职公司数量的增加而变弱。因此，独立董事与公司经营效率之间可能需要考虑行业、董事任职情况等附加因素。（3）董事会多元化对经营效率影响研究进展①公司中多元化的发展对于改善经营效率至关重要。近年来，女性董事逐渐走进公众的视野。Bell（2005）利用标准普尔样本公司中女性高层以及薪酬的研究数据发现，女性董事成员比例与公司女性薪酬福利水平正相关，即女性董事可以提高公司中女性员工的福利薪酬。Adams（2004）发现通过分析1998年度美国1024家公司的董事会数据，发现女性比例高的董事会倾向于绩效导向的薪酬激励，并且女性董事对于自身职责执行更加严苛。董事会中女性比例的提高会使得董事会的决策更加有效。Brown（2002）通过对加拿大的公司研究发现，女性比例高的董事会拥有更明确的公司战略执行考核体系。Bilimoria（2000）提出，女性比例高的董事会环境更加民主，氛围更加融洽。此外，女性董事在具有内部激励的同时也有很重要的外部象征意义，董事会女性比例高的公司更容易得到公司内部女性员工的认同，也向外界雇佣市场传达“友好雇主”的信息。因此，学术界普遍认为女性董事比例的增加对于公司经营效率的提高有着积极促进作用。（4）董事会领导结构对经营效率影响研究进展公司领导结构包括公司总经理（CEO）与董事长分别有两人担任的“二元结构”和总经理与董事长由同一人担任的“一元结构”。这两种结构对于公司经营效率的影响，尚无明确结论。Fama和Jensen（1983）依据委托代理理论认为具有公司决策权的总经理与具有决策监管任务的董事长应该分离开来。Bong（1992）认为一元结构会诱使总经理控制董事会并影响董事会职权的行驶。Mace（1997）则证明了二元结构会降低公司的治理水平。国内方面，于东智（2003）提出董事会领①美国平等雇佣机会委员（EEOC）会认为多元化不仅指员工在性别、种族、国籍、宗教信仰以及年龄的不同，还应包括身体能力、背景、品格等不同的特征。10万方数据 导结构不是影响公司经营效率的因素。宋增基（2003）主张二元结构的上市公司在经营效率上并无优越性。此外，蒲自立（2004）通过引入“公司控制”等影响因子，发现二元结构与公司经营效率负相关。由于选择的样本、理论依据、变量等因素不同，董事会领导结构的影响效果有待进一步探究。2.2.3高管激励机制对经营效率影响研究进展通过整理国内外的研究成果发现，公司高层管理人员的奖惩机制会影响到公司整体的管理水平。尽管学界还没有统一定论，但多数学者认为所有权与经营权的不同会导致高管与公司的经营目标分离，而有效地激励机制使得两者目标趋同，高管人员在满足自身效用最大化的同时也提高了公司经营效率水平，通常的奖励手段有薪资、红利以及持股等。Mehran(1995)通过对153家制造业公司的高管报酬、公司经营业绩以及股东价值三者进行回归后发现，三者关系正相关。莫里斯(2006)认为良好的运营机制有利于股东对高管行为的监督约束，有效的薪资激励机制必将充分调动高管的积极性，为公司创造新财富。Boubakri（2008）提出两职合一会增加股东委托代理成本和风险。国内方面，李维安和李汉军（2006）认为通过让高管持有公司一定的股份，即通过股权分配将公司的剩余索取权分配给高管，使得高管所得的股息与经营业绩挂钩，就可以使两者的长期目标相互趋同。赵睿（2012）提出，高管与员工内部薪酬差距的增加有利于经营效率的提高，从而支持“锦标赛理①论”。高管的治理机制设计历来都是公司治理的重点，薪酬激励、细节设置、监督管理以及改善扭曲的盈余操控行为，都是研究中值得关注的问题。2.2.4小结保险公司治理对公司经营效率具有重要影响作用。这类问题的研究既涉及到委托代理、利益相关者以及搭便车等一般的治理理论，又因为行业本身风险分散和经济损失转移的特征，需要将行业特点与基础理论有效的结合运用。已有的文献研究表明，保险公司治理机制的完善需要兼顾股东大会、董事会以及高管三个层面。只有设计出良好的公司治理架构才能使公司增强竞争力和创造力，快速提升公司经营效率。①锦标赛理论：Lazear和Rosen认为，若工资增长幅度与职位相关联，并且晋升结果不确定，等级较低的员工就有动力为获取晋升而努力工作。11万方数据 第3章保险公司治理发展历程及公司经营现状3.1保险公司治理发展历程随着改革开放的日益深化以及我国经济结构的总体转型，我国保险公司也在借鉴西方发达国家的经验与结合自身实际情况的同时，积极地向现代公司经营方式转变。我国保险公司治理共经历了四个发展阶段：第一，行政手段治理期。从1949年至1978年之间，我国保险公司整体由国家和政府的相应部门直接管理。我国人民保险公司从1949年成立起一直由财政部直接管理，直到1959年之后被划转到中国人民银行的管辖范围内。由此可以看出，这个时期我国保险公司完全处于政府的行政化直接管辖之中，有着浓厚的计划经济色彩。第二，现代公司治理意识启蒙期。自1978年改革开放以后，我国的经济社会发生了巨大转变，政府的管理形式和公司的经营模式也有了很大的转变。政府开始逐渐放权，赋予公司更多的自主经营决策权。这一阶段，保险公司开始逐步建立起现代公司治理机制框架，并且逐渐培养起治理经营的自主化意识。尽管此时期公司治理机制已有很大转型与进步，但是政府行政管理依旧是公司内部的主流声音。第三，现代治理结构探索期。1986年至90年代中期，我国国有企业开始大幅度改革转型，保险业的投资领域也逐渐扩大并多元化。许多股份制的保险公司纷纷成立并设立董事会和监事会等现代治理机构，但由于股东性质单一以及治理机制的不完整，大部分董事及监事并没有起到相应的作用，影响微弱。1994年，《公司法》的颁布明确了股东大会、董事会和监事会的合法地位，1995年《中华人民共和国保险法》强调了保险公司的合法地位。这一时期尽管保险公司内部组织机构设立已接近现代企业，但是大部分都流于形式，没有发挥应有的实质性作用。第四，现代公司管理治理期。1998年保监会成立，我国经济市场正式进入分业管理时代。90年代后期，国家大力鼓励外资等其他性质资本进入保险公司，股东性质逐渐多元化、分散化。2006年以来，政府又出台了一系列规章来规范和优化治理行为，其中《国务院关于保险业改革发展的若干意见》最为关键。意见指出①保险公司要进一步优化治理结构，约束完善“三会”以及高管人员的行为，形成良好的“权利、决策、监督”相互制衡的治理机制。这一时期保险行业基本步入了现代公司经营治理阶段，并且国家政策法规也日益合理完善。①三会指公司中的股东大会，董事会，监事会12万方数据 行政手段现代公司治理现代治理结构现代经济治理期意识启蒙期探索期治理期（1949-1977）（1978-1985）（1986-1998）（1999-至今）图3.1我国保险公司治理的历史沿革我国保险公司总体经历以上四个阶段，从传统的政府管制机制逐步转变为现代公司治理体制。