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1、魏 刚等:独立董事背景与公司经营绩效3独立董事背景与公司经营绩效魏 刚 肖泽忠 NickTravlos 邹 宏 内容提要:本文从独立董事背景的角度检验其对公司经营业绩的影响。研究发现,独立董事的教育背景对公司业绩并没有正面的影响,同时发现有政府背景和银行背景的独立董事比例越高,公司经营业绩越好。研究的结果也支持限制个人担任过多独立董事的主张。本文的研究在丰富了公司治理文献的同时,对于正确理解独立董事对公司经营业绩的影响也提供了新的观点,并对我国公司治理的进一步改革提供了重要的经验证据。关键词:独立董事背
2、景 公司经营绩效 董事会 公司治理一、引 言在公司董事会中引进独立董事,投资者除了希望提高公司治理水平,保护小股东权益外,更希望独立董事能够从专家或行家的角度,为企业出谋划策,提高公司管理层的经营决策水平,从而提高企业的经营绩效。因此,独立董事能否提高公司经营业绩一直是学术界的一个重要的研究课题。不过,当前众多的中外研究主要集中在董事会的独立性增加是否会提高公司的业绩上。Baysinger和Butler(1985)、Brickley等(1994)、Peng(2004)以及王跃堂等(2006)的研究结果表明
3、,独立董事在董事会中所占比例与企业经营业绩之间存在显著的正相关关系。但是,Hermalin和Weibach(1991)、Bhagat和Black(2000)、李有根等(2001)、李常青和赖建清(2004)、丛春霞(2004)等许多研究都没有发现独立董事比例和企业经营业绩之间有显著的正相关关系。也有不少学者研究发现,独立董事比例高的企业,其业绩反而更差。例如,Fosberg(1989)发现,独立董事比例和托宾Q之间成反比关系,而与其他业绩计量指标之间并没有什么相关关系。以上研究的理论根据是代理理论。该理论
4、认为独立董事比内部董事更加客观、独立,更有经验(Fama,1980;FamaandJensen,1983)。因此,独立董事比例越高,公司经营业绩会越好。Hermalin和Weisbach(2003)认为董事的独立性是不可观察的,仅凭独立董事所占比例来判断董事会独立性以及董事会监督质量的成效过于简单。此外,不少研究表明董事会的构成会影响公司经营业绩,而经营业绩也会影响公司的董事会构成(JohnandSenbet,1997;BhagatandBlack,2000)。因此,内生性问题加上董事会独立性的不可观察性
5、,使得研究独立董事对公司经营业绩的影响更加棘手。当前有些研究开始意识到可观察的独立董事的背景,比如说学历和工作背景等,可能会影响董事会的运作功能,但是很少有人直接去研究它们对公司经营业绩的影响。Norburn(1986)发现,处于成长行业的公司其独立董事更加年轻,并且有更加好的国际背景。Kesner(1988)则发现,董事会下属的审计委员会及薪酬委员会独立董事的特征,比如说工作背景与性别,显著不同于公司董事会的总体特征。Bilimoria和Piderit(1994)则证明男性独立董事相比女性独立董事更有可
6、能成为薪酬委3 魏刚,河南大学经济学院金融与证券研究所,邮政编码:475001,电子信箱:weigang@henu.edu.cn;肖泽忠,英国卡地夫大学商学院;NickTravlos,英国卡地夫大学商学院和希腊雅典商学院;邹宏,香港岭南大学商学院。本文作者要特别感谢两位匿名审稿人提出的十分中肯和富有建设性的意见和建议。另外,作者也要感谢徐信忠、刘向民、MikeReed、MahmoudEzzamel等人提出的建议。魏刚感谢英国大学联合会的ORS基金和卡地夫大学商学院的资助。922007年第3期员会的一员。S
7、hivdasani和Yermack(1999)发现如果公司的CEO参与了董事选择过程的话,有多重董事身份的独立董事更有可能被其选中,而Ferris等(2003)则发现有多重董事身份的独立董事并没有因为太忙而逃避自己的责任。随着股权分置改革的即将结束,我国公司治理的改革亦会逐步深入,但是就独立董事背景对公司经营业绩的影响上,却没有什么直接的中外实证证据可供决策层参考。因此,本文的研究有助于了解哪些因素影响了独立董事决策与监督功能的发挥,也有助于国外的机构投资了解我国上市公司的董事会。本研究首先扩展了当前关于
8、独立董事背景影响的研究,直接调查其对公司经营业绩的影响;其次,运用中国上市公司的经验数据丰富了公司治理文献,因为当前关于独立董事背景影响的研究都是运用美国的数据;再次,提供了正确理解影响独立董事功能有效发挥的直接证据。最后,意识到有些独立董事的特征有助于提高公司的经营业绩,而有些特征则无益于公司业绩。二、我国独立董事相关制度的变迁我国上市公司聘请独立董事从1993年“青岛啤酒”发行H股开始,已有14年历史。1993年12月颁布
