我国封闭式证券投资基金绩效评价

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1、山东大学硕士学位论文第三部分主要阐述了基金的含义、特点、作用，开放式基金和封闭式基金的主要区别。第四部分是我国证券投资基金发展情况的概述。包括中国证券投资基金发展的法律与政策环境：我国封闭式基金的发展及现状；国外封闭式基金的有关情况；封闭式基金自身特点和优势等方面。第五部分是研究对象、数据资料及收益率的确定。确定研究样本；评价期间；数据资料的来源；基金收益率、市场基准组合收益率、无风险收益率、市场风险的敏感系数(B值)的计算方法。第六部分是证券投资基金绩效评估模型。单因素整体绩效评估模型包括夏普指数、特

2、雷诺指数和詹森指数。加入基金的选股与择时能力评价后的多因素评估模型采用T-M模型和H．M模型，对基金选股能力和择时能力进行评价。第七部分是本文的实证研究部分。本文的实证研究从三个方面进行。首先是单因素评价法。按照单因素模型，分别计算出各基金的夏普指数S、特雷诺指数T、詹森指数J、基金的平均收益率RPJ、单指数模型估计的超额收益RCE和系统风险BEl’A、标准差SDE、标准误差SE、标准残差SDR等九个指标。将基金收益率指标以及三个风险调整指数对基金绩效的排序结果进行两两配对，并检验其相关性。其次因子分析

3、法。由于指标变量较多(有9个指标)，从而增加了分析的复杂性。由于这几个指标相互之间具有一定的相关性，这说明各指标是受几个相同的公共因子影响。因此为了降低分析问题的难度，在本文中采用因子分析法来实现数据简化的目的，即是根据一定的标准，提取出少数几个不相关的综合变量尽可能地反映原来变量的信息。最后是回归分析法。分别使用T-M模型和H．M模型，对基金整体绩效进行分解得出结果。第八部分针对前面的实证结论，得出基金绩效评价结论及对各相关利益群体提出了切实可行的建议。2、证券投资基金业绩评价的研究现状从国外对基金绩

4、效表现的研究看，关于这方面大部分的经济研究都认为基金的业绩无法显著的跑赢市场指数或相应基准证券组合的收益率。在1960年以前，投资者对基金业绩的评价主要是依据基金单位净资产和净资产收益率两个指标进行的。在此之后，随着投资组合理论的不断发展，人们逐渐认识到如何根据收5山东大学硕士学位论文益方差来量化和计量风险，Friend等(1962)是最早深入研究基金业绩的学者，他们选取了1953—1958年间152只基金的年度数据，构建了一个指数，发现基金收益没有跑赢指数。在Friend(1962)之后的一段时间，基

5、金业绩评价研究趋于沉寂。直到60年f℃中期，Treynor(1965)、Sharpe(1966)、Jensen(1968)分另U提出了Treynor指数、Sharpe指数和Jensen指数，基金业绩评价研究进入了一个空前发展时期。Treynor(1965)提出，如果有效资产组合完全消除单一资产的非系统性风险，系统风险就能够衡量基金风险，从而将Treynor作为评价基金业绩的指标。Treynor利用美国1953—1962年间57只基金的年收益率数据进行了实证研究，无明显证据表明基金业绩超过市场组合。此后，

6、各种对基金业绩的风险调整收益的评价方法陆续出现。Sharpe(1966)认为，对于管理不好的基金的总风险不会象管理较好的基金那样接近于系统风险，他提出了利用单位总风险的超额收益，即Sharpe比率来测度总风险调整后的基金业绩。他考察了1954一1963年间34只共同基金的年经营业绩，发现收益率的主要差异是源于每个共同基金的费用各不相同，如果用Sharpe比率衡量，大部分基金的业绩表现都不如道琼斯工业指数，Jensen指数(1968)是在资本资产定价模型和证券市场线的基础上提出的，该模型的基本思路是，通过

7、比较评价期间基金的实际收益与预期收益，在进行风险调整后以百分比的形式(Jnesen指数)来评价基金业绩表现。他主要利用美国1945—1964年间115个基金的年收益率数据以及标准普尔500指数计算的市场收益率进行实证研究，发现没有证据说明任何一只基金能比随机选择的投资组合的业绩表现优异。上述三大指数的提出对基金业绩评价研究的发展起到了非常深远的影响，这些指标都是风险调整后的收益指标，由于他们合理度量了风险因素，因此成为基金业绩评价的三大“经典"方法，这三大经典方法为有效衡量基金业绩提供了重要的途径。在此

8、基础上，基于对风险的不同计量和调整方式的不同，其他一些调整衡量方法也相继被提了出来。特雷诺和玛竹韦(TreynorandMazuy，1966)是最早对市场把握能力研究做出显著贡献的学者。他们认为，如果基金能够预测市场收益，那么，当他认为市6山东大学硕士学位论文场收益率高时，将持有更高比例的市场组合，反之，则会减少市场组合的持有比例。因此，组合收益和市场收益之间会呈现出非线性的函数关系。据此，他们建立了一个包含二次项的模型，用来检验基金的市场