随着经济改革转型进一步发展，我国保险公司逐步向结构多元的现代企业治理模式大步发展。3.2财产保险公司经营概述在现有的保险公司治理机制下，我国保险公司有着较好的经营效率水平。2014年全年保险公司实现保费收入20233.6亿元，同比增加17.5%。保险深度为3.18%，保险密度1479.3元。赔款给付金额达7194.4亿元，同比增长15.9%。保险公司总资产达10.2万亿元，较年初增长22.3%。因为本文主要分析财产保险公司，故主要分析财产保险公司的运营情况。我国财产保险公司运营有以下几个特点：（1）保费收入增长平稳。2014年财产保险公司实现保费收入7546.1，同比增长16.4%，2013年保费收入为64.829，增速为17.2%。（2）资本实力大幅增强。2014年，财产保险公司总资产合计1.4万亿元，同比增长26.9%，高于保费速10.5个百分点；净资产合计3840.6亿元，同比增长52.9%，高于保费增速36.5个百分点。（3）市场集中度有所上升。截至2014年末，全国共有财产保险公司67家，其中中资45家、外资22家。保费收入前5家公司市场份额共计74.7%，较上年同期上升0.4个百分点。如表3.1所示，市场份额比较集中在几家保险公司之中。（4）承保盈利同比回升。2014年，财产保险公司实现承保利润42.6亿元，同比增长93.5％，其中车险承保亏损11.9亿元，实现减亏20.7亿元。受资金运用收益大幅上涨影响，行业实现净利润520.5亿元，同比增长94％。（5）公司风险可控。2014年底，各财产保险公司偿付能力和核心资本指标均达标，所有财险公司偿付能力充足率均高于150%，行业准备金较为充足，未出现系统性、区域性风险13万方数据 表3.1十大保险公司保费情况排名公司名称保费（亿元）市场份额（%）1中国人民财产保险股份有限公司2524.233.42中国平安财产保险股份有限公司1428.618.93中国太平洋财产保险股份有限公司928.412.34中国人寿财产保险股份有限公司404.05.45中华联合财产保险股份有限公司348.74.66中国大地财产保险股份有限公司223.63.07阳光财产保险股份有限公司211.72.88中国进出口信用保险公司181.22.49太平财产保险股份有限公司132.71.810天安财产保险股份有限公司111.51.5合计6494.686.1资料来源：中国保险年鉴2014-2015年卷综上，我国保险行业尤其是财险公司发展健康稳健。我国公司治理结构正在逐步优化改进，公司治理与保险公司经营效率必将相互促进，共同推动我国保险行业对国民经济的保障作用。14万方数据 第4章研究假设及理论模型参考国内外已有分析以及变量数据的可得性，本文从股权结构、董事会特征以及高管激励三个方面对我国财产保险公司治理与经营效率关系之间进行实证分析。4.1股权结构对经营效率的影响股权结构是指股东权益的分布构成情况，通常从股东性质和股权集中两个维度分析。在委托代理理论中，由于资本市场的不完善，股权结构体现的是公司各要素分配方法、控制权安排以及风险承担情况。股权结构的情况会影响公司投资活动以及对管理人员的监管。股权结构可以影响公司的治理情况，并通过经营管理、监督方法、收购与兼并、竞争代理权等过程将其结果反映到公司的经营效率上。因此，合理的股权结构可以促进公司经营效率的提高。4.1.1股东性质对经营效率的影响股东性质是指持股股东的背景情况，包括政府、外资机构、民营企业等。经分析，我国保险公司的股东中大多数有政府背景并且保险行业目前有积极引入境外战略投资者的倾向，所以本文重点在政府持股以及外资持股对保险公司的作用上。（1）政府持股比例对经营效率的影响我国保险行业正处于发展初期，各方面还很薄弱。通过引入有强大资本实力的政府来支持，可以获得更稳定的资金来源与发展环境，有益于保险行业的成长。此外，行业目前在社会中的口碑较差，外界对于公司产品的信任感不高。政府持股可以提高公司的社会形象，从而避免因突发事件而导致的规模性退保危机，有利于保险行业的稳定发展以及公司经营效率的提高。因此，本文做如下假设：H1：政府持股比例对公司经营效率正相关。（2）外资持股比例对经营效率的影响随着改革开放的热潮，我国保险行业正在积极的通过引入境外战略投资者来加快行业的转型和发展。良好的境外战略投资者的加入可以为公司传授母国或母公司先进的经营机制与管理理念，科学的运作方法和知识。引入的外资公司的信息披露以及会计核算要适应国际科学的准则和标准，有利于保险公司信息的公开透明以及与国际接轨。此外，境外投资者的加入可以为公司注入更多资金，丰富保险公司股权的多元化，提升公司竞争力。因此，外资持股有利于提升经营效率水平。本文根15万方数据 据以上分析做出如下假设：H2：外资持股比例与公司经营效率正相关。4.1.2股权集中度对经营效率的影响目前我国大多数保险公司股权由少数股东控制，集中的股权使公司治理问题演变为大股东与中小股东利益的矛盾冲突。大股东凭借强势的控制权地位对小股东的利益进行侵蚀，并容易通过施加自身影响来操纵公司交易或决策。集中的股权存在巨大的经营风险、道德风险以及决策风险，并降低公司对风险的抵御能力。由于我国保险公司中利益相关人多为保单持有人等较为分散的群体，股权的集中使得控制能力强的大股东更容易侵蚀公司以及其它利益相关人的权益。本文做出如下假设：H3：股权集中度与公司经营效率负相关。4.1.3股权制衡对经营效率的影响对于股权制衡的问题，学术界通常认为平衡的股权可以监督约束大股东行为，正向作用于公司经营效率的提高。我国保险公司的股权相对集中，“一股独大”的状况容易导致巨大的代理成本并降低公司内部控制的能力。如果公司能够出现与第一大股东持股比例相近的股东，就会形成利益博弈的局面，能在一定程度上监督管理控股股东的行为，以此维持正常的经营管理，保证较高的经营效率水平。本文根据以上分析做出如下假设：H4：股权制衡度与公司经营效率正相关。4.2董事会特征对经营效率的影响4.2.1董事会规模对经营效率的影响董事会规模应在一定合理的水平，过多或过少的人员组成都不利于公司的成长。董事会规模臃肿容易增加成员间的通信成本、决策成本，降低执行效率水平，并且容易出现“搭便车”现象。若董事会规模过小，则容易受外部力量如控股股东或者高管人员的影响，不利于董事会独立性的建设以及监督管理作用的发挥。鉴于国内保险公司董事会的发展已经到达一定规模，网络效应已经形成，目前较多的公司都面临董事会发展过大的问题。因此，本文做如下假设：H5：董事会规模与公司经营效率负相关。