内生性回收率与信用风险度量研究

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1、内生性回收率与信用风险度量研究吴建华王新军张颖济南大学数学科学院山东大学经济学院摘要：在信用风险模型中，外牛性回收率的设定会忽略回收率对损失分布尾部的影响，而且会导致潜在的模型风险。本文将因子扩散过程引入结构信用风险模型，获得了回收率和违约概率Z间的内在关系，利用MonteCarlo模拟方法数值分析了预期回收率对违约概率和资产价值波动率的依赖性，结果表明预期回收率与违约率之间具有很强的负相关关系，而且这种相关关系会受到债务人资产价值波动率的正向影响。在内生性回收率下，推导了信用损失的概率分布，计算了信用风险的Credit-VaR和ETF指标。最后利用市场数据检验了内生冋收

2、率信用风险模型的有效性，结果表明该模型可以很好的描述历史违约率和回收率的变化过程。关键词:内牛性回收率;因子扩散过程;信用风险度量;数值模拟;实证检验;作者简介：吴建华（1975-），男（汉族），山东博兴人，济南大学数学科学学院，讲师，校聘A4岗，研究方向:精算与风险控制、金融风险量化与管理，E-mai1:wu88172968@163.com.收稿日期：2014-02-19基金：教育部人文社科规划基金资助项目仃3YJAZH091）EndogenousRecoveryRateandCreditRiskMeasurementWUJian-huaWANGXin-jtmZHANG

3、YingSchoolofMathematicalSciences,UniversityofJiimn;SchoolofEconomics,ShandongUniversity;Abstract：Increditriskmodels,exogenousrecoveryratemayneglecttheimpactonthetailofthelossdistribution,andtheexogenousspecifyoftherecoveryrateleadstothepossiblemodelrisk.Thispaperincorporatesthefactordiffu

4、sionprocessintothestrueturemodelofdefauIt,derivestheinherentrclationbetweentherecoveryrateandthedefaultprobabilityandanalyzesthedependenceofexpectedrecoveryrateontheexpecteddefauItprobabilitybyusingtheMCtechnology.TheresuItshowstherearestrongnegativecorrelationbetweenexpectedrecoveryrates

5、anddefauItprobability.Furthermore,thevolatilityoftheassetvaluehaspositivecompactonthecorrelation.Intheframeworkoftheendogenousrecoveryrate,theprobabilitydistributionofthecreditlossisderved,andtwoindex,CreditVaRandETF,whichisthemeasurementofthecreditriskarecomputed.Finally,theperformanceof

6、theendogenousrecoveryrateistested-basedoncreditriskmodelusingthemarketdelta,whichshowsthatthemodelcanwell-charactertheevolutionofthehistorydefaultprobabilityandrecoveryrates.Keyword：endogenousrecoveryrate;factordiffusionprocess;creditriskmeasurement;numericalsimulation;empiricalanalysis;R

7、eceived：2014-02-191引言对金融机构、金融监管和债权人来说，信用风险度量一直是最为核心的内容。尤其是对于结构化信用衍生产品的定价和信用评级，信用风险的度量更是一个基本的前提条件。然而，R前大多数现代信用风险度量模型主要是围绕违约概率展开，对于违约回收率的研究相对较少，从技术层面来看，违约概率的建模比较容易处理，而回收率的建模需要考虑更多的影响因素，比如借款人的信用质量、债项的特征（债务工具优先级）、抵押品质量、行业分类、宏观经济因素等的影响。在信用风险管理中，违约冋收率用来描述违约发生吋债权人资产冋收的程度。在