高管权力与股票期权计划实证研究_赵青华

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1、重庆大学学报(社会科学版)2013年第19卷第3期管理论坛JOURNALOFCHONGQINGUNIVERSITY(SocialScienceEdition)Vol.19No.3201365高管权力与股票期权计划实证研究1，21赵青华，黄登仕(1．重庆工商大学会计学院，重庆400067;2．西南交通大学经济管理学院，四川成都610031)摘要:由于上市公司ESO激励计划“乱象丛生”，人们日益关注其推出动因。文章以2006年到2009年上市公司为样本，从高管权力、公司特征、外部环境对公司推出ESO计划的动因进行了研究，发现

2、公司高管权力、公司规模、资金流动性越高，公司越有冲动推出ESO计划;公司股权结构越集中、财务杠杆越高，则有抑制ESO计划推出的倾向;公司风险与ESO计划之间呈凹性关系，表明风险过高和过低都不利于ESO计划的推出。关键词:高管权力;公司特征;ESO激励动因中图分类号:F272.91文献标志码:A文章编号:1008-5831(2013)03-0065-08一、问题提出自2006年颁布《上市公司股权激励管理办法》以来，中国推出高管股票期权(Executivestockoptions，ESO)激励的上市公司越来越多，到2011年2月超过了190家。尽管理论上认为，实施ESO激励可以缓解代理问题，使

3、高管与股东的利益捆绑，鼓励高管在投资项目和战略选择时敢于冒风险，进而改善投资和财务决策;吸引、挽留有较高成就愿望的高级管理人才;还可以为具有诸如流动性、税收成本和财务报告成本等财务约束的公司解决主要包括高管在内的薪酬问［1］题，但显然，这些只是股东的意愿。Bebchuk和Fried强调了高管权力是其薪酬水平和特点的主要解释因素。因为公司实施ESO的直接动因在于股东与高管之间的利益妥协，是股东意愿中高管能够接受的部份。而这种利益妥协当然是基于一定环境的利益纽带———公司内部条件与外部环境。所以，可以将实施ESO激励的动因归纳为两个因素的均衡:第一，高管特征决定的意愿;第二，股东利益的诉求机制

4、。而这种均衡形成了高管权力维度。那么，在特定的内部条件及外部环境下，高管权力影响公司ESO计划的推出了么?ESO计划是高管权力寻租、还是股东出于利益维护的动机?本文拟通过对2006－2009年期间中国上市公司实施ESO激励的相关数据进行分析，深入揭示中国上市公司实施ESO激励的动因。二、文献分析与研究假设由于ESO激励的动因是基于高管意愿和股东利益诉求机制的均衡，而这种均衡又处于特定的公司内部条件与外部环境之中。三者的结合决定了公司实际控制权的走向，而这种走向则可能影响到是否实施ESO激励及其经济后果。由于中国的很多上市公司实际上被高管所操控，所以中小股东和潜在的投资者自收稿日期:2012

5、－06－21基金项目:教育部人文社科类青年项目“大股东控制下的股权结构对企业R＆D投资行为的影响研究(11YJC630139)作者简介:赵青华，西南交通大学博士生，重庆工商大学会计学院教师，主要从事会计与管理研究。66重庆大学学报(社会科学版)2013年第19卷第3期然担心ESO激励是否会成为加薪的“合法”理由。H2:公司规模越大，其选择ESO激励的可能性事实上，这种担心也并非空穴来风。卢锐从单维度越高。指标和综合维度指标两个维度，检验了高管权力是2．公司财务杠杆否会对薪酬激励产生影响，发现高管权

6、力型企业的Jensen和Meckling认为债务利于缓和股东和经［2］高管倾向于在股权激励中寻租。吕长江等从上市理人之间的代理冲突。尔后，Brian认为，当公司负公司股权激励制度设计的角度进行了研究，发现中债较高时，为减轻股东与债权人的矛盾，应该减少［3］国上市公司ESO激励与福利并存的现状。所以，CEO的薪酬敏感度，股价与激励较少联系为好，因为本文拟从高管权力、公司内部条件及外部环境三个债务可能导致股东与债权人的冲突。当高管被授予方面对相关文献进行回顾与分析。基于股票的激励时，会因与股东的共同目标而投资［11］(一)高管权力对其薪酬结构的影响于可能损害债权人利益的高风险项目。而Chour

7、-［12］薪酬契约理论认为，如果高管权力过大，那么他ou等也证实了这种观点。为了减少股东与债权可以在很大程度上影响甚至自定薪酬。Bebchuk等人之间的代理冲突，高财务杠杆的公司可能会较少发现，如不剔除市场或行业等非管理层业绩因素的采用类似ESO这种与股票价格相关的激励。由此，影响，高管可能订立于己有利的各种期权激励条款，提出研究假设:直接根据股价上升得到好处;也可能大量采用平价H3:公司的财务杠杆越高，越可能较少采用E