16万方数据 4.2.2独立董事对经营效率的影响董事会的关键职能在于对高管人员规范约束。提高董事会的独立性尤其是设立独立董事来增强监管职能至关重要。独立董事为维持在外界的良好口碑，会主动保护股东及其他相关者的利益，并且较其他执行董事而言，独立董事与公司内部机构的关联较少，更容易客观公正的处理对待公司事务。此外，大多独立董事专业性较强，并且从业经验丰富，可以充分独立地运用自身的才能优势为公司提供更加科学有效的建议与指导。近年来，独立董事日益在日常事务中显露头角，对于公司资金的运用，高管的考核奖惩以及重大的关联交易等公司重大问题上，独立董事能够更为积极主动地揭示风险并公平审慎地充当沟通角色，有效避免了公司的恶性勾结行为，保证了公司正常稳定的经营水平。因此，本文作如下假设：H6：独立董事比例与公司经营效率正相关。4.2.3董事会性别结构对经营效率的影响研究表明，董事会性别结构中女性的存在对公司经营效率水平具有潜在正面作用，因而越来越多的公司开始投入大量的财力和人力来提高董事会的多元化水平。由于个体认知的局限性以及公司所处的市场环境越来越复杂，女性董事的存在可以为公司的经营决策提供不同于男性的观点和视角，提升公司的决策质量。此外，由于历史形成的社会环境问题，女性的成功通常比相同条件的男性付出更大的代价，因此女性董事普遍有良好的教育水平和专业知识。女性更为细心谨慎，且更为冷静客观，对待风险的态度也更为稳重。并且女性董事的聘用涉及社会伦理问题，董事会女性比例高的公司更容易获得良好的社会声誉，并得到公司内部或外部合作伙伴中女性员工的认同，这些都有益于公司经营效率的提升。因此，本文做如下假设：H7：女性董事比例与公司经营效率正相关。4.2.4董事会领导结构对经营效率的影响董事会的领导结构是指公司中董事长与总经理即CEO的担任情况。支持两职人员分离的观点认为，董事长是整个董事会的核心，是服务于股东并由股东授权任聘的，而总经理是由董事会聘任管理，是向董事会负责。因而董事长是指挥方，总经理是顺从者；董事长监督经理的工作，两职分离能够减少公司的代理成本。此外，两职分离有利于董事会和高管层的相对独立，以便发挥各自的职能，避免了高管层人员对董事会的操控和负面影响。因此，本文做出如下假设：17万方数据 H8：董事会采取一元领导结构与公司经营效率负相关。4.3高管激励约束机制对经营效率的影响在保险公司中，总经理、副总经理、财务顾问、精算师等都是公司的高管层。董事会负责选举、聘用高管层的人员。高管负责公司的日常事务工作，是公司治理中监管和激励的核心，对公司的运营具有控制权。高管激励是一种常见的公司治理机制，可以通过薪资、奖金及持股等手段量化衡量。高管持股就是让高管人员通过持有公司的股份，使得高管人员可以通过股息分红等手段享受到公司的剩余价值权，以此使得高管的追求目标与公司的经营目标相一致。此外在高管的薪酬设计方面，可以将高管的报酬与公司的业绩相联系，以此①来降低对于高管的监管成本来提升公司的经营效率。高管人员的管理机制对于整个公司的成长至关重要。如果薪酬激励机制能够使得高层管理人员的利益与公司的经营目标一致，则可以大大降低公司的运营成本，提升经营效率水平。因此设计一个好的机制具有非常重要的实际意义。但由于关于高管的薪酬和持股比例涉及个人隐私，因为此部分暂时没有可供研究的公开数据，在下文中将不再对此部分作实证分析。综上，本文对公司治理各机制与经营效率关系假设如下表：表4.1研究假设汇总表假设内容H1政府持股比例与公司经营效率正相关H2外资持股与公司经营效率正相关H3股权集中度与公司经营效率负相关H4股权制衡度对与公司经营效率正相关H5董事会规模对与公司经营效率负相关H6独立董事比例与公司经营效率正相关H7女性董事比例与公司经营效率正相关H8一元领导结构与公司经营效率负相关，二元领导结构正相关①李维安,李汉军.股权结构、高管持股与公司绩效—来自民营上市公司的证据[J].南开管理评论.200618万方数据 第5章实证检验分析5.1样本与数据来源截至到2015年底，我国共有财产保险公司67家，其中中资财产保险公司为①45家，外资保险公司为22家。目前关于财产保险公司治理与经营效率的实证研究较少，所以本文将财产保险公司作为研究对象。又由于我国对于外资保险公司管理有专门的规定，外资保险公司数据获取困难，根据已有的相关文献将中资和外资的公司分开分析的先例，本文只研究中资公司。在剔除了政策性保险公司、农业型保险公司、成立不足两年的公司以及数据不全的公司后，最终将研究样本限定为35家中资财产保险公司。文章中各保险公司的财务数据、公司治理数据是从2015年和2014年的中国保险年鉴以及各个保险公司官网获取汇总归纳的。由于公司治理数据短时间内不会有大幅度的变动，本文中涉及的有关公司治理的数据由公司各个网站公开信息披露一栏中公司治理概况中公布的数据为基础，财务数据则选取于样本公司2013年和2014年的信息披露报告。即2013年和2014年的财务数据与公司治理数据组合成混合截面数据作为实证研究的数据基础。由于北部湾财产保险有限公司和众安在线财产保险有限公司成立只有3年，2014年的样本为35家，而2013年的样本为33家。最后形成的混合截面数据样本为68个。5.2模型设定5.2.1建立回归模型为了全面地考察保险公司治理各机制对公司经营效率的影响，本文的回归模型为逐步回归，主要步骤是先分别检验股权结构与董事会特征对于公司经营效率的影响，最后再检验两者共同作用下的综合影响。各模型如下：（1）股权结构模型：YAXX......XWW......W（5.1）1122nn1122nn其中X代表股权结构中的影响因子，W为工具变量。（2）董事会特征模型：YA1Z12Z2......nZn1W12W2......nWn（5.2）①数据来源：中国2015年保险年鉴19万方数据 其中Z代表董事会特征中的影响因子，W为工具变量。（3）公司治理机制综合影响模型：YA1X12X2......nXn1Z12Z2......nZn1W12W2......Wnn（5.3）其中X代表股权结构中的影响因子，Z代表董事会特征中的影响因子，W为工具变量。5.2.2Bootstrap参数检验方法Bootstrap方法是一种从原始样本中按给定分布有重复地随机抽取采样方法，抽取B个样本容量为n的随机替换样本，即构成Bootstrap样本。因为本文样本数量过小，因此将利用该方法对小样本数据进行反复抽取，构成足够多的Bootstrap样本组，并分别将每个Bootstrap样本去代替原来的样本进行回归分析，并运用一系列参数估计的结果，来估计出可信度较高的估计结果，从而进行参数显著的统计性研究分析。