专题研究：金融数据分析手册

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1、请务必阅读最后特别声明与免责条款目录一、社融与信贷解析4（一）拆解社融分项应注意哪些问题？71、表内业务—人民币贷款和外币贷款82、表外业务：信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票103、直接融资：债券融资与股票融资124、其他项目13（二）解析信贷分项时应注意哪些问题？141、企业部门信贷数据142、居民部门的信贷数据16二、货币供应量的解析17三、金融数据背后隐藏的信息22（一）对M1-M2的理解23（二）对社融-M2增速的理解25图表目录图表1：新增社融规模有一定的季节性特征4图表2：社融的季节性特征与信贷的投

2、放规律有关5图表3：2013年后，旧口径社融存量增速与金融机构各项贷款增速的裂口开始增大6图表4：社融存量与工业增加值、实际GDP同比有着正相关性，部分时期有领先性6图表5：社融共分四个大项，十二个小项7图表6：人民币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、债券融资的规模占比最高7图表7：金融机构新增人民币贷款-社融新增人民币贷款与非银贷款基本相等8图表8：外币贷款和进口金额当月同比有一定的相关性9图表9：外币贷款和人民币汇率相关9图表10：资金信托专项统计制度报表10图表11：委托贷款和信托贷款存在着一定的替

3、代性11图表12：社融其他六项的释义13图表13：票据+短期融资规模与M1同比增速有一定的负相关性14图表14：历史上（企业长贷+非标）累计增速落入负值区间时，长端利率表现都不会太差15图表15：居民中长期贷款和商品房销售额有着较好的正相关性16图表16：M2口径的四次调整17图表17：M0在货币供应量的口径中占比很小18图表18：居民存款在季末有冲量的现象19图表19：利用存款类金融机构信贷收支表拟合的M2和实际M2比较接近20图表20：简化版的存款类金融机构信贷收支表21图表21：名义增加值和M1-M2之间存在较

4、好的相关性23请务必阅读最后特别声明与免责条款图表22：商品房销售面积和M1-M2也有较好的相关性24图表23：M1-M2增速为负值时，螺纹钢都没有出现好的做多机会，2018年例外24图表24：M1-M2领先十年国开到期收益率见顶24图表25：社融同比-M2同比与十年国开到期收益率有一定的正相关性25请务必阅读最后特别声明与免责条款金融数据每月在10-15日由央行发布，主要包括两个部分：1）体现实体融资需求的社会融资规模（简称社融）与信贷规模；2）代表实体经济流动性的货币供应量（M0、M1、M2）。我们这篇文章主要分

5、析这两部分，试图解决两个问题：第一，这些数据的统计范围包括哪些，是如何统计的？第二，当一份金融数据摆在我们面前时，我们应该怎么去分析它，又怎么去通过它来判断金融资产价格的走势？一、社融与信贷解析对社融与信贷，央行会公布两种口径的数据，一是当月新增规模（增量），二是存量规模。当月新增规模是投放总量扣除到期后的净融资规模，波动极大，有季节性冲量的特征，在1月、3月、6月、9月与11月有明显的峰值。图表1：新增社融规模有一定的季节性特征资料来源：联讯证券，wind这种特征和银行信贷的投放规律有关。首先，每年年初银行会有谋求

6、开门红、早投放早收益的考虑，因此容易造成1月份数据高增；其次，在每个季末，银行内部有业绩指标的考核压力，为满足考核要求，银行业务人员会在季末冲量。但在最后一个季末月12月，银行在大部分年份会面临信贷额度不够、为明年开门红储备项目、年度监管考核（如资本充足率）等综合因素带来的压力，因此冲量月份会明显提前至11月，12月份反而会出现回落。请务必阅读最后特别声明与免责条款图表2：社融的季节性特征与信贷的投放规律有关资料来源：联讯证券，wind由于增量数据的高波动性，我们对它的分析主要集中在绝对规模的变化上，对同比增速与环比

7、增速基本不看。具体到某一个月的数据，我们会首先观测实际值与预期之间的差异。预期一般是市场研究人员在过往年份的当月均值基础上加减所得，或根据对银行资产负债部门的草根调研所得。若实际值低于预期，则一方面可能会直接带来交易行情，另一方面也会使投资者下修对经济增长的判断；若高于预期，则相反。其次，我们会习惯看同比去年的变化与环比上月的变化。同比去年的变化可在一定程度上去除季节性因素带来的扰动，是经济增长动能同比的反映。环比的变化则是一种直观感性的理解。中间纵然有季节性因素的影响，但如果说波动变化极大，比如从3000亿增长至1

8、万亿，依然会对投资者的预期与情绪造成冲击，从而在短期内改变资产价格的走势。存量规模是增量数据的累计存续值，主要看同比增速的变化。它与经济增速、固定资产投资等以同比增速为主要披露口径的宏观指标相对应，在宏观中长期趋势的判断上更有积极意义，弥补了增量数据波动大的缺点。作为传统的间接融资方式，信贷的存量数据很全面。2013年以前，它是决定社融和体现实