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1、第31卷第2期科研管理Vo.l31,No.22010年3月ScienceResearchManagementMarch,2010文章编号:1000-2995(2010)02-008-0035非对称信息下技术创新投资的实物期权评价刁丽琳(华南农业大学经济管理学院,广东广州510642)摘要:技术创新是一项复杂的系统工程,具有产品和市场的不确定性以及投资的不可逆性。作为不确定条件下的投资评价方法,实物期权在技术创新投资领域运用广泛。由于许多企业采取委托代理的技术创新投资方式,因此不可避免地产生代理人的道德风险和逆向
2、选择等信息不对称问题。本文采用委托代理框架下的逆向选择模型,分析了技术创新的实物期权投资问题。文章首先建立了对称信息下技术创新投资的实物期权模型,得到投资的临界条件。然后在非对称信息情况下,假设技术创新的投资成本和部分投资收益可被委托人和代理人共同观测,而另一部分投资收益是代理人的私有信息。在此前提下,本文以实物期权为基础构造了委托人的效用函数,建立了代理人连续类型下的逆向选择模型,并最终确定了代理人的最优契约和委托人的投资临界条件。文章最后以应用实例的方式对非对称信息下技术创新实物期权模型的经济涵义进行了详细
3、的阐释,同时将对称信息与非对称信息下的实物期权模型进行对比,结果发现:在非对称信息情况下,除了能力最高的代理人之外,其余类型代理人的投资临界值均比对称信息时向下扭曲;除了能力最低的代理人,所有其它类型的代理人都能获得一个严格正的信息租金。关键词:技术创新投资;实物期权;非对称信息;逆向选择;类型的连续分布中图分类号:F830.59文献标识码:A的价值流是动态变化的,允许投资者根据未来环1引言境的不确定性作出或有决策,充分考虑到了技术创新投资的不确定性和不可逆性特征,因此在企技术创新是一项复杂的系统工程,创新的产
4、业技术创新的投资评价中应用较为广泛。就实物品本身和潜在市场均具有极大的不确定性,一旦期权的方法而言,Black和Scholes构建的Black-开始投资,部分资源将转化为沉没成本,不可逆Scholes期权定价模型是经典的模型,它为制定合转。对于技术创新项目的投资评价,传统的折现理的期权价格以及确定投资门槛值提供了便捷的[4]现金流法(DCF)显得过于刚性,没有考虑技术创计算工具。该模型在投资者和项目执行者为新过程的不确定性和不可逆性等特征。实物期权同一主体或拥有对称信息的情况下运作良好,但[7]方法的诞生弥补了
5、DCF法的缺陷,它假设未来当出现信息不对称时它的运算结果将会出现一定收稿日期:2009-03-03;修回日期:2009-06-03.基金项目:广东省人文社科基地重大项目/基于可追溯制度的畜产品供应链管理研究0,项目编号:07JDXM63001,起止时间:2008.1-2010.12;华南农业大学校长基金/-公司+农户.技术扩散模式中农户的感知风险研究0,项目编号:2008X012,起止时间:2008.9-2009.12;广州市社科基金/广州市农业龙头企业与农户间技术知识转移效率的影响因素研究0,项目编号:08B
6、13,起止时间:2008.9-2009.9;华南农业大学校长基金/农业龙头企业与农户间技术知识转移率的影响因素研究0,项目编号:4700-208020,起止时间:2008.4-2009.8。作者简介:刁丽琳(1975-12),女,广东兴宁人,华南农业大学经济管理学院讲师,华南理工大学工商管理学院在职博士研究生,研究方向:技术创新、技术转移与扩散、电子商务。#36#科研管理2010年程度的扭曲。现实中,许多企业采用所有权和经和部分投资价值能够被委托人和代理人共同观营权分离的委托代理制度,在进行投资决策时不测,而其
7、余的投资价值为代理人的私有信息)))可避免地存在着股东(即投资者)和经理(即项目将代理人离散类型下的逆向选择模型扩展至连续执行者)之间的信息不对称及利益冲突,由此导类型下的逆向选择模型,研究当代理人的类型呈致的逆向选择等委托代理问题势必影响Black-连续分布时,委托人如何根据代理人的类型设计Scholes模型的评价结果。因此,将技术创新投资最佳契约,以激励其作出对委托人最有利的实物的实物期权评价置于委托代理的理论框架下,研期权投资决策。同时,本文以对称信息下的实物究非对称信息下企业的最佳投资时机和代理人的期权
8、评价作为参照系,进一步探究委托代理的逆最优契约对于企业作出明智的投资决策是十分重向选择问题对企业投资决策的作用和机理。以上要的。关于信息隐藏和代理人类型的假设与现实状况较为吻合,基于该假设的实物期权评价模型对企业2文献回顾的创新投资决策也有较好的指导作用。在非对称信息下的创新投资实物期权评价3模型的假设中,由投资成本和投资价值的信息不对称所引起的委托代理问题尤为为引人注目。Maelan