Bootstrap方法大体分为非参数方法与参数方法，其区别在于是否知道样本的分布。（1）非参数Bootstrap方法对于未知分布F，随机抽取n个子样本χ=（X1,X2,X3„„Xn）,R(X,F)中F为未知特性，Bootstrap方法可以通过以下步骤估计R（χ，F）：①根据χ=（X1,X2,X3„„Xn）来构造经验函数F,X1=x1,X2=x2„„Xn=xn每一个观察量都有1/n的概率被抽中。*****②从F中抽取子样本χ=（X1,X2，X3„„Xn）。从非参数统计的角度，*F是F的极大似然估计，χ服从F，可能取值为｛x1,x2,x3,......,xn｝，其均值和方差1nn为E{*}xx，Var(*)1(xx)2S2。niii1ni1③重复步骤M次，可算出R的M次取值。***用RR（,F')分布来逼近R(χ,F)分布，R分布称为bootstrap分布。（2）参数Bootstrap方法在已知F分布的情况下，求特定统计特性R（X，F），在此情况下，从已知F中抽取n个数据，其他步骤同上。20万方数据 5.3变量选取5.3.1被解释变量本文的被解释变量为保险公司经营效率，讨论经营效率与各个治理机制之间的关系。由于上市的保险公司较少，数据收集困难，在参考了已有的研究基础上，本文选取总资产收益率ROA作为保险公司经营效率的度量指标。5.3.2解释变量（1）股权结构该治理机制研究用政府持股比例(GOV)、外资持股比例(FOR)、股权集中度(CEN)和股权制衡度(BAL)来分析。政府持股比例即国家和国有法人所持股本之和占整个股权的比例来衡量。外资持股比例是指境外公司持股总数占整个股权的比重①来度量。股权集中度用赫芬达尔—赫希曼指数，应用在本文中即选取保险公司前五大股东持股比例平方和。股权制衡度用Z指数测量，Z=第二大股东持股比例/第一大股东持股比例。（2）董事会特征董事会特征用董事会规模(SIZ)、独立董事比例(IND)、董事会女性比例(DIV)、董事会领导结构(LED)来衡量。董事会规模用董事会的人数表示，为提高回归方程的拟合优度，对人数进行对数变换处理。独立董事比例指独立董事个数占董事会总人数的比例。董事会女性比例是指董事会中女董事所占的比例。董事会领导结构为虚拟变量，LED=1表示公司中董事长和总经理为同一人，LED=0表示公司中董事长和总经理由不同的人担任。5.3.3控制变量参考已有关于公司治理的实证文献，结合保险行业的特征，本文选取公司总资产(ASS)、资产负债率(LEV)、保险公司偿付能力(SOL)、保险公司赔付率(RIO)、投资收益增长率(INC)、经营期限(TIM)作为控制变量。公司规模用公司的总资产替代，为提高方程的拟合度，对资产进行取对数处理。资产负债率为总负债与总资产的比例。保险公司的偿付能力，指保险公司用来承担到期债务和未来责任的能力，①赫芬达尔—赫希曼指数，用于测量产业中市场的集中程度，指一个行业中各竞争主体占行业总收入或总资产百分比的平方和，用来衡量市场份额的变化，即厂商规模的离散度。21万方数据 ①由财务报表披露。保险公司赔付率为已发生赔款支出与已赚保费的比率。投资收益增长率为当年投资收益相对于去年的增加情况。经营期限为保险公司开始经营之日至2015年的期限。表5.1检验变量和含义变量类型符号含义及说明被解释变量ROA总资产收益率GOV政府股比例FOR外资股比例股权集中度（前五大股东持股比例股权结构CEN平方和）股权制衡度（第二大股东持股比例被解释变量BAL与第一大股东比值）IND独立董事比例董事会结构（LED=1董事长与董事会特征LEDCEO为同一人，LED=0为两人）DIV女性董事比例SIZ董事会规模公司规模ASS公司总资产资产负债率LEV总负债/总资产赔付率RIO已发生赔款/已赚保费偿付能力充足率SOL来源于保险公司年报数据控制变量当年的投资收益相对于上一年的投投资收益增长率INC资收益的增长率经营期限TIM公司开始经营之日至2015年5.4样本数据的描述性统计5.4.1被解释变量的统计性描述根据表5.2和5.3可知，2014年我国35家中资财险公司的ROA最大值为4.23%，最小值为-16.9%，平均值为-0.38%，公司的情况相差较大。其中7家公司处于亏损的状态，28家公司处于盈利状态。2013年我国33家中资财险公司的ROA最大值为8.36%，平均值为0.45%，最小值为-16.9%，各个公司的经营效率水平明显不同。其中10家公司处于亏损的状态，22家公司处于盈利状态。①赔付率=赔付/已赚保费*100%，赔付=赔付支出-摊回赔付支出+提取保险责任准备金-摊回保险责任准备金，实证中的数据来源于各个公司损益表。22万方数据 表5.22014年主要变量描述性统计平均值标准差最小值最大值样本量ROA0.00450.0477-0.16900.083635GOV0.43460.37660.00001.000035FOR0.06190.12240.00000.500035CEN0.25780.21460.02791.000035BAL0.65280.30270.00001.000035SIZ0.21650.31641.60942.833235IND0.24550.14370.00000.545535DIV0.13340.11620.00000.430035LED0.43000.50200.00001.000035ASS8.98261.65016.504812.809835LEV1.77160.86271.17185.480435SOL6.05299.68481.025651.520035RIO0.59860.08970.26530.778235INC0.66180.7458-0.33493.421535TIM2.18350.54910.69003.000035表5.32013年主要变量描述性统计平均值标准差最小值最大值样本量ROA-0.00380.0471-0.17720.042333GOV0.46100.37160.00001.000033FOR0.06270.12550.00000.500033CEN0.26370.21890.02791.000033BAL0.65440.31040.00001.000033SIZ2.14630.31511.60942.833233IND0.25020.14670.00000.545533DIV0.13090.11690.00000.430033LED0.42000.50200.00001.000033ASS8.91541.60306.432612.674333LEV1.76890.96271.11525.095533SOL5.95548.14611.144938.705933RIO2.89913.05760.908713.773233INC-0.44690.2696-0.92740.100533TIM1.92360.61440.69002.8900335.4.2解释变量的统计性描述因为两年之间公司治理的数据没有太大变化，所以直接观察68个混合截面数据样本的描述性统计结果，依据表5.4。