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《股权结构与公司绩效_度量方法和内生性》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、曹廷求等:股权结构与公司绩效:度量方法和内生性3股权结构与公司绩效:度量方法和内生性曹廷求杨秀丽孙宇光内容提要:本文采用2004—2006年三年共3217个样本数据,比较了中间所有权和终极所有权两种所有权计量方法下,股权结构的不同特征、终极控制人的不同性质和级别及其对公司绩效影响的可能差异,并在此基础上进行了内生性检验。研究表明,无论是采用中间所有权还是终极所有权,股权结构集中度都与公司绩效呈左低右高的u型曲线;省级政府和地市级政府控股对公司绩效产生了显著的负向影响。本文的实证结果支持了股权结构的内生性假设。关键词:中间所有权终极所有权内生性假设公司
2、治理一、研究背景自1932年Berle2Means发表《现代公司和私有产权》的著作以来,股权结构及其引致的相关问题始终是财务金融领域研究的热点。回顾股权结构研究的历史,从纷繁浩杂的文献中我们不难发现,几十年来股权结构研究主要沿着股权结构集中度(单一控股、相对集中、分散股权)、股东类型(政府、工商业公司、金融机构、家庭、外国投资者)、形成原因的理论解释(经济、政治、流动性、法律)以及经济后果(正相关、负相关、不相关)等四个方面展开。其中具有影响的重大突破主要有四次:(1)1932年BerleandMeans得出的分散股权结构的经验证据以及在此基础上提出
3、的所有权-控制权分离的结论,从而构筑了现代企业理论以及后来兴起的公司治理理论的研究基础;(2)1976年,JensenandMeckling提出的代理成本观点和关于管理者所有权的论述,不仅开创了企业理论和资本结构理论的代理成本学说“,激励相容”的观点也开创了管理者持股研究的先河从而进一步丰富了股权结构的研究;(3)上个世纪80年代中后期开始兴起的集中股权结构观点不仅否定了分散股权结构的传统观点以及建立在此基础之上的Berle2Means定理,而且正在改变主流公司治理理论研究的主题、重心和方向;(4)因应集中股权结构观点,对其形成原因以及国际化差别法律
4、观点的全新解释以及在此基础上的系列研究成果开创了法金融学分支学科的建立(JohnCoffeeJr.,1999),使得后两方面及其交叉内容的研究无疑成为上个世纪90年代末至今此领域研究的主流。伴随着集中股权结构的兴起,股权结构的计量方法也随之发生了改变。在分散股权结构条件下,传统的方法是根据公司所提供的财务报表公布的股权结构数据计算公司的股权结构和相应的控制权结构,由此计算出的所有权称为直接所有权或者中间所有权。这种方法无疑不能适应集中股权结构的需要。在集中股权结构的观点兴起之后,为适应集中性股权结构的特点而产生了一种新的方法,根据公司的控制权结构计算
5、其最终所有权以及相应的控制权,这种方法计算出的所有权3曹廷求,山东大学经济学院金融系,邮政编码:250100,电子信箱:tqcao@126.com;杨秀丽、孙宇光,山东大学经济学院金融系。本文为国家自然科学基金重点项目(70532001)、国家自然科学基金项目(70672098)、山东大学985项目“产业经济理论与政策研究”的部分研究成果。作者感谢匿名评审专家提出的宝贵修改意见,但文责自负。①ValadaresandLeal(2002)利用两种方法分别计算了同一样本的巴西公司的股权结构,得出了不同的结论。126©1994-2010ChinaAcade
6、micJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net2007年第10期①称为间接所有权或者终极所有权。两种方法得出的结果有一定差异。终极所有权的计量方法也因能更加客观、公平地反映股权结构而开始取代传统上的中间所有权方法成为国际范围内研究股权结构的首选和必须,从而从技术层面上改变了整个股权结构领域的研究。在国内,以放权让利为主线的国有企业(银行)改革和张维迎(1999)“股权结构是公司治理结构的具体安排”为代表的理论观点的流行标志了股权结构研究的现实意义和理论
7、价值,这方面的研究也非常集中。在20世纪90年代的绝大部分时间里,此领域的大部分研究主要集中在国企改革以及股权结构、公司治理等相关理论的适应性方面(如陈工孟,1997;郑红亮,1998;郑红亮、王凤彬,2000)。自何浚(1998)开始,围绕股权结构的研究主要以经验研究文献为主,在计量股权结构的方法上,受数据可获得程度的限制主要采用中间所有权方法,刘芍佳等(2003)尝试引进终极所有权的方法对最终控制人进行分类,此后国内陆续有文献采用此方法进行研究。在中间所有权方法下,研究的主题是国有股“一股独大”的有效性问题,具体可以划分成两部分,一是按照股份性质
8、,将公司股份划分成国有股、法人股、流通股并检验其对公司绩效的影响。自许小年、王燕(1999)较早采用这种方法
