_过度反应_和_反应不足_现象的理性解释_股票市场中知情机构投资者的交易行为研究new

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天津商学院天津市!∀#一⋯得本燕∃赘淤犷骂蒸价%份〕燕洲&∃鲍鳝价开信反黑氰恐∋豁悬霖滁狱瑟鼻含警界绪翟纷些妙华铡一投∀霭鼻羹练柔乒早磊森箱资飞馨髯⋯瀑异器猛氛一(’”“”过度反应和反应不足现象“”,即投机性资产的市场价过度反应现象格,与其基本价值总是有所偏离但是这种偏离在一。个较长的期娘内会逐渐消失这种现象的存在与毓滋徽诊段有效市场假说『价格浪动的幅度是不相符的,因为在这种现象中投机性资产价格的波动性要大得多。)+
下,,.34和(56+%/7
!,−8#

2、的∗−#认为/012“”,./012研究对发现过度反应现象影响较大34和%/7
%,−8#根据股票过去到8年的收益将经班扮戮56+所有股票进行排序,发现过去“’往往会是。9的胜者益“”,而过去的“”未来的输者输者往往会是未来的“”,胜者他们把这种长期收益的反转现象归因于“,。投资者的过度反应“”,反应不足现象是指在重大消息出现的大部分时间里股市价格的波动很小,对利好反应平。淡许多主要投机性资产的收益在短期内都具有蕊扮忿。,,正自相关性的倾向收益上的正序列相关可被解实同因此模型各异成为:;<学者进行反驳的口释为价格对新闻的初始反应不足,以后逐渐弥,)+=

3、+
%,−#对这三个模型进行了介绍并逐一限于篇幅,本。文在树发时做了较大的删略编者—>华北金融>?年第!期。。进行了批判套利定价理论:;<因而获得了诺贝尔奖金+“”“”∃“,)+=
!,,−#认为过度反应和反应不足:;<认为市场价格将变动以消除套利机会这“”,因为在有效市场中,。的产生是出于偶然对新信也许是资本市场理论中最基本的概念对这个条息的“”的“””,“过度反应概率与反应不足的概率相件的违反将显著地表明市场的无理性当套利等≅一个事件
:Α/24#发生之后,事件发生前的超机会存在时,每一个投资者总想尽可能地拥有较,,额收益既可能持续,也可能以相同

4、的概率发生反多头寸因此无需很多的投资者参与就可以带来。++。”)=
!,,8#还“”和“”足够的价格压力使其恢复平衡转认为过度反应反应不足的发生与学者研究采用的技术方法有关,如果改二私有信息的作用变技术方法,“”。6((&05和>.∋2?∋.≅78Α∀指出,由于激烈的这些异常现象往往会消失=∗、,成本昂贵的私二套利机会和私有信息市场竞争套利机会主要来源于。:;<是否成立与套利有密切的关系,史莱佛有信息这里首先要对信息的种类进行界定∃信息∃“:;<;−1?∋+:Β0∋?01?+Χ5肠∗&0.∋65
>#指出理论奠基于三个逐渐放松的可以划分为公开信息

5、。,,5∗。假定之上首先投资者被认为是理性的所以他和私有信息;∗∋Β0.+ΧΔ6&0.∋65私有信息主要指,们能对证券做出合理的价值评估≅其次,在某种程不能公开得到的信息它是相对于公开信息而言度上某些投资者并非理性,的。Χ5(∋,+Δ6∗&0Ε但由下他们之间的证私有信息不但包括内幕信息Χ5券交易是随机进行的,所以他们的非理性会相互.∋皿,而且,它还包括诸如证券分析师、基金经理抵消,证券价格并不会受到影响≅最后,在某些情的市场专业人士通过基本面分析包括对公司调,,况下,非理性的投资者会犯同样的错误,但是他们研或走访上市公司或通过对公开信息的研究在市

6、场中会遇到理性的套利者,后者会消除前者而形成的对上市公司经营前景的先见“个人洞察。””;∗∋Β0.+Χ5(∋24.。,对价格的影响
力显而易见最容易获取私有信∃Χ5∗、一套利在传统金融理论中的重要地位息的是三种人公司内幕人士(∋,+证券分析。,∃“师和基实务操作中史莱佛!∀∀#描述了套利的概念在两个金经理很难区分合法的私有,,中的私有信息主要是指不同的市场中以有利的价格同时买进和卖出同信息与内幕信息但本文。,。种或本质相同的证券的行为%从理论上讲这样通过基本面分析而得到的合法信息。“知”的套利既不需要投人资本也不会招致风险套利拥有私有信息的投资者

7、被称为情投资者,7??Δ1∗&,在分析证券市场中发挥着关键的作用因为正是+,Χ5Β+乱6∗不拥有私有信息的投资者则。,“”5∋5∗&+,Χ5Β+(.6∗通过套利的作用证券价格被带回到与基本价值被称为未知情投资者−肠相符的水平上,市场的有效性才能得以维持。Φ∗+5Γ4和Η6??78Α3研究发现股票市场的波动性由于证券市场中许多证券并没有完全或者相主要来源于知情投资者的私有信息Ιϑ40/∗0Β0∗.Κ似的替代品,证券实务界对往往将上述无风险!∀∀7研究发现股票价格运动的主要驱动因素是“。,”“”知情投资者的私有信息并且合法知情投资者主套利概念称为纯

8、套利证券实务界中套利者。的概念,常常用来指在特定领域搜寻中寻找存在要是机构投资者