股权结构上，政府持股比例最大值为100%，最小值为0，差异十分巨大。一般“老牌”的保险公司都是政府持股的，一些比较“年轻”的保险公司则属于完全没有政府持股的情况；外资股外资持股比例最大值为50%，平均值为6.23%，最小值为0，近年来不少保险公司为改善治理结构引入了外资公司或机构，但效果如何23万方数据 还有待检验。从股权集中的角度来看，最大值为1，即只有一家股东，最小值为2.79%，平均值为26.06%，说明我国保险公司普遍有较高的股权集中度，尤其大股东处于比较集中地状态。股权制衡度最大值为1，即第一大股东和第二大股东持股比例相当，最小值为0，平均值为0.6536，说明我国保险公司股权结构差异较大。董事会特征上，平均人数为10人左右，董事会人数最大的有17人的，最小的仅5人。独立董事比例平均为24.78%，最大为54.55%，最小为0，即有的保险公司没有聘请独立董事。独立董事客观的监察决策态度有利于增强独立性，因此独立董事比例偏低的情况需要重点关注。女性董事比例的平均值为13.22%，最大比例为43.00%，有些保险公司没有聘用女性董事。在公司董事长与总经理是否兼职的问题上，可以看出有38家公司是“二元结构”，另外的30家公司由一人兼任两职。表5.4两年综合主要变量描述性统计平均值标准差最小值最大值样本量ROA0.00050.0473-0.17720.083668GOV0.44740.37160.00001.000068FOR0.06230.12300.00000.500068CEN0.26060.21510.02791.000068BAL0.65360.30420.00001.000068SIZ2.15610.31361.60942.833268IND0.24780.14410.00000.545568DIV0.13220.11560.00000.430068LED0.43000.4980.00001.000068ASS8.94991.61566.432612.909868LEV1.77030.90571.11525.480468SOL6.00568.90471.025651.520068RIO1.71512.41060.265313.773268INC0.12370.7928-0.92743.421568TIM2.02940.5970.69003.0000685.5各变量间Pearson相关性分析通过对变量之间的Pearson相关性检验，结果见附录1。数据显示，政府股比例与ROA为显著正相关，表明现阶段政府持股可以支持保险公司高效率的运营；外资股比例与ROA间呈反比的关系；股权集中度与ROA呈负相关关系；股权制衡度与ROA呈现负相关关系，其显著性需要进一步验证。董事会规模与ROA呈现显著的负相关关系，即验证了已有的结论，即董事会规模越大，越妨碍董事会效率和公司经营效率的提高。独立董事的比例与ROA呈现正相关关系，说明独立董事正向作用于公司经营效率；而女性董事的比例与ROA的关系正向相关，女性独有的细致严谨风格有利于保险公司对风险的管理，正向作用于公司经营效率的提24万方数据 高；董事长与总经理的二元结构与ROA呈现显著的负相关关系，说明职权分离的经营机制有利于经营效率的提高。在控制变量中，企业规模、偿付能力充足率、企业经营年限与ROA正相关，而资产负债率、赔付率、投资收益增长率与ROA负相关。变量中共线性问题并不严重，说明变量适合做下一步骤的回归分析。但是Pearson检验只是初步的检测了变量间的关系，结果较为模糊，因此需通过实证模型来深入探究各个变量之间的影响作用和机制。5.6公司治理各机制对经营效率影响的检验为消除时间对实验结果的影响，此部分采用13年和14年组成的混合截面数据。由于回归过程中可能出现异方差，所以模型选择使用广义最小二乘法的方法。因为样本容量较小，本部分利用SPSS软件进行Bootstrap方法进行扩充样本，即对原始68个样本数据进行循环随机抽取，将样本数扩充到1000进行回归检验。5.6.1股权结构对经营效率影响的检验为了验证股权结构影响机制对保险公司经营效率的影响，将选取的变量带入股权结构模型中，即：ROAA1GOV2FOR3CEN4BAL1ASS2LEV3SOL4RIO5INC6TIM（5.4）通过对多元回归分析验证，结果如下表：表5.6股权结构模型回归结果变量系数P值**GOV0.0280.036**FOR-0.0710.033***CEN-0.1250.000*BAL-0.0320.072***ASS0.0160.000LEV0.0060.289SOL0.0000.687RIO-0.0020.409INC-0.0030.658**TIM0.0020.049***C-0.1250.001***F值10.5610.00022R0.649AdjR0.588样本量68******注：代表在1%水平下显著，代表在5%水平下显著，代表在10%水平下显著。25万方数据 用Bootstrap方法进行检验:表5.7股权结构模型Bootstrap回归结果变量系数P值*GOV0.0280.054FOR-0.0710.170***CEN-0.1250.002*BAL-0.0320.055***ASS0.0160.003LEV0.0060.376SOL0.0000.588RIO-0.0020.544INC-0.0030.803*TIM0.0020.079***C-0.1250.010注：样本B=1000Bootstrap根据以上分析，可以得出：（1）政府股比例与ROA约在5%的水平上正相关，验证了H1的正确性。保险公司本身具有极大的特殊性，其自身发展需要充足的资本，并且保险作为社会“稳定器”，在国民经济中具有重要作用。在我国保险发展较晚，各方面都不成熟，为促进保险公司更好的发展，充分发挥保险行业的社会职能，政府有理由给予财政和政策的鼓励支持。并且目前尚未成熟的保险行业大多数公司内外部的监管体系都不完备，政府以股东的身份进入公司进行监察指导，是内外部客观条件下的次优选择。所以政府持股可以对公司经营效率有很明显的促进作用。（2）外资股比例与ROA呈现负相关关系，但影响效果不明显。这与H2不符合。作者认为，外资股的引入之所以会“拖累”公司的发展，可能是由于中国国情的限制。