大宗交易对我国股票价格及流动性影响

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1、摘要大宗交易作为证券市场的特殊交易机制，是对普通交易机制的有益补充，在现代市场微观结构理论中也占有越来越重要的地位。随着我国证券市场的不断发展，机构投资者队伍的逐渐壮大，并且由于近几年股权分置改革的不断深入，大宗交易在整个市场交易份额中所占的比例也越来越大。大宗交易制度的出现不但能降低交易成本和活跃大额股权的转让，同时对完善我国证券市场的体制建设也具有重要的意义。近几年国内学者对大宗交易的实证研究同渐增多，本文的实证分析也是在已有的研究成果上对我国大宗交易所做的进一步探讨。本文的重点在于大宗交易对股票价格和市场流动性的影响。研究结果表明大宗交易对股价的影响是不对称的，表现为

2、大宗买入对价格影响的总效应要略大于大宗卖出对价格影响的总效应，并且大宗买入在永久性效应、暂时性效应以及大宗交易前股价影响的效应均要高于大宗卖出时的相应指标。研究中还发现我国市场大宗买入对股价有明显的助涨效应，由于在沪深两市交易的股票其规模差别很大，为了更科学地反映大宗交易对不同规模股票的影18迅，本文将所选取的样本股票按照流通股本分为大、中、小三组，发现大宗交易的价格影响在小流通规模股票中最为明显。本文还发现市场流动性深度在大宗交易发生自“明显增加，而在大宗交易发生后又呈下降趋势。通过对研究期内发生过非流动股减持和未发生非流通股减持的两组股票进行比较研究发现，有减持的股票，

3、其大宗交易对股价和流动性的影响都明显大于无减持的股票，这表明了“大小非”减持无疑成了加大股票市场波动性的重要因素之～。最后本文对我国现行的大宗交易制度的合理性提出了质疑，并且认为政府部门不仅要加强对广大散户投资者的风险防范意识教育，更要加大对机构投资者交．易行为的监管，特别是对近几年颇受人关注的“人小非”减持行为的j监管，尽可能地减少过桥交易等不正常交易行为的发生，从而为我国证券市场的稳定健康发展提供强有力的保障。关键词：大宗交易永久性效应暂时性效应流动性深度“大小非”AbstractAsaspecialmechanism，blocktradingmechanismhasb

4、eenbecomingmoreandmoreimportantinthemicrostructuretheory．TherearesomeempiricalresearchesaboutblocktradingofChinesestockmarket．ThispaperisafurtherempiricalresearchaboutChinesestockmarkets’blocktradingtoenrichsuchkindofempiricalachievements．Thispapermainlyexaminespriceimpactandliquidityimpac

5、tofblocktrading．AsallanalogytOintemationalsecuritymarkets，blocktradesinChinaalsoexhibitpriceasymmetry,namely,blockpurchaseshavegreaterpermanentimpactthanblocksells，andblocksellshavegreatertemporaryimpactthanblockpurchases．ItisrevealedthatstockpricesgoupcontinuouslyafterblockpurchasesinChin

6、esemarkets．BecauseoftheobviousscaledifferencesbetweenthestockslistedonChina’stwostockmarkets．stocksamplesaredividedintothreegroupsintermsoftheircirculatingshares．W色foundthatthereisagreaterasymmetryandagreaterpermanentpriceimpactinthegroupwhichcontainssmallcapstocks．Furthermore，thedepthofli

7、quidityintheorderbookincreasesvisiblybeforetheblocktradesandsubsequentlyfallsaftertheblocktrades．Finallythroughregressionanalyseswefoundthatstockswhichexperiencedde—restrictionsOntheirlimitedshareshaveperformgreaterpriceimpactsandliquidityimpactsthanthosehaven