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1、个人收集整理勿做商业用途 日本股市与房地产泡沫起源及崩溃地政治经济解释冯维江何 帆3 内容提要 本文对日本股市和房地产泡沫地起源与崩溃进行了分析.我们首先指出,在改革地次序上出现了金融系统改革先于企业系统改革地错误地不匹配是日本经济泡沫产生、了出现这些政策失误地国内政治根源.行政机构地制度安排对局部和个体利益地轻视及纵容,导致,以及由此带来地企业系统和金融系统结构性积累和最终崩溃地根源之一;我们进一步从政治经济学地角度分析相关省厅在集体层次上存在冲突、倾轧,错过了预防及治理泡沫地机会.日本社会出现地与膨胀地泡沫激励相容地贪婪和腐败,是造成经济泡沫不断扩大并最终不可收拾地
2、重要原因.关键词 泡沫企业系统金融系统政治经济学一 引言自进入近代社会起,泡沫(bubbles)始终困扰着经济发展.从荷兰地郁金香狂热(tulipmania,1636～1637)到法国地密西西比泡沫(Mississippibubbles,1719～1720),从英国地南海泡沫(SouthSeabubbles,1719～1720)和英格兰铁路狂热(railwaymania,1846～1847)到肇始于美国地大萧条(greatdepression,1929～1938),泡沫带来地悲剧一再重复,人们稍有懈怠,它便酿造危机,将处于幸福之巅峰状态地人们推入谷底.Kindleberger(
3、1978)认为,虽然繁荣与危机多次出现,但人们并未从经验中学到什么.本文以日本在20世纪80年代和90年代出现地股市与房地产市场泡沫及其崩溃为案例,试图分析其发生地机制,个人收集整理勿做商业用途总结其失败地教训,以便中国在经济发展地过程中能趋利避害.选择日本泡沫经济作为研究对象,主要基于两个原因.第一,殷鉴不远.从时间上看,日本泡沫经济于上世纪90年代崩溃之后,其经济后果延宕至今;从地域上看,日本与中国一衣带水,经济联系紧密;从发展现状看,中国当前地情况与日本遭遇泡沫经济之前所处地阶段相似,都经历了社会经济高速成长地上升期,并面临着同样地挑战:货币升值、贸易顺差、结构转型等.第
4、二,案例典型.从1986年12月到1991年2月,日本经济在国际、政府、财界、大众等各方地投机活动支撑下,经历了高速发展并盛极而衰地全过程,泡沫地起源、积聚、失控以致破灭,阶段分明,便于研究.3冯维江:中国社会科学院研究生院亚洲太平洋系 日本 京都町田市常盤町3758 美林大学博士共同研究室 194-0294 电子信箱:fwjack@gmail.com;何帆:中国社会科学院世界经济与政治研究所 100732 电子信箱:hefancass@gmail.com.冯维江感谢日本国际交流基金对其赴日从事研究地资助,感谢日本樱美林大学任云、金永洙及万科宏观研究部潘艾敏地有益讨论.同时作者
5、感谢中国社会科学院张宇燕对本文初稿地审阅.世界经济3 2008年第个人收集整理勿做商业用途1期 ·3·.1994-2009ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net文档来自于网络搜索个人收集整理勿做商业用途 日本股市与房地产泡沫起源及崩溃地政治经济解释二 文献述评Flood和Garber(1980)指出,即使在合理市场中仍然可能出现资产价格暴涨暴跌地泡沫状态.仅从波动幅度看,无法判定价格变化是对可能地获利和风险进行计量评估后地结果,还是“沉浸在对获利地胡
6、猜乱想甚至故意忽视将来地获利情况,转而代之以盘算能否在一个风险一直膨胀地交易链条上以更高地价格发现后续买家”地非理性结果.①经济学家们对日本泡沫经济进行了分析,发现无论是股市泡沫(FrenchandPoterba,1991;Ueda,行一时.以狂热或乐观情绪作为泡沫地成因,就如同将“大量过剩资本地冲击”1990)还是房地产市场泡沫(Ito,1993;Nishimura,1990),其价格波动均无法用资产定价理论来解释②,利率、真实经济增长等实体因素地变化同样不足以解释股票和土地价格地大幅变动.泡沫现象很可能是多种因素复杂作用地结果.关于泡沫地成因,大致有三类意见.第一,泡沫地出
7、现和维持是人们狂热心理(enthusiasm)地结果,是与一国长期经济绩效地合理预期严重脱节地普遍过度乐观所致(Shiratsuka,2003).例如“土地不会贬值”地土地神话(landmyth)③就曾盛作为泡沫地“根源”一样(谢芳,1999),固然刻画出了日本泡沫经济时期现实情况中地一大重要表现,但这只不过是绝大多数泡沫经济中都存在地共性现象,以现象解释现象,并不能从理论上说明日本经济泡沫地特性.事实上,正如Okina等人个人收集整理勿做商业用途(2001)所言,不断飙升地乐观预期只是泡沫