由于中西方文化环境差异的巨大，引进的技术方法和经营理念可能与中国本土文化相矛盾，即使有融合的可能，也需要很长时间的磨合期。这之间引起的误会冲突以及问题的解决，都需要消耗人力物力成本。另外，国家从国家安全以及对本国经济的保护出发，也会对外资出台相应的限制政策，这些都会降低外资所带来的收益，从而降低公司的经营效率。（3）股权集中度与ROA呈显著的负相关关系。这个结论符合H3，当股权比较集中时，大股东可能会利用自己的职权，吞噬小股东的权益，造成了公司治理中股东之间权益的纷争，不利于公司的成长，而股权越分散，越有利于减少委托代理的矛盾，有利于经营效率的提高。（4）股权制衡度在10%的水平下与ROA呈现负相关关系。这个结论与本文的H4相矛盾。股权制衡度之所以没有呈现出对经营效率的正向作用，有以下几点26万方数据 原因：第一，我国正处于经济转型的特殊时期，保险行业发展慢、起步晚，许多保险公司的股东都有着千丝万缕的联系，从而导致中小股东对控股股东约束的无效，甚至出现“共谋掏空效应”，即其他股东选择与第一大股东结成利益同盟合伙侵占公司利益。第二，分散的股权可能导致控制股权纷争问题，这种情况最常出现在少数“实力相当”的股东之间，如果没有完善的监督管理体制，可能演化为恶性竞争，损害公司利益。第三，分散股权可能导致“意见分歧效应”，由于股东之间追求的目标存在差异，公司在管理决策时往往会由于意见的不同而提高决策成本，甚至由于决策延误或被否决使公司在一些高利润高质量的投资机会中“错失良机”。5.6.2董事会特征对经营效率影响的检验为检验股权结构因素对保险公司绩效的影响，将选取的变量带入股权结构模型中，即：ROAASIZINDDIVLEDASSLEVSOLRIO12341234INCTIM（5.5）56通过对多元回归分析验证，结果如下表：表5.8董事会特征模型回归结果变量系数P值***SIZ-0.0520.001IND-0.0170.597**DIV0.0680.047***LED-0.0290.000***LEV0.0150.010*SOL0.0000.056RIO0.0040.775INC-0.0070.265TIM0.0010.200C-0.0240.624***F值11.1560.00022R0.662AdjR0.603样本量68******注：代表在1%水平下显著，代表在5%水平下显著，代表在10%水平下显著。27万方数据 用Bootstrap方法进行检验：表5.9董事会特征模型Bootstrap回归结果变量系数P值***SIZ-0.0520.001IND-0.0170.587**DIV0.0680.031***LED-0.0290.001***ASS0.0130.003***LEV0.0150.016*SOL0.0000.679RIO-0.0040.111INC-0.0070.235TIM0.0010.180C-0.0240.631注：样本B=1000Bootstrap根据以上分析，可以得出：（1）董事会规模与ROA呈现显著的负相关关系，符合H5。通常董事会人员过多会导致沟通协调成本增加，而董事会人员增加带来的收益有限，因此当扩大的成本远大于增加的收益时，董事会效率降低。此外，规模过大的董事会权利会更加分散，更容易被其他公司内部成员所控制。因此规模的增长降低了董事会的效率，不利于公司经营效率的提高。（2）独立董事比例与ROA呈现负相关关系，但结果并不显著。不符合H6预期假设。此结果表明现阶段独立董事的设立大多还流于形式，其监管督察的职能和优势并没有体现出来。现在大多数保险公司独董的任命机制还很不健全，独立董事和公司的重要内部人员依旧存在许多错综复杂的联系，很多独立董事并没有真正的考虑重视中小股东的权益。因此独立董事的独立性有待进一步提高。（3）董事会性别多元化对ROA呈现正相关关系。这个结论符合H7。通常由①于潜在的“玻璃天花板”效应，女性董事拥有较好的专业背景和工作实践。风险管理是保险的主要业务之一，女董事通常做事严谨客观，可以避免公司盲目追求高风险的激进行为。女性董事善于表达自己的看法，且不易被公司其他男性成员影响，所以女董事的存在对于降低高层管理对董事会的不良控制以及董事会独立性的提高都有着积极的作用。因此女性董事比例有益于公司经营效率的提高。（4）董事会的一元领导结构对ROA呈现负相关关系，符合H8。董事长与总经理的职位由不同人员担任更加有利于董事会和高管层的相对独立性，从而避免董①根据美国劳动部“联邦玻璃天花板委员会”的定义，玻璃天花板是指“为女性和少数民族的提升人为设置的障碍”。玻璃天花板是“看不见的，然而却是使少数民族和女性无法登上公司阶梯上层的不可逾越的障碍，不管他们的资格或成就如何”。28万方数据 事会和高管层两者的相互控制，或者一人职权过大而引发的内控失效等治理问题。5.6.3公司治理机制对经营效率综合影响的检验以上分别检验了股权结构以及董事会特征对于公司经营效率的影响。然而，公司治理中的各个影响因子之间通常同时相互作用，因此不能将他们分割开来。为了获取更为全面准确的研究结果，本文对综合影响模型进行检验。等式如下：YAGOVFORCENBALSIZINDDIV12341234LED1ASS2LEV3SOL4RIO5INC6TIM（5.6）从其他控制变量与ROA间的关系来看，尚未发现公司偿付能力与赔付率对经营效率的影响作用。表中数据显示，企业规模与资产负债率对经营效率有着显著的正向作用。由于我国保险行业处于起步阶段，很多保险公司尚在高速发展的规模经济范围内，所以适度规模的资产有利于经营效率的提高。此外，从业务范围来看，多数财产保险公司的经营险种具有较短的保险期限，使得保险公司的资产负债具有明显的短期性。保险公司的盈利很大程度上在于用保险资金投资收益，所以较高的资产负债率有助于保险公司经营效率的提高。在融合了所有研究机制后做回归分析，比较融合之前的数据，其拟合性和显著性都普遍有所提高，说明公司治理中股权结构与董事会特征这两个机制相互作用，共同影响着公司经营效率水平。公司中的董事主要通过董事会的推选进入董事会，股东可以利用自己的投票权来选举对自己有益的董事，以便更好的掌控董事会和最大化享受公司的剩余红利。因此当股东之间发生利益冲突时，董事会更注重维护的是能为自己带来好处的选举自己的“大股东”的利益，代价就是牺牲对自己影响较小甚至毫无影响的其他相关人的利益。不同股权集中度的公司中存在着不同的利益冲突，股权性质的不同也会导致股东持股利益导向和利益动机不同，所以股东对董事会的需求和控制方式不同，董事会需要监管的对象也有所不同，因此在不同程度上董事会的独立性也会受到影响，从而致使董事会的运营效率千差万别。