基于前景理论的欧式期权定价研究

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1、学校代码：10327学号：1120150296硕士学位论文基于前景理论的欧式期权定价研究学院：金融学院专业：金融学研究方向：行为资产定价学位类型：学术型硕士姓名：芦天宇指导教师：郭文旌教授完成日期：2018.03.20答辩日期：2018.06.12RESEARCHONEUROPEANOPTIONPRICINGBASEDONPROSPECTTHEORYADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYLuTianyu

2、SupervisedbyProfessorGuoWenjingSchoolofFinanceNanjingUniversityofFinanceandEconomicsJune2018学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：日期：学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可

3、以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：导师签名：日期：摘要Black—Scholes模型自1973年问世以来就被认为是期权定价方面的里程碑式的成果，被广泛应用于金融市场，然而，有关期权价格的实证研究通常都表现出与理论模型的偏差，波动率微笑等市场异象在传统金融理论框架下不能得以解释。对于这个问题，没有考虑投资者的异质特性是其中一个重要原因。上世纪九十年代，以累积前景理论为基础的行为金融理论应运而生。行为金融理论注重投资者决策心理的多样性，认为个体并非总是做出与期望效用最大化一致的决策，并且决策者存在

4、着有偏的概率估计，通过值函数和权重函数来刻画投资者的风险态度、损失厌恶以及主观概率，从而更接近实际，能够很好地解释各种市场异象。本文以前景理论为基础，做了如下三方面的工作：第一，对Black—Scholes模型在有摩擦市场条件下进行推广，并进行数值结果分析，交易费用的引入，使得从卖方角度来讲，价格会偏高，体现出卖方希望将交易费用转嫁给买方，相应的，从买方角度来讲，价格会偏低，因为买方将交易费用也算在总成本里了；第二，对Black—Scholes模型在带跳市场条件下进行推广，由于标的物资产的价格波动过程存在非连续的跳跃现象，期权定价结果都普遍变高了，这与期权本身价值随着

5、波动率变大而变大的特点是一致的。第三，考察了二叉树模型，并且用上证50ETF期权的真实交易数据进行实证检验，发现理论结果与实际交易价格有很好的拟合效果，并且显著优于传统二叉树模型，另外在参数估计的过程中，得到了交易数据隐含的市场所对应的行为参数，根据参数的含义，市场的行为参数表现出了较为激进的一面。关键词：欧式期权；累积前景理论；交易费用；跳跃扩散过程；二叉树模型IABSTRACTBlackandScholesmodelisconsideredasamilestoneintheoptionpricingliteraturesince1973,itiswidelyapp

6、liedinfinancialmarkets.Nevertheless,empiricalstudiesonquotedoptionshighlightdeviationsfromthetheoreticalmodel,marketanomaliessuchasvolatilitysmilescannotbeexplainedundertheframeworkoftraditionalfinancialtheory.Forthisproblem,onedoesnottakeindividualheterogeneityintoconsiderationisoneoft

7、hereasons.In1990s,behavioralfinance,basedontheprospecttheory,hasbeendeveloped.Accordingtotheprospecttheory,individualsdonotalwaystaketheirdecisionsconsistentlywiththemaximizationofexpectedutility,andtheyhavebiasedprobabilityperceptions.Riskattitude,lossaversionandsubjectiveprob