大宗交易对股价的影响

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1、大宗交易对股价的影响探析大宗交易对股价的影响探析摘要：随着证券市场不断发展，机构投资者的比重在市场份额中快速上升，大宗交易占有的比例越来越大。大宗交易制度的出现不但能活跃大额股权的转让和降低交易成本，对推进市场主体整合也具有重要意义。国内关于大宗交易的实证研究非常少，本文的实证分析是对我国大宗交易的一个初步探讨。本文的研究重点在于大宗交易对股票价格影响。实证分析表明与国际证券市场一样，我国证券市场的大宗买入和大宗卖出同样存在不对称的价格影响，大宗买入对价格的永久影响较大，而大宗卖出对价格的临时影响较大。不同的是，我国

2、股票价格在大宗买入后持续上涨，有明显的追涨现象。关键词:大宗交易不对称永久影响临时影响第1章绪论1研究的前提综述传统经济学在研究市场时忽略了具体的交易机制，将交易过程和价格形成视为由供求关系决定的一个“黑箱”过程。由于缺乏对市场组织和交易形式的深入分析，这种理论对均衡价格缺乏全面的认识。进入20世纪90年代后，市场微观结构理论蓬勃兴起，并在现代金融学中拥有重要的地位。目前中国股市面临着市场化转轨和制度变革的双重挑战，国内对中国股市的研究更多集中在宏观层面，关于市场定价、微观结构等一系列更为基础性的问题相对地受到忽视。

3、事实上，对这些微观问题的深入研究可以使人们更深入地认识市场的运作机制，并且为提高市场的定价效率和运作效率提供富有价值的启示。微观结构研究一般需要大量的分时交易数据，这种数据不但难以获取，而且在分析上有较大的难度，所以国内现有关于微观结构的研究主要停留于对西方微观结构理论进行介绍和综述，缺乏根据中国股市结构特点和交易数据进行深入的实证研究和理论分析。本文关于大宗交易的研究正是在这样的背景下进行的。大宗交易机制作为证券市场的特殊交易机制，是大宗交易的平台，同时也是普通交易机制的有益补充。由于交易机制是微观结构理论的核心部

4、分，所以大宗交易机制在微观结构理论中也拥有相当重要的地位。1.2研究意义与研究目的12大宗交易对股价的影响探析大宗交易由于买卖数量过大导致流动性需求无法得到满足，从而产生较高的隐性交易成本和较大的价格影响。大宗交易在成熟市场上占有较大的比重，如纽约证券交易所的大宗交易占市场总交易股数的比重就高达50%。大宗交易制度的出现不但能活跃大额股权的转让和降低交易成本，对推进市场主体整合也具有重要意义。大宗交易的交易成本、价格影响以及交易机制的设计已成为各国证券市场完善微观结构的重要研究内容。一般来说，大宗交易面临着四个方面的

5、交易难题:一是潜在的需求问题，大宗交易发起方难以找到大宗交易的流动性提供方。通常，为较快找到潜在的流通性提供者，大宗交易的发起方将对潜在的流动性提供方做出一定的价格让步。二是委托暴露问题，大宗交易者通常不愿意暴露自己的委托单，他们害怕这样做会使市场价格向不利的方向变动。三是价格辨别问题，流动性提供方害怕可能还会有更多的委托涌进，因此，不愿意与大宗交易者进行交易。四是信息不对称问题，知情交易者倾向于进行大量买卖，这使得流动性提供方因为害怕大宗交易发起方拥有很多私有信息，而不愿意与大宗交易发起方进行交易，从而降低了市场流

6、动性。1.3研究内容证券价格的形成和证券市场的流动性是微观结构理论的核心内容，本论文的研究重点也在大宗交易对证券价格的影响。本论文所用的金融计量方法主要是事件研究法。事件研究法是一种简单而有效的金融研究方法，它不需要复杂的数学理论，却能给人非常直观的结果。第2章相关概念2.1大宗交易的定义　　大宗交易针对的是一笔数额较大的证券买卖。我国现行有关交易制度规则，如果证券单笔买卖申报达到一定数额的，证券交易所可以采用大宗交易方式进行交易。按照规定，证券交易所可以根据市场情况调整大宗交易的最低限额。另外，上海、深圳交易所的规

7、定有所不同，下面是上交所的有关情况，深交所的情况可以查阅有关规定。2.2大宗交易的参与者一般来说12大宗交易对股价的影响探析，大宗交易过程涉及的参与者包括大宗交易商、大宗经纪人、大宗交易的发起者和大宗交易的流动性提供者四种。大宗交易商和大宗经纪人合称大宗交易员。大宗交易通常由大宗交易员进行处理，大宗交易商直接以自己的委托单与投资者的大宗委托单进行匹配，大宗经纪人则为大宗委托单寻找相匹配的客户。大宗交易发起者是提出大宗委托单的投资者，他们是大宗交易的主动方。大宗交易的流动性提供者以自己的委托单与大宗委托单进行匹配，他们

8、是大宗交易的被动方。2.3大宗交易机制的设计从证券交易的实践看，投资者对大宗交易机制的主要需求包括:容易找到买卖对手方并迅速成交;买卖成交价格优于普通市场且容易掌握;买卖方式提供较高的隐秘性，防止委托规模事先泄漏;避免造成普通交易市场波动加剧，致使因大宗交易而使持有头寸的价格风险提高;包含佣金、手续费等交易成本低于普通交易市场;交割确定性，降低