表中政府控股一栏，在2%的水平下政府持股对公司效率正相关，进一步证实了H1。政府控股可能会通过间接支持董事会工作等手段，促进公司平稳发展。股东制衡度一栏显示，在2%的水平下公司的股东制衡度对经营效率有着显著的负向作用，进一步否定了H4。在巨大的股权控制权利益的驱动下，保险公司中分散的股东可能通过对董事会的进一步操控，扩大了其恶性竞争和不良经营行为对经营效率负面影响作用。独立董事依旧没有显示出对公司效率的促进作用，其反面影响随着与公司股权的结合显著性加强。可能在现有环境下，股权的集中度与性质极大程29万方数据 度地影响了独立董事的独立性。由于显著性不高，所以独立董事的作用有待进一步分析验证。通过对多元回归分析验证，结果如下表：表5.10综合模型回归结果变量系数P值**GOV0.0270.013*FOR-0.0540.075***CEN-0.1120.000**BAL-0.0360.019***SIZ-0.0440.001IND-0.0460.105*DIV0.0560.067***LED-0.0240.002***ASS0.0130.000**LEV0.0110.020SOL0.0000.882RIO-0.0030.105INC-0.0040.389TIM0.0010.110C0.0080.848***F值14.2720.00022R0.790AdjR0.735样本量68******注：代表在1%水平下显著，代表在5%水平下显著，代表在10%水平下显著。用Bootstrap方法进行检验：表5.11综合模型Bootstrap回归结果变量系数P值**GOV0.0270.025FOR-0.0540.118***CEN-0.1120.004**BAL-0.0360.027*DIV0.0560.080***LED-0.0240.007SOL0.0000.850RIO-0.0030.176INC-0.0040.505TIM0.0010.134C0.0080.867注：样本B=1000Bootstrap30万方数据 通过对以上模型的分析检验，各个假设的检验情况如下表：表5.12假设检验结果假设内容假设是否通过H1政府持股比例与公司经营效率正相关是H2外资持股比例与公司经营效率正相关否H3股权集中与公司经营效率负相关是H4股权制衡与公司经营效率正相关否H5董事会规模与公司经营效率负相关是H6独立董事比例与公司经营效率正相关否H7女性董事比例与公司经营效率正相关是H8董事会采取一元领导结构与公司经营效率负相关是5.6.4本章小结本章利用我国35家中资财产保险公司2014和2013两年年的公司治理数据和财务数据，实证检验了保险公司股权结构、董事会特征等公司治理机制对公司经营效率的影响，结果显示：政府持股比例对保险公司经营效率具有促进作用，目前我国保险公司的发展还需要大力依靠政府在政策和财政上支持；外资持股对保险公司效率没有正面影响，说明由于政策和国情等现状，外来战略投资者并没有发挥出管理、技术上的优势；股权集中度对公司经营效率具有显著的负面影响，说明了我国保险公司的股权结构需要逐步分散开来；股权制衡度对经营效率有明显的负面影响，意味着在目前情况下，分散股权并不一定能根本地解决公司治理问题，应注重从其他渠道加强对经营者的监督以及中小投资者的保护。董事会规模扩大显著地妨碍保险公司经营效率的提高，符合多数研究对这一问题的普遍看法。随着董事会规模的扩大，协调和组织过程成本增加，董事会工作效率下降；独立董事比例对公司经营效率没有正面影响，意味着现阶段我国保险公司内的独立董事还没有发挥其应有的作用，要更加注重增强独立董事的独立性；研究表明，女性董事比例可以提高公司的经营效率，这就说明女性已经在公司董事会中显示了自身的独特作用，公司的发展需要谨慎专业的多元化力量；董事会中一人兼任两职对公司经营效率有阻碍作用，公司中岗位和部门的相互分开以及人员的隔离更有利于董事会职能的发挥以及部门间的相互监督。此外，股权结构与董事会特征这两种影响机制，都属于公司治理中的重要一环，相互影响，共同作用于保险公司的经营效率中。在研究中不能把两者分列开来，在实际应用中注意提高两者的独立性来提高公司的经营效率。31万方数据 第6章研究结论、建议及展望6.1研究结论及建议本文联系保险公司治理的理论基础以及保险行业的特征，在分析了现有研究成果以及我国保险公司治理的历史沿革后，通过实证分析检验了公司治理机制对保险公司经营效率的影响。利用研究得出的结论，本文就保险公司进一步优化治理机制提出以下几点看法：第一，完善公司股权机构。研究表明，公司中政府股东的存在有益于公司经营效率的提高。在我国保险行业发展初期，应进一步完善政府股东在公司中的角色和目标，通过政府股东以及相对应的政府监管指导来补充目前保险公司治理中不完善的内部控制机制以及外部松懈的监管和约束环境。然而，根据分析结果可以得出，过于集中的股权尤其是“一股独大”的情况会影响公司机制的完善和执行。所以要避免公司尤其是国有企业政府控股垄断的情况。应适当的分散股权的分布情况，降低大股东所持的股份比例，适度合理均衡地分配公司的权益和资源，使得股东间有动力也有能力相互制约监督，从而避免股权集中所带来的舞弊或侵害其他利益相关者等有害公司经营业绩的行为。优化公司股权结构，合理降低政府股份比例，可以加大对外资或民营机构等投资者的引入，使股权结构多元化。研究分析表明外资股对公司经营效率的提升影响不显著，并可能带来负面影响。其原因可能是国家为了维护金融安全，对外资的引入在政策上有一定的限制。也可能是外资引入时间太短，投资者本国的管理模式与经营方法可能不适用于中国国情。所以为了充分发挥外资股东的促进作用，应适当调整国家政策，合理放开对外资的限制。同时引入外资的公司应避免“拿来主义”，注意经营管理模式的本土化改革。随着我国民营企业的蓬勃发展，其在我国经济转轨与股权改制中起到了重要作用。推动民营企业走向保险市场的舞台，应成为未来股权改革的重要方向之一。实证表明在当前市场环境下，股权制衡度对公司的经营效率有显著的负面作用，表明了现阶段仅仅关注我国公司的股权设置不能完全解决治理中存在的问题，加强保护投资者的法律法规，营造一个良好的外部监督激励环境，约束监管经营者的具体行为，都是提高治理效率的关键所在。第二，董事会治理优化。优化完善我国保险公司董事会的治理结构，应注重对董事会的构建，合理控制董事会规模的大小。实证结果显示，董事会人数过多容易导致董事会内部沟通不畅，决策效率低，个别董事很容易产生依赖心理，出现“搭32万方数据 便车”现象。但如果人数过少，容易导致董事会的决策结果不能代表大多数相关者的利益，而且规模较小的董事会中，即使很小的人员变动也会影响董事会的稳定。重视董事会独立制度的构建，使董事会发挥应有的职能，首先要提高董事会的独立性和执行力。公司规章制度应明确董事会的决策中心，内部控制制定、实施和完善的负责人，使有关董事会个人决策和集体决策的规章更加清晰化和章程化。已有的很多研究都表明较高的独立董事比例能促进公司经营效率的越高。因此应注重对独立董事的选取和聘任，完善独立董事提名制度。目前，很多公司的独立董事提名机制还存在很多缺陷，地位强势的控股股东等内部人员很容易操纵独立董事的选取和聘任。因此，应成立独立董事提名委员会，以此保证独立董事的独立性。此外，应该构建合理高效的独立董事激励、监管机制。适度的激励能够促使他们有足够的动力投入到公司的治理活动中并在执行监管问责的过程中能够自觉抵御来自高层管理人员或股东大会的利益诱惑。并且应注重加强发挥监事会的监管职能，有效的监督与问责机制才能促使独立董事更加勤勉，更加积极主动地加入到董事会治理活动中。充分发挥独立董事对高层管理人员以及股东等内部人员的牵制作用，对公司经营效率的提高有着积极的促进作用。在董事会成员的选任上，应该加强对提名人员专业素养和职业背景的关注。可优先提名具有相应专业知识背景的候选人。对于保险公司来说，拥有专业金融保险背景和较高从业资格条件的候选董事应该优先考察。本文研究表明女性董事比例正向作用于公司经营效率的改进，此结论进一步证明了董事会背景多元化的确可以优化董事会的决策质量。因此在董事会的建设过程中，应该适当提高女性董事比例。本文结论表明，董事会的二元结构会正面影响公司的经营效率。因此，保险公司中董事长和总经理职位应该由两人分别担任。尤其在国有公司中，国有产权虚位引发的内部人员控制现象严重。只有公司董事长和总经理各司其职，才能避免董事长为了私人利益操控公司的经营活动，从而降低其对董事会影响的可能性，进一步提高董事会的独立性，最大程度发挥董事会应有的监督管理职能。第三，完善高管激励制度。由于数据可得性的限制，本文没有对高管激励机制进行相应的实证分析。但在公司治理研究中已经证明，科学合理的激励与约束机制是解决代理成本问题和道德风险问题的关键。现阶段我国保险公司治理中的激励机制与约束机制的设计普遍有待进一步完善。大多数的激励机制期限都很短，并且约束机制的控制力很弱。通常薪酬机制是建立在对经营管理者的业绩考核上，而考核评价的标准一般是利用利润等会计指标，具有明显的滞后性，不能及时反映经营管理者的经营效率，并且也没能将保险公司未来经营业绩或远期的盈利能力考虑在33万方数据 内。目前许多在境外上市的保险公司开始用虚拟股票期权等手段来激励高管层，但国内目前没有针对此类激励机制出台相应的政策法规，也没有公司尝试此种手段。因此，建立与未来长期期限相匹配的高效的激励和约束的机制十分关键。我国保险公司在治理过程中应该更加注重建立长期的激励约束机制。第四，完善信息披露制度。虽然随着我国金融业的发展、保监会相应政策的颁布以及相关法律法规的出台，我国保险公司在公司信息披露的准确性、全面性与及时性上已有很大的提高，多数公司在公司网站上都设置了公开信息披露一栏，并及时公开公司的重大信息以及相关财务数据。但是目前我国保险公司上市的只有四家，余下的公司在信息披露公开时存在很多问题，如披露的信息简单不完整、内容和方法不规范，另外存在少量公司虽然开设了披露专栏，但是流于形式，很多项目的内容都是空白。因此，为了加强外界环境对于保险公司的监督作用，更深层次地提高我国保险公司信息披露的规范度与透明度。这不仅要靠保险公司自己完善公司章程，更需要国家以及社会在政策的发布、执行上出发，从外部监管上督促保险公司向现代公司企业规范化运营改善。6.2研究展望目前，我国保险公司正处于向现代经济化公司的转型期，结合国外的经营管理经验以及我国的实际情况，公司治理研究已经在理论和实践上都有了很大突破。针对保险公司治理与公司经营效率这一问题，本文在分析整理了相关的基础理论后，简单总结了保险公司自成立初期以来的发展情况。以我国中资财产保险公司为样本，通过实证研究探讨了股权结构、董事会特征等治理机制对于公司经营效率的影响效果。但是，本文的研究还存在很多缺点和不足，文章并没有考虑保险公司的外部治理机制，并且研究对象仅限于中资财产保险公司，实证的时间也仅限于2013年和2014年两年，问题思考的较为浅显，研究的方法和范围有待更深层次的改进。第一，优化治理机制，完善理论架构。本文现有的理论分析主要重点剖析了内部治理中的股权结构、董事会特征等治理机制，对于监事会以及高级管理人员的影响分析只局限在理论分析中，由于数据的可得性并没有做完整的实证分析。此外，作为公司治理中与内部治理同等地位的外部公司治理机制，包括保险产品市场、资本市场、并购市场以及经理人市场等机制因素，是公司治理的重要组成部分。未来的研究中应把这些外部机制因素加入进来，才能构建出完整的公司治理研究架构，更加全面准确的分析探讨保险公司治理机制对与公司经营效率的影响程度。34万方数据 第二，扩大研究范围，完善实证分析。我国保险公司治理与经营效率的关系的研究是一项非常繁复与浩大的工程。保险公司不仅包括财产保险公司、寿险保险公司、健康保险公司、保险集团等形式，还有很多资管公司、自保公司等衍生附属的机构，这些都是保险行业的组成部分，在我国金融经济中相互作用，共同推动保险行业的发展，在研究中都需加以考虑。另外保险公司自新中国成立以来已有60多年，时间跨度很大。虽然每个阶段的发展任务不同，但是每个时期的情况都是上个时期的累加和演变，在时间上有很大的关联性和相互影响作用。在以后研究中应该加入时间这一维度，充分全面的研究保险公司的发展以及对策建议。35万方数据 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附录：Pearson相关性检验分析结果38万方数据 致谢此论文的顺利完成得益于我的指导教师黄薇教授。从题目的拟定、文献综述到实证研究，在论文的初稿到终稿之间导师都给了我很多学术性的意见，使我受益匪浅。黄老师逻辑思路清晰、严谨，善于启发和点拨学生。真心感谢老师对我的帮助和指导。同时还要感谢保险学院所有的老师，感谢你们在校期间给予我的帮助。还要感谢我的父母，谢谢你们多年对我的支持和鼓励。更要感谢我的同学，谢谢你们使我的研究生生活更加快乐幸福。由于学识有限，文章难免有很多不足之处，敬请各位专家和老师多加批评指正。2016年3月39万方数据 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果个人简历：李路遥，女，1991年5月5日生。2014年7月毕业于东北财经大学，获管理学学士学位。2014年9月进入对外经济贸易大学攻读金融学硕士研究生。40万方数据
